国六切换初期业绩承压，看好公司国六浪潮下的持续成长

事件1：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收8.66亿元，同比+27.92%，归母净利润0.70亿元，同比-44.44%，其中四季度单季度实现营收2.66亿元，同比+14.94%，归母净利润0.13亿元，同比-63.26%。公司拟每10股派发现金红利1.74元（含税）。事件2：公司发布2022年一季度报告，2022Q1年实现营收2.30亿元，同比+22.60%，归母净利润0.13亿元，同比-58.17%，公司全年及一季度业绩符合预期。 国六柴油机国产化进程初期，公司盈利阶段性下滑。公司2021年毛利率23.13%，同比减少12.77个百分点，净利率7.68%，同比减少10.68个百分点，主要是国六柴油机后处理产品推向市场的时间较短，产品规模化效应尚未体现，导致国六柴油机后处理产品毛利率相对较低；国六柴油机后处理的国产化进程刚开始，在国六阶段初期公司销售的柴油机后处理产品中自产件比例低于国五阶段中后期，导致毛利率下降。经营现金流净额0.02亿元，在建工程0.59亿元；管理费用0.50亿元，同比+135.37%，主要是合并范围内取得子公司ABF管理人员薪酬、咨询服务费、存货报废等增加所致；研发费用0.48亿元，同比+34.56%，主要是合并范围内取得子公司ABF，研发费用增加，以及本期职工薪酬、材料费等增加所致。公司正在经历国五切换国六阶段，营收及净利润大幅下滑，全年业绩符合预期。 非道路国IV标准与船舶国II标准的实施为尾气后处理市场的打开更广阔的市场空间。目前道路车是发动机尾气后处理产品最主要的应用领域，船舶国二排放标准、非道路机械国四排放标准的推出，进一步拓宽了尾气处理产品的应用领域，为尾气后处理市场的快速发展提供更广阔的市场空间。2021年中国混合动力车产量约为68.89万辆，同比增长35.3%；混合动力车销量为66.87万辆，同比增长34%。公司已经完成适用于混动汽车的后处理技术开发，混合动力汽车的兴起以及对于尾气后处理产品的持续需求，也为公司提供良好的发展机遇。 公司在国六汽油机及国六柴油机领域均实现批量供货，技术水平已处在行业前沿。公司主要产品为柴油机国V、国VI及汽油机国VI排放标准的发动机尾气后处理产品，已在国六汽油机及国六柴油机领域均实现批量供货，实现了对镇江船厂、潍柴重机、安柴、广柴股份、宁波中策等客户的全套后处理系统供货。根据中国汽车工业协会统计数据及公司产品销量，2021年公司主要产品在轻型柴油货车的市场占有率为12.91%，较去年提高1.40%，随着国六国产化进程的推进，我们预计公司盈利能力将逐步改善。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.99/1.75/2.39亿元，同比41.9%/76.6%/37.1%，当前股价对应PE为20.4/11.5/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）