2021年报、2022年一季报点评：公司产能持续释放，行业龙头地位稳固

事件概述：4月25日，公司发布2021年报与2022年一季报：2021年，公司实现营收59.74亿元，同比增长20.6%；归母净利润7.94亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利7.32亿元，同比增长10.9%。2021Q4，公司实现营收14.81亿元，同比增长7.9%、环比减少3.4%；归母净利润1.82亿元，同比减少18.3%、环比减少22.9%；扣非归母净利1.52亿元，同比减少15.2%、环比减少33.1%。 2022Q1，公司实现营收13.19亿元，同比增长2.3%、环比减少10.9%；归母净利润1.94亿元，同比增长36.5%、环比增长6.7%；扣非归母净利1.85亿元，同比增长36.9%、环比增长21.2%。 点评：公司产量持续增加，毛利率小幅波动 ①量：2021年公司产量稳步增长。公司无缝管2021年产量为5.49万吨，同比增长7.49%；销量5.56万吨，同比增长12.26万吨；公司焊接管2021年产量为6.15万吨，同比减少1.44%；销量为6.28万吨，同比增长5.89%。 ②价：2021年原材料价格上涨，公司毛利率下滑。2021年原材料不锈钢价格增长27%，无缝管和焊接管单位成本分别提升16.6%和4.5%，而售价分别变动12.3%和-8.5%，毛利率回落至31.7%和20.6%，公司整体毛利率下滑4.28pct至24.93%。Q4毛利率环比下滑4.5pct，叠加研发费用增加，拖累Q4业绩。 ③2022Q1公司归母净利润环比同比增长。由于毛利率变动不大，且销售虽受疫情影响但仍在可控范围内，公司毛利回落幅度有限，叠加研发费用一季度环比回落且投资收益由于对永兴材料的股权投资收益增加而增加0.28亿元，共同支持公司Q1业绩。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固 ①研发助力产能扩张，公司龙头地位稳固。公司通过技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力，行业龙头地位和规模优势明显。 ②新增产能项目逐步投产，提升公司核心竞争力。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”投产后，公司高端不锈钢管产能将有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”，“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”也将助力公司产能持续扩张，公司业绩释放可期。 盈利预测与投资建议：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.25亿元、12.55亿元和14.56亿元，EPS分别为1.05元、1.28元和1.49元，对应4月26日收盘价的PE分别为13、11和9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年年报及2022年一季报 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收59.74亿元，同比增长20.6%； 归母净利润7.94亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利7.32亿元，同比增长10.9%。 分季度来看： 2021Q4，公司实现营收14.81亿元，同比增长7.9%、环比减少3.4%；归母净利润1.82亿元，同比减少18.3%、环比减少22.9%；扣非归母净利1.52亿元，同比减少15.2%、环比减少33.1% 2022Q1，公司实现营收13.19亿元，同比增长2.3%、环比减少10.9%；归母净利润1.94亿元，同比增长36.5%、环比增长6.7%；扣非归母净利1.85亿元，同比增长36.9%、环比增长21.2%。 图1：2021年，公司实现营收59.74亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润7.94亿元 图3：公司营收2021Q4同比增长7.9%，2022Q1同比增长2.3% 图4：公司归母净利润2021Q4同比减少18.3%，2022Q1同比增长36.5% 2点评：公司产量持续增加，毛利率小幅波动 2.1公司产量持续增加，毛利率小幅回落 量：2021年公司产量稳步增长。公司无缝管2021年产量为5.49万吨，同比增长7.49%；销量5.56万吨，同比增长12.26万吨；公司焊接管2021年产量为6.15万吨，同比减少1.44%；销量为6.28万吨，同比增长5.89%。 价：2021原材料上涨，公司毛利率下滑。2021年产品主要原材料不锈钢价格上涨27%，无缝管和焊接管成本分别提升16.6%和4.5%，而价格变动分别为12.3%和-8.5%，毛利率回落至31.7%和20.6%，公司整体毛利率下滑4.28pct至24.93%。 图5：公司产品产销量稳步增长 图6：不锈钢价格指数 图7：2021年分产品毛利率 图9：2021Q4和2022Q1毛利率分别为22.32%和23.64% 图8：2021年毛利率下滑至24.93% 图10：2021年分产品营收占比 图11：2021年分产品毛利占比 2021年期间费用回落。