核心主业增长稳健，“包装+”战略寻找新增量

事件：奥瑞金发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%； 扣非后归母净利润7.98亿元，同比增长53.09%。其中2021Q4当季公司实现营业收入38.80亿元，同比增长5.71%；归母净利润0.80亿元，同比下降70.63%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降90.15%。 核心包装品类稳健增长，灌装业务一体化服务模式加深客户粘性分业务看，2021年公司金属包装产品及服务实现收入121.97亿元，占比87.84%，同比增长17.95%；灌装服务实现收入1.86亿元，占比1.34%，同比增长13.54%。具体来看，1）传统三片罐业务：饮料罐、食品罐保持稳健增长。公司三片罐核心客户中国红牛关于商标使用许可及经营权的法律纠纷影响趋于稳定；公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目投入运营。同时，公司为客户飞鹤启动在克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产基地。2）二片罐业务：公司与主要核心客户青岛啤酒持续深化合作，在山东枣庄薛城区青啤产业园区内投资建设易拉罐生产项目。3）灌装业务：截至2021年底，公司拥有6家灌装基地，年产能超20亿罐，为中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案，客户粘性不断增强。 “包装+”战略赋能增长新驱动，产业链延伸加速自有品牌布局 公司通过自主研发、企业合作的模式，推出一系列自有品牌快消产品，目前已在线上线下同步开展推广销售。公司联合合作方推出的自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料和“元养物语”系列功能饮料，成为公司创新业务的旗舰产品；公司与地方政府、知名企业合作，结合各地农产优势推出预制菜产品，进一步突破新领域。在海外市场拓展方面，2021年公司完成了对澳洲Jamestrong包装业务收购工作，与亨氏、联合利华、A2奶粉等国际知名食品饮料客户建立了战略合作关系，成为新西兰A2奶粉独家供罐商，推动海内外业务协同发展。 原材料价格上涨短期压缩盈利空间，期间费用管控良好 21年公司综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本、铝铁等原材料价格大幅上涨、以及限产限电等因素综合影响所致。 期间费用方面，21年公司期间费用率为8.13%，同比下降3.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，同比分别-0.62/-1.31/-0.23/-1.14pct，整体费用管控表现良好。综合影响下，21年公司净利率为6.46%，同比小幅下滑0.26pct。 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为11.83亿元，同比增长51.35%，主要系本期收入规模扩大、销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+罐装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024年营业收入为153.55、167.83、179.82亿元，同比增长10.59%、9.30%、7.14%；归母净利润为9.45、10.60、11.93亿元，同比增长4.35%、12.23%、12.56%，对应PE为13.0、11.6、10.3，给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表