营收两位数增长，超预期；资产质量稳健

季报亮点：1、营收同比增10.6%、PPOP同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期：净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。净利息收入同比增7. 3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。2、1季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。净息差环比上行6bp主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。贷款利率环比上升14bp至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。3、存款增长较好。Q1新增存款1720亿，与去年同期新增量较为接近，新增居民存款好于去年同期。新增对公和居民存款分别为1146亿和573亿，去年同期新增规模为1 328亿和465亿。4、公司不良生成压力在高位边际有所改善。1季度不良生成1. 8%、环比4季度下降1.6个点。不良率环比持平在1.02%。关注类占比1.41%，环比微降1bp。5、客户数和AUM总体增长平稳。零售客户数1.2亿、同比增速8. 8%，客户数总量不低。零售客群贡献的AUM体量在3.36万亿、同比增速在19. 9%左右；其中储蓄存款同比增16%。私行达标客户数7.32万户，同比在17%左右的高增长。私行AUM1.49万亿，同比增21%，增速回归行业平均水平。 季报不足：净手续费收入同比增长4.8%（VS 2021同比11.5%），其中财富管理手续费同比下降6.8%（财富管理手续费占比中收21%），公司主动压降非标类产品规模，以及证券市场波动导致的基金销量下滑是拖累主因。 投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.78X/0.69X；PE 6.32X/5.45X（股份行PB 0.55X/0.49X；PE 4.71X/4.28X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 财报综述 季报亮点：1、营收同比增10.6%、PPOP同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期：净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。 净利息收入同比增7.3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。2、1季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。净息差环比上行6bp主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。贷款利率环比上升14bp至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。3、存款增长较好。Q1新增存款1720亿，与去年同期新增量较为接近，新增居民存款好于去年同期。新增对公和居民存款分别为1146亿和573亿，去年同期新增规模为1328亿和465亿。4、公司不良生成压力在高位边际有所改善。1季度不良生成1.8%、环比4季度下降1.6个点。不良率环比持平在1.02%。关注类占比1.41%，环比微降1bp。5、客户数和AUM总体增长平稳。零售客户数1.2亿、同比增速8.8%，客户数总量不低。零售客群贡献的AUM体量在3.36万亿、同比增速在19.9%左右；其中储蓄存款同比增16%。私行达标客户数7.32万户，同比在17%左右的高增长。私行AUM1.49万亿，同比增21%，增速回归行业平均水平。 季报不足：净手续费收入同比增长4.8%（VS 2021同比11.5%），其中财富管理手续费同比下降6.8%（财富管理手续费占比中收21%），公司主动压降非标类产品规模，以及证券市场波动导致的基金销量下滑是拖累主因。 Part 1财务分析：业绩增速超市场预期；资产质量边际改善 营收和PPOP保持向上，业绩超市场预期 营收同比增10.6%、PPOP同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期： 净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。净利息收入同比增7.3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。 净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.2%/8.1%/9.1%/10.3%/10.6%；10%/8.1%/8.8%/11.7%/13.3%；18.5%/28.6%/30.1%/25.6%/26.8%。 图表：平安银行业绩累积同比 图表：平安银行业绩单季同比 1Q22业绩同比增长拆分：拨备对业绩正向贡献12个点；其次为规模扩张、拉动业绩增长11.7个点。除净息差外，其余因子均正向贡献业绩。 其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差环比回升、同比降幅缩窄。2、费用支出边际减少，对业绩正贡献增加。3、预计增配免税资产，税收对利润正向贡献增强。边际贡献减弱的有：1、规模同比增速较21年边际有所收窄。2、受手续费拖累、非息收入对业绩的贡献度边际收敛。3、拨备计提边际加大，对业绩的正向贡献度边际收窄。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 单季净利息收入环比增3.8%：量价齐升 1季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。 图表：平安银行单季年化净息差（日均数） 净息差环比上行6bp主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。 资产端：生息资产收益率环比上升5bp至4.94%，贷款利率环比上升是主要贡献。