公司2021年期间费用同比下滑13.58%至4.02亿元，期间费用率回落2.4pct至6.7%，其中销售费用增加9.18%至2.20亿元；管理费用增长10.15%至1.77亿元；财务费用下滑91.4%至0.05亿元，主要由于本期人民币汇率双向波动，整体升值幅度小于上年，汇兑损失下降；本期可转债转股完成后相应利息费用减少；公司利用闲置资金增加利息收入所致。2021年公司研发费用走高，增长33.23%至2.63亿元，主要由于公司持续加大研发投入，布局高端装备制造及新材料领域。 2022Q1期间费用与研发费用同比增长。公司2022Q1期间费用同比增长2.91%至1.03亿元，期间费用率7.8%持平。其中销售费用增长23.77%至0.58亿元；管理费用增长5.11%至0.47亿元；财务费用下滑69万元至-136万元。公司2022Q1研发费用同比增长10.53%至0.59亿元。 图12：2021年期间费用下滑 图13：2021年研发费用增长 图14：2022Q1公司期间费用率同比增加 图15：2022Q1公司研发费用同比上升 公司存货持续提升。由于公司产销量增长，叠加原料端不锈钢价格持续上涨，2021年公司存货增加1.05亿元至14.90亿元，其中原材料和在品增加较多，分别增加0.86和0.71亿元，商品库存则下滑0.53亿元。2022Q1公司存货再度增加1.64亿元至16.54亿元。 公司2021年分红比例增加。公司2021年利润分配拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)，现金分红总额为6.04亿元，股利支付率增加28.79pct至76.09%，股息率增加0.15pct至3.00%。 图16：公司存货持续提升 图17：2021年公司分红比例提升 毛利下滑与研发费用增加共同拖累Q4业绩。归母净利润1.82亿元，环比减少22.9%；扣非归母净利1.52亿元，环比减少33.1%。其中，毛利率回落4.5pct使得毛利下-0.80亿元，叠加研发费用增加0.42亿元，共同拖累Q4业绩。 2.22022Q1业绩环比同比均有所改善 2022Q1vs2021Q4：2022Q1归母净利润环比增加0.12亿元，其中毛利由于主要的增利点在于费用和税金（+0.38亿元）、其他/投资收益（+0.14亿元），其中研发费用下滑0.38亿元，且投资收益由于对永兴材料的股权投资收益增加而增加0.28亿元；主要的减利点包括毛利（-0.19亿元）、减值损失（-0.15亿元），所得税（-0.13亿元）。 2022Q1vs2021Q1：2022Q1归母净利润同比增加0.52亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+0.56亿元），公允价值变动（+0.08亿元），其中投资收益大幅增加0.54亿元主要由于本期对联营公司永兴材料的股权投资按权益法核算的收益增加所致；主要的减利点包括毛利（-0.06亿元）、费用和税金（-0.11亿元），其中毛利下滑主要由于毛利率回落及疫情影响销量所致，但整体影响可控。 图18：2022Q1业绩环比变化拆分（单位：万元） 图19：2022Q1业绩同比变化拆分（单位：万元） 受成本变动影响，公司Q1毛利率为23.64%，环比增加1.32pct，同比减少2.09pct。成本端不锈钢指数Q1均价19736元/吨，环比下滑2.21%，同比增加22.2%。 2022Q1公司投资收益明显增加。受益于对永兴材料的股权投资收益增加，公司2022Q1投资收益达0.75亿元，占营业收入5.69%。 图20：不锈钢价格季节性图（单位：元/吨） 图21：投资收益明显增加 3核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固 研发助力产能扩张，公司龙头地位稳固。公司十分注重研发，通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管。公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，是多家世界级知名企业的合格供应商。 新增产能项目逐步投产，提升公司核心竞争力。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度分别为100%和90%，投产后，公司高端不锈钢管产能将有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”，“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 表1：公司新增产能 4盈利预测与投资建议 核心投资逻辑：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.25亿元、12.55亿元和14.56亿元，EPS分别为1.05元、1.28元和1.49元，对应4月26日收盘价的PE分别为13、11和9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格上涨。不锈钢等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。房地产拿地和新开工数据未见回暖，同时由于地方政府债务高企以及优质项目稀缺，基建投资增速可能不及预期。同时经济转型调整压力仍在，下游企业发展增速不达预期影响需求。 3）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，给公司的生产经营管理及产品运输等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）