2022年年报&2023年一季报点评：锂电循环盈利承压，产能落地&渠道扩张持续进行

天奇股份（002009） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2022年年报&2023年一季报点评：锂电循环盈利承压，产能落地&渠道扩张持续进行 买入（维持） 2023年04月26日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,351 5,317 6,708 8,105 同比 15% 22% 26% 21% 归属母公司净利润（百万元） 198 200 377 532 同比 32% 1% 88% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.52 0.53 0.99 1.40 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.27 22.07 11.71 8.32 关键词：#业绩不及预期投资要点 股价走势 天奇股份沪深300 事件：2022年，公司实现营收43.51亿元，同增15.16%；归母净利润 1.98亿元，同增31.75%；扣非归母0.54亿元，同比减少38.81%。2023 年一季度公司实现营收7.49亿元，同减20.66%；归母净利润-2.99亿元，同减435.31%。 锂电循环收入高增盈利能力承压，产能落地&渠道扩张持续进行。2022 年公司实现营收43.51亿元，同增15.16%；归母净利润1.98亿元，同 比增31.75%；2023年一季度公司归母净利润-2.99亿元，同减435.31%，不及我们预期；系2022年三季度起锂电回收市场竞争激烈，采购成本大幅提高，产品原料成本倒挂造成经营亏损及存货跌价所致。2022年公司锂电循环业务营收同增89.24%至16.96亿元，毛利率20.54%，同减15.14pct；核心子公司金泰阁实现营收16.96亿元，同增89.2%，实现净利润2.47亿元，同增10.3%。2022年，公司金属钴锰镍销量3145金吨； 碳酸锂销量1861吨，锂平均回收率超88%行业领先。2022年，核心子公司金泰阁产能持续扩张。1）三元电池：2022年四季度，金泰阁扩产技改项目已建成投产，废旧三元锂电池处理规模由年处理2万吨提升至 5万吨。2）磷酸铁锂电池：公司于2022年二季度启动投建年处理15万 吨磷酸铁锂电池回收产能，一期5万吨产能项目已进入全面调试阶段， 将尽快投产。公司已具备年处理10万吨锂电池的规模（三元锂电池5 万吨及磷酸铁锂电池5万吨），每年可形成产品：钴锰镍合计12000金 吨、碳酸锂7500吨、电池级磷酸铁11000吨。 装备制造业务毛利率承压，管理优化期待盈利能力恢复。2022年公司智能装备营收同减2.27%至15.34亿元，毛利率18.67%，同增2.13pct；循环装备营收同减11.05%至4.03亿元，毛利率14.02%，同减3.70pct；重工机械营收同减12.18%至6.60亿元，毛利率8.01%，同减1.55pct。2022 年装备业务原材料成本上行，毛利率普遍承压，公司通过内部精细化管理，装备业务盈利恢复可期。 锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十� 年复增18%，长坡厚雪2035年空间近3000亿。公司已具备年处理10 万吨电池的规模（三元电池5万吨及磷酸铁锂电池5万吨）；同时积极布局回收渠道，包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源）、电池企业（诚通生态），保障产能利用率。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格快速下行影响回收盈利，当前盈 利已企稳。我们下调2023-2024年归母净利润从3.5/4.7亿元至2.0/3.8 亿元，预计2025年归母净利润为5.3亿元，对应2023-2025年PE为 22x/12x/8x（估值日期为2023/4/25），维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧 83% 74% 65% 56% 47% 38% 29% 20% 11% 2% -7% 2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24 市场数据 收盘价(元)11.61 一年最低/最高价11.61/23.90 市净率(倍)2.32 流通A股市值(百4,319.98 万元) 总市值(百万元)4,420.15 基础数据 每股净资产(元,LF)5.00 资产负债率(%,LF)69.72 总股本(百万股)380.72 流通A股(百万股)372.09 相关研究 《天奇股份(002009)：2022年三季报点评：废电池成本上行利润承压，扩产产能建成投运&渠道深度布局》 2022-10-31 《天奇股份(002009)：2022年中报点评：锂电循环高增不改，装备业务逐步恢复》 2022-08-17 1/9 东吴证券研究所 事件： 2022年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长15.16%；归母净利润1.98亿元，同比增长31.75%；扣非归母净利润0.54亿元，同比减少38.81%；加权平均ROE同比提高1.3pct，至8.85%。 2023年一季度公司实现营业收入7.49亿元，同比减少20.66%；归母净利润-2.99亿元，同比减少435.31%；扣非归母净利润-2.97亿元，同比减少481.4%；加权平均ROE同比降低19.98pct，至-15.78%。 1.锂电循环收入高增盈利能力承压，产能落地&渠道扩张持续进行 2022年锂电循环利用板块收入维持高增，盈利能力略受挤压。2022年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长15.16%；归母净利润1.98亿元，同比增长31.75%，不及我们预期；扣非归母净利润0.54亿元，同比减少38.81%。