Q1顺利实现开门红，业绩超预期

仲景食品 顺利实现开门红，业绩超预期 业绩简评 4月18日公司发布一季报，24Q1实现营收2.74亿元，同比+22.78%； 实现归母净利润0.51亿元，同比+30.12%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.86%，业绩超预期。 经营分析 24Q1收入重回20%+，系两大业务协同发力，全渠道战略推进。调 味食品方面，上海葱油借助抖音延续高增势能，香菇酱随着线下经销网络扩张稳健增长。调味配料方面，下游食品加工客户需求逐步改善，叠加春节备货因素，预计Q1恢复双位数增长。公司将发挥大单品引领优势，强化线上线下协同布局，深化全渠道经营策略，在零售及工业渠道基础上，大力拓展电商、团餐等渠道。Q1开局顺利，全年有望延续增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 成本优化+合理投放，净利率持续改善。24Q1公司净利率18.57%， 同比提升1.1pct，系成本改善、产品结构优化。产品结构方面，上海葱油保持较高毛利率，且占比进一步提升。24Q1毛利率同比 54.00 50.00 46.00 180 160 140 120 增加4.4pct至44.50%，24Q1销售/管理/研发/财务费率分别为 42.00 80 38.00 60 16.78%/4.37%/2.85%/-1.88%，分别较去年同期+4.77/-0.34/+0.44/+0.34pct。其中销售费率增长明显，主要系 34.00 4020 100 线下/线上持续扩招销售人员，加大线下市场推广、电商平台费用投入。 大单品及配料业务稳健，新品势能不减，看好全渠道协同发展。 产品端，香菇酱预计加大全国化力度，带动品牌力提升。上海葱油第二曲线明确，24年有望持续发力。渠道端，公司积极推进全渠道运营策略，借线上流量扩大品牌影响力，同时线下持续下沉至县级市场，有望加大产品矩阵露出。利润端，预计随着费效比提升，盈利能力改善，业绩成长可期。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元，分别同增19%/16%/12%，对应PE分别为21/19/17x，维持“增持”评级。 风险提示 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 882 994 1,124 1,265 1,424 营业收入增长率 9.35% 12.77% 13.05% 12.54% 12.61% 归母净利润(百万元) 126 172 206 238 267 归母净利润增长率 6.27% 36.72% 19.49% 15.62% 12.20% 摊薄每股收益(元) 1.260 1.723 2.059 2.380 2.670 每股经营性现金流净额 1.21 2.26 1.96 2.77 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.85% 10.27% 11.65% 12.69% 13.34% P/E 30.43 23.95 21.49 18.59 16.57 P/B 2.39 2.46 2.50 2.36 2.21 新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。 30.00 230418 230718 240118 成交金额 231018 仲景食品 0 240418 沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 806 882 994 1,124 1,265 1,424 货币资金 78 908 732 669 728 799 增长率 9.4% 12.8% 13.1% 12.5% 12.6% 应收款项 80 112 111 127 146 169 主营业务成本 -492 -556 -581 -647 -723 -813 存货 238 271 219 266 287 323 %销售收入 61.0% 63.1% 58.4% 57.6% 57.2% 57.1% 其他流动资产 797 10 71 63 63 63 毛利 314 325 413 477 542 611 流动资产 1,193 1,301 1,132 1,125 1,225 1,354 %销售收入 39.0% 36.9% 41.6% 42.4% 42.8% 42.9% %总资产 70.4% 71.5% 59.7% 56.9% 57.9% 59.6% 营业税金及附加 -6 -7 -9 -10 -11 -13 长期投资 0 1 2 2 2 2 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 354 481 644 723 765 792 销售费用 -130 -141 -149 -175 -190 -214 %总资产 20.9% 26.4% 34.0% 36.6% 36.2% 34.9% %销售收入 16.1% 16.0% 15.0% 15.6% 15.0% 15.0% 无形资产 24 24 108 117 116 115 管理费用 -42 -45 -50 -52 -61 -68 非流动资产 502 519 763 851 892 918 %销售收入 5.2% 5.1% 5.0% 4.6% 4.8% 4.8% %总资产 29.6% 28.5% 40.3% 43.1% 42.1% 40.4% 研发费用 -32 -32 -33 -35 -38 -43 资产总计 1,695 1,820 1,895 1,976 2,116 2,271 %销售收入 4.0% 3.6% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 短期借款 0 10 10 0 0 0 息税前利润（EBIT） 105 100 173 205 242 274 应付款项 106 126 131 146 173 195 %销售收入 