硬镜龙头业绩持续高增，自主新品即将进入放量期

事件：公司发布2022年年度报告以及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入4.77亿元，同比增长53.97%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%，扣非净利润1.69亿元，同比增长79.44%。 分季度看：2022年单四季度公司实现营业收入1.37亿元，同比增长49.71%，归母净利润0.43亿元，同比增长64.12%，扣非净利润0.39亿元，同比增长72.19%； 2023年一季度公司营业收入1.48亿元，同比增长58.77%，归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%，扣非净利润0.46亿元，同比增长38.45%.公司单季度业绩持续高增，主要得益于医疗内窥镜大客户订单的持续落地以及自主品牌业务快速推广。 产品结构、规模效应等综合因素带动利润率稳步提升。2022年公司销售费用率3.26%，同比下降0.08pp，管理费用率8.89%，同比下降2.10pp，研发费用率12.56%，同比下降0.79pp，财务费用率-2.77%，同比下降2.51pp。公司期间费用率显著下降，主要得益于收入规模高增带来的规模效应。2022年公司毛利率64.35%，同比提升0.86pp，主要受到出口汇率、新产品推出、产能释放以及生产成本等的综合影响，净利率38.11%，同比提升0.28pp。 高端新品推动全球内镜龙头合作升级，内窥镜整机放量可期。2022年公司医疗内窥镜收入3.66亿元，同比增长60.78%，其中第一大客户（史赛克）预计销售收入2.95亿元，同比增长67.41%。公司凭借高性能的内窥镜器械成功切入行业巨头史赛克供应链，形成紧密合作关系，最新的4K荧光腹腔镜产品已经于2022下半年量产，开始贡献业绩，合作范围也逐渐从零部件供应转为整机代工，参考公司财务数据以及历史业绩表现，我们预计2023年大客户订单有望持续带来可观的收入增长。同时公司的整机系统持续完善，未来将陆续推出开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜、共聚焦荧光显微内镜、3D内窥镜等整机产品，产品层次将不断丰富，预计2023年有望借助国药渠道实现加速放量。 光学产品应用场景持续外延，掌静脉识别业务有望加速业绩释放。2022年公司光学产品收入1.10亿元，同比增长34.28%。公司持续探索光学与不同细分行业融合，拓展光学技术落地场景，促进科技成果转化，目前已经逐渐在诊断设备/仪器、美容机、工业激光终端产品中实现规模化生产和销售，此外公司的核心产品非接触式掌静脉已经进入客户验证、市场推广阶段，可以有效解决传统生物识别的易假冒伪造、存在特征安全隐患、使用不便等问题，未来有望驱动光学业务持续高增。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司业绩有望持续保持快速增长，预计2023-2025年公司收入6.18、8.02、10.35亿元，（调整前23-24年6.47、8.64亿元），同比增长30%、30%、29%，2023-2025年归母净利润2.35、3.05、3.93亿元（调整前23-24年2.43、3.26亿元），同比增长29%、30%、29%，对应EPS为2.70、3.51、4.52。考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。 内镜龙头业绩亮眼，盈利能力有望持续提升 2022年公司实现营业收入4.77亿元，同比增长53.97%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%，扣非净利润1.69亿元，同比增长79.44%。 图表1：海泰新光主要财务指标变化（百万元） 图表2：海泰新光营业收入增长情况 图表3：海泰新光归母净利润情况 产品结构、规模效应等综合因素带动利润率稳步提升。2022年公司销售费用率3.26%，同比下降0.08pp，管理费用率8.89%，同比下降2.10pp，研发费用率12.56%，同比下降0.79pp，财务费用率-2.77%，同比下降2.51pp。公司期间费用率显著下降，主要得益于收入规模高增带来的规模效应。2022年公司毛利率64.35%，同比提升0.86pp，主要受到出口汇率、新产品推出、产能释放以及生产成本等的综合影响，净利率38.11%，同比提升0.28pp。 图表4：海泰新光期间费用率变化 图表5：海泰新光利润率变化趋势 分季度看：2022年单四季度公司实现营业收入1.37亿元，同比增长49.71%，归母净利润0.43亿元，同比增长64.12%，扣非净利润0.39亿元，同比增长72.19%；2023年一季度公司营业收入1.48亿元，同比增长58.77%，归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%，扣非净利润0.46亿元，同比增长38.45%.公司单季度业绩持续高增，主要得益于医疗内窥镜大客户订单的持续落地以及自主品牌业务快速推广。 图表6：海泰新光分季度财务数据（百万元） 图表7：海泰新光分季度营业收入变化 图表8：海泰新光分季度归母净利润变化 海外OEM+自主品牌驱动高增，光学新品放量在即 高端新品推动全球内镜龙头合作升级，内窥镜整机放量可期。2022年公司医疗内窥镜收入3.66亿元，同比增长60.78%，其中第一大客户（史赛克）预计销售收入2.95亿元，同比增长67.41%。公司凭借高性能的内窥镜器械成功切入行业巨头史赛克供应链，形成紧密合作关系，最新的4K荧光腹腔镜产品已经于2022下半年量产，开始贡献业绩，合作范围也逐渐从零部件供应转为整机代工，参考公司财务数据以及历史业绩表现，我们预计2023年大客户订单有望持续带来可观的收入增长。同时公司的整机系统持续完善，未来将陆续推出开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜、共聚焦荧光显微内镜、3D内窥镜等整机产品，产品层次将不断丰富，预计2023年有望借助国药渠道实现加速放量。 光学产品应用场景持续外延，掌静脉识别业务有望加速业绩释放。2022年公司光学产品收入1.10亿元，同比增长34.28%。公司持续探索光学与不同细分行业融合，拓展光学技术落地场景，促进科技成果转化，目前已经逐渐在诊断设备/仪器、美容机、工业激光终端产品中实现规模化生产和销售，此外公司的核心产品非接触式掌静脉已经进入客户验证、市场推广阶段，可以有效解决传统生物识别的易假冒伪造、存在特征安全隐患、使用不便等问题，未来有望驱动光学业务持续高增。 图表9：海泰新光分业务营业收入（百万元） 图表10：海泰新光分地区营业收入（百万元） 风险提示 市场竞争风险：随着公司下游相关应用场景日趋成熟，未来公司的同行业竞争对手数量可能将进一步增加，若公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户需求变化，在人才储备、技术研发、产品更新和客户服务等方面进一步增强实力，则公司将可能面临市场竞争加剧的风险，进而对业绩增长产生不利影响。 与史赛克的ODM合作模式风险：公司与史赛克采取ODM的业务合作模式。在ODM业务模式下，史赛克仅对产品的功能或外观、接口、标识和包装等提出需求并对公司进行质量管理体系审核。在产品功能实现及应用过程中涉及的研发和生产工艺均为公司自主进行，公司拥有产品相关的核心技术及知识产权，不存在来源于史赛克的情况。未来，若双方因知识产权、合作模式、合同条款等问题产生纠纷，可能对双方的合作关系产生重大不利影响，进而影响公司的销售经营。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：海泰新光财务模型预测