宽带战略成效显现，综合实力再上新台阶

公司2021年实现营业收入34.45亿元，同比增长51.57%，其中21Q1-Q4总营收及增速分别为6.37亿元（+30.45%）、11.23亿元（+90.83%）、9.46亿元（+47.11%）、7.4亿元（+33.65%）。 2021年归母净利2.98亿元，同比增长96.93%。其中21Q1-Q4归母净利及增速分别为0.5亿元（-21.84%）、1.22亿元（+361.96%）、0.84亿元（+592.95%）、0.42亿元（-13.06%）。 2021年扣非归母净利2.84亿元，同比增长182.02%，其中21Q1-Q4扣非归母净利及增速分别为0.49亿元（+263.92%）、1.16亿元（+423.63%）、0.8亿元（+580.92%）、0.38亿元（-27.87%）。 分产品看，2021年毛精纺纱线业务收入20.6亿元（占总59.78%），同比增长29.15%；羊毛毛条业务收入4.95亿元（占总14.37%），同比增长24.87%； 改性处理、染整及羊绒加工业务收入0.41亿元（占总1.2%），同比减少38.04%；羊绒纱线业务收入8.3亿元（占总24.1%），同比增长324.6%；其他业务收入0.02亿元（占总0.06%），同比增长3.73%。 分地区看，2021年境内收入24.1亿元（占总69.96%），同比增长59.16%； 境外收入10.18亿元（占总29.56%），同比增长37.35%；其他收入0.17亿元（占总0.49%），同比减少3.26%。 公司毛利率同比增长3.95 pct至19.06%，归母净利润率同比增长1.99pct至8.66%。 分产品看，2021年毛精纺纱线毛利率23.23%，同比增长6.4pct；羊毛毛条毛利率8.45%，同比增长5.7pct；改性处理、染整及羊绒加工毛利率28.62%，同比减少3.37pct；羊绒纱线毛利率13.71%，同比减少4.19pct；其他毛利率17.57%，同比增长4.76pct。 分地区看，2021年境内毛利率19.61%，同比增长3.47 pct；境外毛利率17.07%，同比增长4.73pct。 公司采用积极的以产促销模式，2021年毛精纺纱线产量1.4万吨，同比增长45.59%，销量1.34万吨，同比增长35.67%；羊毛毛条产量0.51万吨，同比增长13.99%，销量0.53万吨，同比增长23.44%；羊绒纱线产量0.15万吨，同比增长311.64%，销量0.13万吨，同比增长368.27%。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，22年订单预期向好，我们预计公司22-24年EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为7.5、6.0、4.8x。 风险提示：国际环境与贸易政策风险；羊毛羊绒等原材料价格波动风险； 疫情反复影响生产与物流；产能释放不及预期等风险。 财务数据和估值 1.2021年营收34.5亿同增51.6%，归母净利3亿同增96.9% 公司2021年实现营业收入34.45亿元，同比增长51.57%，主要系：1）国内外纺织服装需求逐步转好，下游市场需求在“双循环”驱动下快速恢复，纺织行业景气度提升，叠加前期库存去化调整，客户订单需求旺盛；2）品牌对供应商的优中选优倾向，使得市场份额逐步向头部企业集中，行业龙头的优势性越来越明显，公司整体经营环境较21年同期有积极改善，销量大幅增长等原因所致。 其中21Q1-Q4总营收及增速分别为6.37亿元（+30.45%）、11.23亿元（+90.83%）、9.46亿元（+47.11%）、7.4亿元（+33.65%） 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3元人民币（含税），共计分配现金股利1.54亿元（含税），占归母净利润51.47%。 图1：2017-2021年营收（亿元）及增速 图2：2020Q1-2021Q4年营收（亿元）及增速 2021年归母净利2.98亿元，同比增长96.93%。其中21Q1-Q4归母净利及增速分别为0.5亿元（-21.84%）、1.22亿元（+361.96%）、0.84亿元（+592.95%）、0.42亿元（-13.06%）。 图3：2017-2021年归母净利（亿元）及增速 图4：2020Q1-2021Q4年归母净利（亿元）及增速 2021年扣非归母净利2.84亿元，同比增长182.02%，主要系：1）强化激励考核机制，对团队进行业绩挂钩；2）公司优化产销策略，充分发挥现有产能规模优势，整体产量高位释放，并带动前后道配套协同发展，降低生产成本；3）原材料羊毛价格低位修复上涨后转入平稳波动；4）宽带发展战略成效显现，羊绒纺纱业务发展步入正轨；5）强化管理，注重综合成本最佳化理念；6）行业龙头强者恒强优势明显等原因所致。 其中21Q1-Q4扣非归母净利及增速分别为0.49亿元（+263.92%）、1.16亿元（+423.63%）、0.8亿元（+580.92%）、0.38亿元（-27.87%）。 图5：2017-2021年扣非归母净利（亿元）及增速 图6：2020Q1-2021Q4年扣非归母净利（亿元）及增速 2.收入：聚焦高景气品类赛道，羊毛羊绒业务双轮驱动 分产品看，坚持扁平化宽带发展，羊绒业务开启新增长曲线。