2022Q1业绩超预期，直营占比大幅提升

事件：公司发布公告，2022Q1实现营业收入322.96亿元，同比+18.43%；归母净利润172.45亿元，同比+23.58%；扣非归母净利润172.43亿元，同比+23.43%。超过此前业绩快报预期。公司单季净利润继2021年四季度后再创历史新高。 营收双位数增长，直销占比大幅提升。分产品结构看，一季度茅台酒收入288.6亿元，增长17.4%，系列酒收入34.3亿元，增长29.7%，茅台酒收入增速平稳。分渠道看，经销商渠道收入214.0亿元，同比减少4.7%，直营渠道108.9亿元，同比增长127.9%，占比大幅提升16.2pcts至33.7%。现金流方面，2022Q1销售回款314.9亿元，同比增长41.2%，大幅高于营收增速。经营活动现金流净额减少主要是子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少以及今年打款节奏的变化。 盈利能力不断提升。2022Q1毛利率92.37%，销售费用率1.64%，同比-0.44pcts，为近5年最低水平，管理费用率略增0.1pcts至6.67%。 归母净利润172.45亿元，归母净利率51.96%，同比+2.24pct，归母净利率创近5年新高。 投资建议：电商APP“i茅台”3月31日上线首日超229万人、622万人次参与预约申购；3月31日至4月18日，累计超4973.45万人、1.31亿人次参与申购。电商平台为业绩增长提供了一个比较好的支撑，预计之后会延续良好增长势头。继续维持买入-A评级，预计公司2022-2024年的每股收益为50.27/58.95/67.02元，12个月目标价为2,400元，相当于2023年41x市盈率。 风险提示：政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期风险，提价预期落空风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表