2022年一季报点评：收入端实现平稳增长，成本增加致使净润率略有下降

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入4.02亿元，同比增长14.86%;实现归母净利润1.14亿元，同比增长5.93%。 疫情影响CBCT产品确认，Q1收入端仍实现平稳增长 2022Q1公司实现营业收入4.02亿元，同比增长14.86%，在2021年同期营收基数较高的背景下，仍实现了稳步增长，创Q1营收新高，基本符合预期。 分业务看：①色选机需求较为刚性，受疫情影响较小，尤其海外出口业务持续回暖，2022Q1色选机收入实现了稳步增长。②CBCT业务作为公司近些年成长性最好的板块，2022Q1收入增速有所放缓，主要系疫情影响下，部分CBCT产品存在延期确认情况，我们注意2022Q1末公司存货达到4.32亿元，同比+56.68%，环比+22.63%，可以得到验证，部分CBCT产品的延期确认对其2022Q1收入端表现产生了一定不利影响。我们判断随着国内疫情得到控制，看好公司各项业务持续恢复，预计公司2022年收入端仍有望实现稳步增长。 原材料价格、运费上涨影响公司毛利率，2022Q1盈利水平略有下降 2022Q1公司实现归母净利润1.14亿元，同比增长5.93%，利润端略低于我们预期，2022Q1公司销售净利率为28.27%，同比-2.38pct，盈利水平略有下降：①毛利端，2022Q1年公司销售毛利率为49.89%，同比-2.06pct，我们判断公司毛利率下降主要与原材料、运费上涨有关，毛利率下降是公司净利率下降的最主要原因；②费用端，2022Q1公司期间费用率为19.97%，同比+0.11pct，表现较为平稳，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为9.06%、10.40%、0.51%，分别同比变动-1.50pct、-0.06pct、+1.68pct，销售、管理费用率下降主要系规模效应，财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致，是期间费用率提升的主要原因。 股权激励利好公司长期发展，公立医院+海外市场持续突破 公司实施2021年限制性股票激励计划，首次实际授予243名核心骨干员工226.8万股；同时，公司2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益，以增强激励的持续性和灵活性。考核方面，2022-2023年公司营业收入相比2020年营收增长率不低于40%和60%。长期来看，公司在公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可，在打开公司CBCT成长空间的同时，也有助于后续公司其他医疗设备推广。 盈利预测与投资评级：考虑到CBCT等业务拓展，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.20、7.48和8.93亿元，当前股价对应动态PE分别为22、19和16倍。基于公司较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。