深信服发布2021年报,收入68.05亿(+24.7%),归母净利2.73亿(-66.3%),扣非净利1.31亿(-80.7%),合同负债11.6亿(+60.5%)。云计算业务实现高速增长,政府及事业单位、企业两大行业分别增长15.5%、39.9%至34.2亿、26.2亿,占收入比例50.3%、38.5%。毛利率下降、费用增加导致收入与利润增速不匹配,毛利率为65.5%,同比下降4.5pct。公司产品竞争力不断增强,坚持XaaS战略打造第二增长曲线。我们预测公司22-24年营收分别为88.14、112.56、141.46亿元,给予公司22年6倍PS,对应合理股价为127.13元,维持买入评级。