2021年毛精纺纱线业务收入20.6亿元（占总59.78%），同比增长29.15%；羊毛毛条业务收入4.95亿元（占总14.37%），同比增长24.87%；改性处理、染整及羊绒加工业务收入0.41亿元（占总1.2%），同比减少38.04%；羊绒纱线业务收入8.3亿元（占总24.1%），同比增长324.6%；其他业务收入0.02亿元（占总0.06%），同比增长3.73%。 图7：2017-2021年分产品营收（亿元） 分地区看，2021年境内收入24.1亿元（占总69.96%），同比增长59.16%；境外收入10.18亿元（占总29.56%），同比增长37.35%；其他收入0.17亿元（占总0.49%），同比减少3.26%。 图8：2017-2021年分地区营收（亿元） 3.规模效应降本增效，盈利能力显著提升 1）公司毛利率同比增长3.95pct至19.06%，归母净利润率同比增长1.99pct至8.66%。 图9：2017-2021年公司毛利率与归母净利率 分产品看，2021年毛精纺纱线毛利率23.23%，同比增长6.4pct；羊毛毛条毛利率8.45%，同比增长5.7pct；改性处理、染整及羊绒加工毛利率28.62%，同比减少3.37pct；羊绒纱线毛利率13.71%，同比减少4.19pct；其他毛利率17.57%，同比增长4.76pct。 图10：2017-2021年分产品毛利率 分地区看，2021年境内毛利率19.61%，同比增长3.47pct；境外毛利率17.07%，同比增长4.73pct。 图11：2017-2021年分地区毛利率 2）管理费用率显著减少，控费能力增强 2021年公司费用率显著减少，销售费用率，管理费用率，研发费用率，财务费用率分别为1.85%（同比增长+0.26pct，下同），2.99%（-0.76pct），2.78%（-0.39pct），0.63%（-0.01pct）。 其中，销售费用增长主要系羊绒板块逐渐步入正轨、销量及销售额增长等原因所致；管理费用增长主要系职工薪酬及业务招待费增长所致；研发费用增长主要系研发投入增长所致； 财务费用增长主要系银行借款增长导致利息支出增长所致。 图12：2017-2021年细分费用率 4.把握市场复苏机遇，产销规模突破瓶颈 公司采用积极的以产促销模式，生产上充分发挥现有产能规模优势，促进产量高位释放； 销售上加强团队激励考核，全面参与多层次市场竞争。 2021年毛精纺纱线产量1.4万吨，同比增长45.59%，销量1.34万吨，同比增长35.67%； 羊毛毛条产量0.51万吨，同比增长13.99%，销量0.53万吨，同比增长23.44%；羊绒纱线产量0.15万吨，同比增长311.64%，销量0.13万吨，同比增长368.27%，主要系羊绒板块逐渐步入正轨，公司增加羊绒纱线的生产及经销量。 表1：2017-2021年主营业务产量（万吨） 表2：2017-2021年主营业务销量（万吨） 5.前景展望 公司作为全球毛精纺细分行业龙头，坚持改革创新，强化绩效激励，完善精益管理，推进智能制造和低碳发展，羊毛羊绒业务板块实现协同双升，主要业绩指标取得历史性突破。 （1）宽带发展战略成效显现，开启公司第二成长曲线 公司践行可持续宽带发展战略，进行品类多元化扩容，已形成多品牌矩阵，搭建覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化选择空间，全面参与市场竞争。 设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯，深化整合英国邓肯和宁夏羊绒两者优势资源，合力提升新澳羊绒业务全球影响力和市占率，有望成为公司全新增长引擎，实现羊毛羊绒业务双轮驱动。 （2）优化产销策略突破瓶颈，规模效应降本显著 充分利用产能规模优势，通过以产促销模式，以量产主打产品降低单位制造成本获得规模效应，促进产量高位释放。21年公司毛精纺纱线产能利用率及产销率均保持高位，订单接近饱和，产销量创历史新高。 新中和年新增6000吨毛条和1.2万吨功能性纤维改性处理生产线项目（一期）已处于安装调试阶段，预计22年产能逐步释放，有利于公司完善毛纺产业链上游布局，实现集约化、精细化经营，进一步巩固竞争优势。 （3）研发突出市场需求，聚焦高景气品类赛道 聚焦研发市场引领性技术及产品，积极拓宽产品带，加强对流行趋势、低碳环保等趋势把握，提高产品核心竞争力，持续推出运动纱线、可持续发展纱线、功能性纱线等符合市场定位、满足场景功能需求、蕴含产品内容表达的多样产品，获专业认可及业界好评。 （4）管理层接棒履新，精益管理创新发展 精益化管理方面，公司细化成本分析，多维度探索节流增效措施，强化工艺创新，优化工艺流程，降本提效。智能制造方面，利用数字化、信息化助力企业管理水平和生产效率持续提升，推进新澳智能制造及立体仓储毛精纺项目（MES+WMS）、厚源染色数字化项目、新中和立体仓库项目等。 6.盈利预测 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，持续研发满足市场需求的差异化产品，优化产销策略实现规模效应，22年订单预期向好，我们预计公司22-24年收入分别为43.1、52.0、64.0亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、6.3亿元，对应EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为7.5、6.0、4.8x。 7.风险提示 国际环境与贸易政策风险；羊毛羊绒等原材料价格波动风险；疫情反复影响生产与物流； 产能释放不及预期等风险。