创新药进入放量期，内生高增持续可期

事件：2022年4月26日，公司发布2022年一季报。2022Q1实现营业收入103.82亿元，同比增长28.87%；归母净利润4.63亿元，同比下降45.41%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长21.73%。 新品进入放量期，内生性高增持续。22Q1归母出现较大波动，投资BioNTech股票亏损3.38亿元，从而拉低整体利润水平；营收和扣非归母维持高增，复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）以及肝素系列制剂等新品/次新品持续放量，贡献可观现金流，公司内生性高增持续可期。 疫情影响致毛利率/销售费率下降，研发费用同比26%。22Q1毛利率43.55%（-8.99pp），低毛利抗疫品种占比提升叠加部分高毛利品种入院受阻，从而拉低整体毛利水平。22Q1销售费用20.67亿元（-3.40%），销售费率19.91%（-6.65pp），预计与抗疫品种集中采购、部分高毛利品种推广减少有关。管理费用7.86亿元（+16.60%），管理费率7.57%（-0.80pp），持续保持稳定。研发费用8.05亿元（+25.67%），研发费率7.76%（-0.20pp），多个研发项目进展顺利。财务费用1.07亿元（-16.87%），财务费率1.03%（-0.57pp）。 研发管线步入收获期，创新转型成效显著。自2020年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。1）复宏汉霖：四大单抗均处于放量期，其中汉利康、汉曲优占据市场优势地位，汉达远2月进一步开发海外市场，创新药PD1首个适应症MSI-H 22Q1获批、4月多项联合疗法取得积极进展；2）复星凯特：第二款CAR-T产品FKC8893月获批临床；3）复必泰：22Q1香港新增380万剂订单，港澳台订单存在高持续性，大陆正在开展II期临床；4）Gland：印度高仿制药企业进入快速发展期，持续维持20-30%高速增长。 盈利预测与投资建议：考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰、Cart等贡献新增量，我们预计2022-2024年营业收入分别为445、506、599亿元，同比增长14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为亿元58、74、92亿元，同比增长22.87%、27.02%、24.12%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。 图表1：复星医药主要财务指标（单位：百万元，%） 图表2：复星医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：复星医药分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：复星医药分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表5：复星医药分季度扣非归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表6：复星医药盈利水平（单位：%） 图表7：复星医药费用情况（单位：百万元，%） 图表8：复星医药研发投入情况（单位：百万元，%） 图表9：复星医药财务模型预测