我们测算定价因素正贡献6bp、结构因子负贡献1bp。1、定价正贡献：贷款利率环比上升14bp至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。其中对公和零售贷款利率分别环比上升2bp和28bp至3.92%、7.59%。零售贷款利率有较大幅的回升，预计与内部结构调整有关，相对高收益的新一贷、汽融贷款多增、占比个贷提升。另预计疫情影响、信用卡分期多增、生息比例有提升。2、结构维度负贡献：相对高收益贷款占比生息资产环比下降0.3个点至66.8%。 图表：平安银行单季年化资产负债利率情况 负债端：计息负债付息率环比持平在2.18%。结构正向贡献2bp、定价负向拖累1bp。1、结构正向贡献：相对低成本存款占比环比提升1.5个点至68.2%。一定程度拉低负债端综合成本。2、定价因子负向贡献：存款成本环比上升2bp至2.05%。定期存款占比提升，拉升存款综合定价。主动负债成本则是环比下降。 图表：上市银行存量同业存单利率情况（%） 资产负债增速及结构：合意信贷增速放缓；存款增长较好 资产端：有效需求不足、信贷增速放缓。1、资产增速及结构：生息资产同比增10.1%；贷款同比增13.7%，增速较去年有所回落。贷款、债券投资、同业业务分别占比66.8%、17.6%和10.3%，占比较4Q21变动-0.3、+0.5和-0.1pcts。2、信贷增长情况：1季度新增贷款投放规模1009亿、较去年同期少增1606亿元。受地产拖累和疫情冲击，有效信贷需求较弱。 图表：平安银行日均单季资产增速和结构占比 负债端：存款增长较好。1、负债增速及结构：计息负债同比增11.3%； 存款同比增14.5%，存款增速高于总负债，也高于贷款。存款、发债和同业负债分别占比68.2%、17.6%和14.3%，占比较4Q21变动+1.5、-1.6和+0.1pcts。2、存款情况：Q1新增存款1720亿，与去年同期新增量较为接近，新增居民存款好于去年同期。新增对公和居民存款分别为1146亿和573亿，去年同期新增规模为1328亿和465亿。 图表：平安银行日均单季负债增速和结构占比 存贷款细拆：新增信贷以对公和票据为主；存款定期化程度有所提升 贷款结构：1季度对公和票据多增。新增对公：零售：票据=49:4:47。 受地产拖累和疫情影响，居民加杠杆意愿较低，零售投放比例在低位。 其中按揭、持证抵押新增投放比例为3%和13%，较21年有明显下降。 信用卡余额则是有所下降。仅汽融和新一贷维持高增。新增票据占比新增总贷款达47%，合意信贷需求不足。 图表：平安银行比年初新增贷款占比 负债端存款情况：存款定期化程度有提升。平安银行定期存款占比计息负债44%，环比提升2个点。对公和居民分别提升1.4和0.6个点。 图表：平安银行日均单季存款增速和结构占比 净非息收入增速平稳：其他非息是主要支撑；手续费增速走弱 净非息收入同比增长18.7%（VS 2021同比+22.4%），净其他非息收入是主要支撑；净手续费则如期回落。截至1Q22，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收30.9%、19.2%和11.6%，其他非息收入占比提升。 图表：平安银行净非息收入占比营收情况 净手续费收入同比增长4.8%（VS2021同比11.5%），其中财富管理手续费同比下降6.8%（财富管理手续费占比中收21%），公司主动压降非标类产品规模，以及证券市场波动导致的基金销量下滑是拖累主因。净其他非息收入同比增长52%（VS2021同比53.5%）。投资收益是主要贡献。 财富管理手续费情况。1、财富管理手续费结构：代理基金、保险和理财三者收入合计占比财富管理手续费90%。其中代理基金为大头，占比48%。保险和理财分别占比32%和9.7%。2、同比增速情况：银保发力、代理保险收入取得较高的增长。代理基金、保险和理财分别同比增-10%、46%和23%。 图表：平安银行财富管理手续费情况（亿元） 资产质量：不良生成压力在高位边际有所改善 公司不良生成压力在高位边际有所改善。1、不良维度：1季度不良生成1.8%、环比4季度下降1.6个点。不良率环比持平在1.02%。关注类占比1.41%，环比微降1bp。2、逾期维度：公司逾期60天以上和逾期90天以上占比总贷款环比微升，逾期率的升幅小于前者，主要为逾期60天以内的贷款有所改善。逾期率1.62%，环比上升1bp。公司对不良的认定程度有所松动，逾期占比不良为159%，环比上升1.3%。3、拨备维度：安全边际提升。拨备覆盖率289%，环比回升0.68个百分点。拨贷比2.94%，环比持平。 图表：平安银行资产质量 具体对公与零售不良情况：对公不良率在低位有所回升，零售不良则环比有所改善。1、平安在对公做精做强战略下，客群聚焦战略客户和围绕产业链上下游的小微客群，预计对公条线资产质量压力有限。总对公不良率在低位环比上升2bp至0.73%。2、零售条线方面，除汽融外，其余不良率均环比下降。信用卡不良率环比下降3bp至2.08%，随着客群优化，预计信用卡资产质量压力有限。新一贷不良率延续2个季度下行。汽融不良率环比有所回升，预计发力部分定价相对较高的产品，从而带来不良率的变化。随着按揭和持证抵押类信贷的发力，预计零售端信用风险可控。 图表：平安银行对公与零售不良率变动（%） 其他 业务管理费增速下降；预计零售营销费用减少。单季年化成本收入比26.2%，较去年同期下降1.9%。管理费同比增长3%（VS 2021同比+7.3%）。 利润留存补充核心一级资本。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、10.54%、13.28%，环比变动+4bp、-2bp和-6bp。风险加权资产环比增长3.1%，生息资产环比+3.9%。 前十大股东变动：1、增持：中信证券卓越成长股票集合资产管理计划 增持0.06%至0.32%。易方达上证50指数增强型证券投资基金增持0.01%至0.32%。2、新进：新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红新进持有0.29%。3、减持：香港中央结算有限公司减持0.59%至8.4%。易方达蓝筹精选混合型证券投资基金减持0.3%至0.67%。 图表：平安银行前十大股东持股情况（1Q22） Part2零售深化转型跟踪：三大业务模块 基