不及预期的主要原因为2022年三季度起锂电回收市场竞争激烈，采购成本大幅提高，锂电循环业务盈利能力受到挤压。2022年锂电循环核心子公司金泰阁实现营业收入15.83亿元，同增60.1%，实现净润2.47亿元，同增10.4%。2023年一季度公司实现营业收入7.49亿元，同比减少20.66%；归母净利润-2.99亿元，同比减少435.31%，不及我们预期，主要系公司锂电池循环业务 受主要产品市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损及存货跌价。 2022年公司毛利率/销售净利率17.49%/4.45%，毛利率/销售净利率分别同比-2.23pct/ +0.75pct。分业务来看： 1）锂电循环：收入持续高增，产能落地&渠道扩张。锂电循环是公司重点布局业务， 2022年公司锂电循环业务营业收入同增89.24%至16.96亿元，毛利率20.54%，同减 15.14pct。受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电池产业链整体景气度持续提升， 2022年锂电池价格上涨，锂电池回收利用经济效益凸显，市场景气度高，公司锂电回收收入大幅提升；三季度起锂电回收市场竞争激烈，采购成本大幅提高，公司毛利率降低。2022年，公司金属钴锰镍产量3337金吨，销量3145金吨；碳酸锂产量1907吨，销量 1861吨。2022年，核心子公司金泰阁产能持续扩张。�三元电池&MHP：2022年四季 度，金泰阁扩产技改项目已建成投产，废旧三元锂电池处理规模由年处理2万吨提升至 5万吨；同时，下半年为应对回收行业竞争激烈及采购价格持续攀升的市场情况，天奇金泰阁改造原有产线快速投产镍中间品氢氧化镍钴富集物（MHP）加工业务。②磷酸铁锂电池：公司于2022年二季度启动投建年处理15万吨磷酸铁锂电池回收产能，一期5 万吨产能项目已进入全面调试阶段，将尽快投产；一期投产后将形成年产磷酸铁约11000 吨及碳酸锂约2500吨的产品规模。公司现已具备年处理10万吨锂电池的规模（三元锂 2/9 东吴证券研究所 电池5万吨及磷酸铁锂电池5万吨），每年可形成产品规模：钴锰镍合计12000金吨、 碳酸锂7500吨、电池级磷酸铁11000吨。回收率层面：三元电池的钴镍平均回收率达 98%，锂平均回收率超88%；磷酸铁锂电池（中试）磷酸铁平均回收率达95%，锂平均 回收率超90%；位居行业领先水平。公司集结各方资源布局六大电池回收渠道，深度绑定电池生产企业、电池应用企业、联合资源回收企业、电池相关金融科技服务企业、汽车后市场服务企业、互联网与电商平台，为后续锂电循环业务发展提供稳定原料保障。 2）智能装备：收入略降毛利率提升，整车资源有望赋能锂电循环业务。2022年公司智能装备业务营业收入同减2.27%至15.34亿元，毛利率18.67%，同增2.13pct；其中，汽车智能装备收入11.80亿元，同增11.71%，毛利率21.97%，同增3.58pct；散料输送设备收入3.03亿元，同减32.40%，毛利率3.97%，同减7.34pct；物流装备维保收 入0.51亿元，同减22.04%，毛利率29.44%，同增7.02pct。2022年，公司智能装备业务新签订单15.50亿元，其中汽车智能装备业务新签订单12.45亿元，新能源汽车项目占比68%。2022年公司承接了Tesla、理想汽车、广汽丰田、广汽本田、华晨宝马、一汽奥迪、长安福特、奇瑞新能源等知名汽车品牌的订单。随着新能源汽车市场蓬勃发展，电池环节成为整车厂布局的核心环节，公司破局拓展整车厂电池产线相关业务并持续发力海外市场。公司于汽车产业链深耕多年，有望赋能公司锂电循环业务，促进公司锂电循环业务与整车汽车形成合作。 3）循环装备：毛利率略降，新签订单显著提升。2022年公司循环装备业务营业收入同减11.05%至4.03亿元，毛利率14.02%，同减3.70pct。2022年，循环装备业务新签订单5.4亿元，同比上升72%。2022年公司控股子公司湖北力帝持续精细内部管理， 加强应收账款管理，加速资金回笼，期待经营质量进一步提升。 4）重工机械：市场需求不足&原材料价格高企，毛利承压，期待盈利能力恢复。 2022年公司重工机械营业收入同减12.18%至6.60亿元，毛利率8.01%，同减1.55pct。 2022年，公司重工机械业务新签订单7.09亿元。2022年，国内风电设备供应链整体稳定性不足、风电市场需求不足且原材料价格高企，该板块毛利空间进一步收窄。2022年，公司重工装备持续精细内部管理，优化工艺、降低生产各环节损耗、降低废品率，从而控制生产成本、提升经营效益，期待盈利能力恢复。 费用管控较好，期间费用率略降。2022年公司期间费用同比增长0.97%至5.73亿元，期间费用率下降1.85pct至13.18%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别 减少9.55%、增加12.26%、减少11.99%、增加10.1%至0.59亿元、2.54亿元、1.75亿元、0.85亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.37pct、下降0.15pct、下降1.24pct、下降0.09pct至1.35%、5.84%、4.03%、1.96%。 3/9 东吴证券研究所 2.盈利能力向好，加权平均ROE提升1.3pct 资产负债率略增，营运效率提升。2022年公司资产负债率为68.3%，同比上升3.62pct。2022年公司应收账款同比增长41.62%至12.28亿元，应收账款周转天数同比减少5.45 天至86.64天；存货同比增长25.53%至13.59亿元，存货周转天数同比减少3.43天至 189.39天；应付账款同比增长21.83%至13.34亿元，应付账款周转天数同比减少1.56天至121.77天，使净营业周期同比减少7.32天至154.27天。 净利率&周转率&杠杆齐升，加权平均ROE提升1.3pct。2022年公司加权平均净资产收益率同比上升1.3pct至8.85%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年公司销售净利率为4.45%，同比上升0.76