半导体业务高增长，平台化布局加大新项目投入

公告摘要：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入527.29亿元，同比增长1.98%，归母净利润26.12亿，同比增长8.12%，扣非归母净利润22. 01亿元，同比增长4.17%。2022年一季度，实现营业收入148.03亿元，同比增长23. 44%，归母净利润5.03亿元，同比减少22.87%，扣非归母净利润6.33亿元，同比减少5.51%。 半导体业务持续高增长，Q1经营性利润稳健增长，非经常性损益变动影响业绩表现。 公司业务规模持续增长，21Q4/22Q1分别实现营收140.83亿元/148.03亿元，同比分别+5.36%/+23.44%，单季度营收持续创新高。21Q4/22Q1分别实现归母净利润5.7亿元/5.03亿元，同比分别+264%/-22.87%，其中22Q1同比下滑主要是由于股价波动导致公允价值变动，剔除这部分影响，22Q1归母净利润约7.74亿元。分业务来看，2021年公司半导体业务/产品集成业务分别实现营收138.03亿元/386.85亿元，同比增长分别为+39.54%/-7.16%，毛利率分别为37.17%/8.71%，净利润分别为26.32亿元/1.84亿元，其中半导体业务净利润同比增长166.31%。2022Q1半导体业务/产品集成分别实现营收36.97亿元/103.34亿元，同比+9.62%/+20.03%，半导体业务环比保持增长，毛利率分别为42.94%/9.44%，较2021年全年均有提升，净利润分别为8.54亿/-0.4亿元。 费用方面，2021年管理/研发费用率分别为3.84%/5.1%，研发投入37亿，研发投入占比7.02%，其中10.11亿资本化，22Q1管理/研发费用率分别为3.5%/5.4%，费用增加主要是由于公司加大研发投入，新产品团队扩大，激励费用和转债利息费用增加。 车规级功率半导体维持高景气度，产能有序扩充+新产品放量驱动长期增长。安世稳居国内功率半导体第一位，2021年汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的营收占比分别为44%/23%/23%/5%/5%。作为全球汽车功率半导体领先厂商，公司和安世整合管理进展顺利，2020Q3开始盈利能力快速提升。随着全球EV出货量快速增长，行业供应持续紧张。安世产品已广泛应用在驱动系统、电源系统、电控系统、智能座舱系统等体系，在电动车单车颗粒数有望数倍增长，市场空间进一步提升。安世加大资本开支对半导体业务进行技改和扩产，优化产品结构，提升逻辑、模拟和功率Mosfet等高毛利产品的出货比重。短期安世将加强汉堡和曼彻斯特产能技改扩充，收购Newport已启动其晶圆产能向IDM自有产能的逐步切换，并加大外协产能提升。 大股东投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已经建筑封顶，预计2023年释放批量产能。新产品方面，2021年全年公司半导体业务研发投入8.37亿元，进一步加强了在中高压Mosfet、SiC和GaN产品、IGBT以及模拟类产品的研发投入。产能释放叠加产品结构优化和新产品放量，有望弱化价格波动影响，助力安世长期快速增长。 光学业务亏损收窄，打造智能硬件集成平台。上游涨价影响逐步放缓，公司ODM业务开始向多元化发展，从传统手机ODM拓展到平板、笔电、AIoT、服务器、汽车电子等其他领域，加大对笔电领域的投入，在服务器领域推出多款全自研产品，并中标多个知名客户的服务器项目，服务器业务有望成为新的利润增长点。其他大部分项目有望从2022年开始分批上市。公司加强业务协作，推动在半导体领域和部件领域的自身供给能力，充分应用半导体业务IDM平台能力，提升产品协同性，推动SiP等晶圆级封装、Mini/MicroLED、汽车电子等方向的半导体技术融合创新，公司已推出5G射频Si P模块、TWS主板模块、Watch板模块等SiP封装产品，推动产品集成业务从消费领域向工业、IoT、汽车电子等领域扩展，形成智能硬件产业生态平台。安世系统级封测能力，将通过SIP能力与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合，极大延伸价值链。公司于2021年6月完成对得尔塔科技的收购，切入到光学模组业务领域，并于11月份启动双摄产品供货，2021年和22Q1对合并报表影响为-2.34亿元/-0.27亿元。 随着光学模组产能利用率提升和新客户开发，光学业务经营有望持续向好。 投资建议：公司是功率半导体和ODM业务龙头企业，半导体业务不断扩充产能与产品矩阵，ODM业务盈利逐步恢复，从消费领域向工业、IoT、汽车电子等领域扩展，打造智能硬件产业生态平台。光学模组业务加速验证恢复供应。考虑到新业务尚处于导入期，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司归母利润为40.84亿元/53.11亿元/6 4.61亿元（22-23年原预测为：51.35亿元/64.52亿元），对应EPS分别为3.28、4.2 6和5.18元，维持买入评级。 风险提示：标的资产整合风险、5G智能手机和智能终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险、上游涨价持续的风险 图表1：盈利预测（百万元，以2022年4月26日收盘价计算）