2021年报及22Q1季报点评：全球继电器领军企业，下游领域多点开花

事件：4月26日，公司发布2021年年报，21年公司实现营收100.23亿元，同比增长28.18%；归母净利10.63亿元，同比增长27.69%；扣非归母净利9.23亿元，同比增长32.98%；基本每股收益1.43元。22Q1公司实现营收28.75亿元，同比增长20.82%；归母净利2.79亿元，同比增长20.78%；扣非归母净利2.52亿元，同比增长20.66%；基本每股收益0.38元。公司拟每10股派发现金红利4.29元（含税）并转增4股。 盈利能力有所改善，逐步向下游传导成本压力。毛利率方面，公司产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力，21年公司毛利率同比下滑2.01Pcts至34.58%；公司于21年底对下游客户适度涨价以覆盖原料成本端压力，22Q4公司毛利率环比提升0.72Pct至33.49%，未来随公司产品结构优化、规模效应提升以及产品ASP上行，22年公司毛利率有望持续改善。净利率方面，公司积极采取降本增效措施，22年销售费用率、管理费用率分别同比下滑1.6Pcts、0.37Pct至3.43%、9.97%，研发费用率则持续提升，受益于费用管控合理，公司21年净利率同比继续提升0.05Pct，22Q1净利率同环比均继续上行。 传统领域需求向好，有望维持稳定增长。1）功率继电器：行业预计维持低速稳定增长，2021年公司全球市场份额提升3%，在高端智能家电市场份额进一步扩大。2）电力继电器：21年受疫情和芯片短缺影响有所下滑，22年智能电表将进入新一轮上升周期。3）工业继电器：公司与施耐德、ABB等标杆客户形成稳定合作并紧抓国产替代红利，已与中车、中国通号公司建立合作关系，需求稳步向上。4）信号继电器：5G等新技术扩大产品应用场景，22年公司首创第五代信号继电器，产品价值量提升且公司议价能力更强，有望受益于行业需求回暖+新品放量双重驱动。 汽车相关业务增速亮眼，低压电器未来成长空间较大。1）汽车继电器：公司客户结构持续改善，市场份额快速提升。2）高压直流继电器：21年公司市占率达36%，超过松下成为全球第一，特斯拉、奔驰、宝马等高端车厂将陆续贡献增量。3）低压电器：市场规模近千亿，公司产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售，21年公司低压电器市场销售额及人均回款均增长20%以上，未来有望加速增长。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为13.90、18.27、24.6亿元，增速分别为30.8.1%、31.5%、35.5%。对应4月26日收盘价，公司22-24年估值分为21X、16X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）