1Q22经营业绩稳健，毛利率环比回升

21年归母净利润同比增长45.5%，1Q22业绩同比持平。公司21年营收494.12亿元(YoY+30.7%)，归母净利润39.09亿元(YoY+45.5%)，扣非后归母净利润31.12亿元(YoY+30.4%)，高增长得益于：1)公司在巩固非洲市场竞争优势的同时积极拓展东南亚、中东等新兴市场；2)非经常性损益同比增加4.97亿元，主要来自于政府补助及公允价值变动收益增加。1Q22在疫情反复、俄乌冲突、全球通胀、部分4GSoC紧缺等负面因素的影响下，公司营收110.55亿元(YoY-1.8%)，归母净利润7.96(YoY-0.7%)，实现稳健的经营业绩。 21年净利率同比提升，运费、经销返利会计政策变更导致毛利率同比下降。 公司21年毛利率21.30%(YoY-4.44pct)，主要系：1)约8亿元运费从销售费用重分类至营业成本；2)约7亿元的二级经销返利从销售费用变更为抵消营业收入。1Q22毛利率21.43%(QoQ+1.60pct,YoY-2.02pct)，环比提升主要得益于新兴市场的毛利率提升。从净利率的维度看，21年净利率7.91%(YoY+0.80pct)，1Q22净利率7.20%(QoQ-0.34pct,YoY+0.08pct)。 2021年手机业务营收同比增长约29%，智能机营收同比增长34%。分业务来看，21年公司手机业务营收461.94亿元(YoY+28.7%)，其中智能手机出货量7800万部(YoY+28%)，营收392.98亿元(YoY+33.8%)；功能手机出货量1.19亿部(YoY+4.9%)，营收68.95亿元(YoY+6.0%)。21年公司家电及配件等“扩品类”业务营收18亿元，同比翻倍增长；OS业务营收5.5亿元(YoY+84%)，其中预装、分发、广告收入分别占比43%、33%、16%。 非洲市场竞争优势持续巩固，半成熟、新兴市场拓展成效显著。从市占率的角度看，根据IDC数据，在“基本盘”非洲市场，21年公司市占率46.7%，同比提升3.0pct。在“半成熟”市场，21年公司印度市场市占率7.1%，同比提升2.0pct；巴基斯坦市场市占率41.3%，同比下降7.4pct，但仍维持较高水平；孟加拉国市占率20.1%，同比提升1.8pct；印度+巴基斯坦+孟加拉国合计市占率10.8%，同比提升1.5pct。对于印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等“新兴”市场，21年公司合计市占率9.2%，同比提升5.5pct。 投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升； 2)公司积极开拓非洲以外的新兴市场;3)家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。我们预计22-24年公司营收同比增长25.2%/23.6%/21.5%至618.60/764.45/928.74亿元，归母净利润同比增长21.6%/23.6%/21.3%至47.52/58.76/71.25亿元，对应PE为13.4/10.8/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明