13.0% 11.3% 17.4% 18.3% 19.1% 19.2% 其他流动负债 32 54 49 45 51 58 财务费用 3 8 17 14 14 15 流动负债 138 189 190 192 225 253 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.7% -1.2% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -3 0 0 0 其他长期负债 25 26 29 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 164 215 218 208 241 269 投资收益 23 20 6 10 10 10 普通股股东权益 1,530 1,605 1,677 1,767 1,875 2,002 %税前利润 16.9% 14.1% 2.9% 4.2% 3.6% 3.2% 其中：股本 100 100 100 100 100 100 营业利润 133 140 200 237 274 308 未分配利润 493 569 641 731 839 966 营业利润率 16.5% 15.9% 20.1% 21.1% 21.7% 21.6% 少数股东权益 1 0 0 0 0 0 营业外收支 2 3 0 2 2 2 负债股东权益合计 1,695 1,820 1,895 1,976 2,116 2,271 税前利润利润率 13516.7% 14316.2% 20020.1% 23921.2% 27621.8% 31021.7% 比率分析 所得税 -16 -17 -27 -33 -38 -43 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 11.9% 13.7% 13.8% 13.8% 13.8% 每股指标 净利润 118 126 172 206 238 267 每股收益 1.186 1.260 1.723 2.059 2.380 2.670 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 15.298 16.048 16.771 17.674 18.754 20.024 归属于母公司的净利润 119 126 172 206 238 267 每股经营现金净流 1.197 1.211 2.260 1.960 2.774 2.891 净利率 14.7% 14.3% 17.3% 18.3% 18.8% 18.7% 每股股利 0.500 0.500 1.000 1.160 1.300 1.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.75% 7.85% 10.27% 11.65% 12.69% 13.34% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 6.92% 9.09% 10.42% 11.25% 11.76% 净利润 118 126 172 206 238 267 投入资本收益率 5.99% 5.42% 8.79% 10.01% 11.13% 11.78% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 29 37 41 52 59 65 主营业务收入增长率 10.95% 9.35% 12.77% 13.05% 12.54% 12.61% 非经营收益 -20 -16 -6 -22 -11 -12 EBIT增长率 -23.44% -4.60% 72.91% 18.69% 18.07% 12.95% 营运资金变动 -9 -26 19 -40 -8 -31 净利润增长率 -7.33% 6.27% 36.72% 19.49% 15.62% 12.20% 经营活动现金净流 120 121 226 196 277 289 总资产增长率 7.40% 7.39% 4.14% 4.25% 7.12% 7.33% 资本开支 -236 -61 -257 -138 -99 -89 资产管理能力 投资 0 -1 -1 -2 0 0 应收账款周转天数 32.8 36.9 37.9 38.0 39.0 40.0 其他 67 814 -44 10 10 10 存货周转天数 153.1 166.7 153.8 150.0 145.0 145.0 投资活动现金净流 -169 752 -302 -130 -89 -79 应付账款周转天数 62.1 73.6 78.3 80.0 85.0 85.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 121.3 151.9 166.9 157.1 140.3 121.2 债权募资 0 10 0 -12 0 0 偿债能力 其他 -54 -53 -100 -116 -130 -140 净负债/股东权益 -56.80% -55.93% -46.00% -40.71% -41.50% -42.38% 筹资活动现金净流 -54 -43 -100 -128 -130 -140 EBIT利息保障倍数 -35.5 -12.7 -10.1 -15.0 -17.4 -18.0 现金净流量 -103 830 -176 -62 59 71 资产负债率 9.65% 11.82% 11.51% 10.54% 11.38% 11.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 6 6 9 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 2 5 10 11 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.67 1.56 1.63 1.65 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个