1Q22收入环比减少23%，毛利率环比改善

2021 年归母净利润增长 51%，1Q22 收入环比减少 23%。公司 21 年营收 4.37亿元(YoY 60%)，归母净利润 1.31 亿元(YoY 51%)，扣非归母净利润 1.27 亿(YoY 53%)。21 年毛利率下降 1.65pct 至 46.77%，净利率下降 0.11pct 至31.67%。1Q22 营收 0.96 亿元(YoY 13%, QoQ -23%)，归母净利润 0.20 亿元(YoY-42%，QoQ 15%)，毛利率为 43.68%，同比下降 6.85pct，环比提高 10.04pct； 净利率为 25.28%，同比下降 16.13pct，环比提高 7.41pct，4Q21 和 1Q22 毛利率下滑主要是由于上游多晶硅原料涨价，收入下滑主要是由于下游需求走弱及客户去库存，随着去库存周期结束，公司收入有望恢复增长。 完成从硅棒到硅片到功率器件布局，产业协同优势明显。公司完成半导体硅棒、半导体硅片、半导体功率芯片及器件三大业务布局，形成产业链一体化，其中硅片包括研磨片、化腐片、抛光片等，主要应用于各类功率二极管、功率晶体管、大功率整流器、晶闸管、过压/过流保护器件等功率半导体器件，以及部分传感器、光电子器件的制造；功率芯片及器件广泛应用于微波炉、激光打印机、复印机、CRT/TV 显示器、X 光机及大型医疗设备等领域。2021年公司硅片收入 2.82 亿元(YoY 48%)，占比 64%，毛利率 48%(+0.5pct)；硅棒收入 0.85 亿元(YoY 7%)，占比 19%，毛利率 43%(-8.2pct)；功率芯片及器件收入 0.62 亿元，占比 14%，毛利率 38%。 募投项目拓展大尺寸硅片，新建厂房扩建功率器件产能。公司在巩固小尺寸硅片市场地位的同时，稳步拓展大尺寸硅片市场，募投项目正在加速推进中，至 21 年底募集资金已投入 48%，完成厂房土建工程、工艺管线及洁净厂房安装工程、高配及污水处理工程建设、水电气公共动力系统、环保处理系统、设备安装和工艺调试。投资设立的江苏皋鑫承接了南通皋鑫原有资产及业务，生产半导体功率芯片及器件，具有国际先进水平的塑封高频高压二极管全套制造技术和生产线，在细分市场具有领先地位，计划通过新建厂房扩建产能，进一步丰富公司产品类型，创造新的利润增长点。截至 3 月 31 日，公司固定资产、在建工程分别为 2.87、1.54 亿元，同比增长 112%和 710%。 投资建议：募投项目进展顺利，维持“买入”评级 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.70/2.20/2.91 亿元（2022-2023 前值为 2.10/2.97 亿元），同比增速 30/29/32%；EPS 为 1.71/2.21/2.92 元，对应 2022 年 4 月 25 日股价的 PE 分别为 27/21/16x。公司大尺寸半导体硅片募投项目进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司 2021 年收入构成 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量 图 5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速 图 7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率 图 9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明