全年业绩稳健恢复，22开局增长强劲

公司基本情况(人民币) 事件 公司4月25日发布21年报及22年一季报，21年实现营收20.52亿元(+29.7%)，归母净利1.67亿元(+131.7%)，位于此前业绩预盈下限。若加回商誉减值0.09亿元及股权激励支付股利费用0.37亿元，净利为2.13亿元。 1Q22公司实现营收5.32亿元(+28.5%)，归母净利0.82亿元(+74.1%)，扣非净利润0.66亿元（+40.7%），符合此前预期。 经营分析 21年棉袜稳健增长，无缝业务实现反弹：21年棉袜/无缝业务营收为15.03/5.02亿元，同增41.8%/4.8%，分别占总营收的73.3%(+6.3Pct）/24.45%(-5.8Pct）。其中棉袜同比19年提升36.1%；无缝处于客户、产能调整阶段，反映到收入端有所延滞。分量价，棉袜业务销量达3.83亿双(+34.42%)，ASP提升约6%，提价主要系原材料上涨及客户结构优化；无缝业务销量为0.21亿件(+34.08%)，ASP下滑14.8%。 毛利、净利显著恢复，加大优质客户合作提升盈利空间：21年公司毛利率为26.76%（+6.66 Pct），主要系产能利用率同比提升、客户优化且原材料涨价向下传导顺利。其中棉袜/无缝毛利率分别为31.2%（+8.6Pct）/11.7%（-2.6Pct）。净利率恢复至8.15%实现扭亏，其中Q4净利率仅为-2.62%，主要系期间产生0.11亿元资产减值损失。 2022开年表现良好，看好全年业绩高增长：1Q22公司实现营收5.32亿元(+28.5%)、归母净利0.82亿元(+74.1%)；其中1-2月营收/净利分别+38%/+137%超预期增长，3月受疫情影响增速有所放缓。展望全年，我们认为在公司客户优化、产能顺利推进下，棉袜/无缝收入分别将实现双位数/30%-40%的增长。盈利能力方面，Q1毛利率/净利率分别为28.1%/15.5%已恢复至疫情前水平，全年预计保持稳中有升。 投资建议与风险提示 投资建议：公司客户优化、产能稳步提升带动订单提升，且无缝业务卡位高景气运动赛道长期增长动力充足。考虑到短期疫情可能影响物流及产能爬坡进度，下调22-23年并新增24年预测，预计22-24年EPS为0.76(-5.6%)/0.96(-5.3%)/1.23元，对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、产能爬坡受阻，核心客户订单转移等。 1、事件：21业绩符合增长预期，22年开局表现亮眼 全年营收/净利实现高增，处于业绩预盈区间下限。公司于4月25日发布21年报，全年实现营收20.52亿元、同比增29.65%，归母净利润实现1.67亿元、同比增131.69%，扣非净利润实现1.53亿元、同比增128.03%，位于此前业绩预盈区间下限。其中计提商誉减值损失913.41万元、员工股权激励确认股份支付0.37亿元，若刨除该两项一次性费用开支，公司净利润为2.13亿元。 分季度来看，21年Q1-4营收分别为4.14/4.97/6.10/5.30亿元，同比增11.26%/39.54%/44.50%/22.81%，归母净利润分别为0.47/0.61/0.73/-0.14亿元，同比-14%/19134%/2163%/98%，其中Q2-Q3增幅较大主要受到20年低基数影响。 1Q22延续靓丽表现，3月业绩增速有所放缓。公司于4月25日发布22年一季报，实现营收5.32亿元、同比增28.54%，实现归母净利润0.82亿元、同比增74.08%，实现扣非净利润0.66亿元、同比增40.73%。符合此前预期。 其中1-2月营收为3.55亿元、同比增38%，3月营收为1.77亿元、同比增13%；1-2月归母净利实现0.48亿元、同比增136.69%，3月归母净利实现0.34亿元、同比增27.23%，3月营收、净利增长均有所放缓。 2、财务分析：棉袜贡献主要收入增长，至1Q22毛利、净利基本恢复疫前水平 收入：21年棉袜稳健恢复，海外需求拉动订单增长 公司2021全年实现营收20.52亿元、同比增29.65%。分业务看，21年公司棉袜/无缝业务营收分别为15.03/5.02亿元，同比分别增41.78%/4.84%，分别占总营收的73.25%（+6.27 Pct）/24.45%（-5.79 Pct），其中棉袜业务疫后稳健恢复，同比于19年提升36.10%，较疫情前增长亮眼；无缝业务21年仍处于客户优化、产能调整进程中，反映到收入端有所延滞。 另外，公司卡位优质运动服饰赛道，21年运动棉袜收入达到12.68亿元、占到棉袜收入的84%（较19年提升9Pct），无缝运动服饰收入达到3.41亿元、占无缝收入的68%。 按量价拆分，21年棉袜业务销量达到3.83亿双，同比增34.42%，ASP提升约6%，提价主要系原材料上涨及客户结构优化；无缝业务销量为0.21亿件、同比增34.08%，ASP下滑14.82%。 分地区看，21年公司海外/国内业务营收分别为17.83/2.41亿元、同比增31.48%/15.96%，占比分别为88.08%（+1.38Pct）/11.92%（-1.38Pct），其中2H21海外/国内营收占比分别为88.81%/11.19%，海外订单占比提升1.65 Pct，海外疫情常态化下终端需求得以快速释放、带动公司订单增长。 1Q22公司实现营收5.32亿元、同比增长28.54%；其中1-2月营收为3.55亿元、同比增38%，3月营收为1.77亿元、同比增13%。 盈利：21年盈利水平显著恢复，1Q22基本恢复至疫前水平 毛利率方面，21年公司毛利率实现26.76%、较20年增6.66 Pct。棉袜业务毛利率为31.18%（+8.64Pct），其中运动棉袜毛利率为32.28%、休闲棉袜毛利率为25.27%，运动棉袜占比提高带动棉袜整体毛利水平提升。无缝业务毛利率为11.68%（-2.59 Pct）， 其中无缝运动/休闲服饰毛利率分别为13.85%/7.04%，尚未恢复到疫情前水平。 费用方面，21年公司销售费用率为2.91%、较20年下降0.24Pct，主要系营收增幅大于销售人员薪资等费用增幅。21年公司管理费用率为9.56%、较20年提升2.26Pct，主要系21年的股份支付费用摊销及员工薪资调整等。21年公司研发费用率为2.87%、同比于20年下降0.04Pct。 净利率方面，21年公司净利率恢复至8.15%、较20年实现扭亏，其中Q1-4净利率分别为11.45%/12.23%/11.95%/-2.62%，其中Q4为负主要系期间产生0.11亿元资产减值损失。 1Q22公司毛利率为28.05%（+1.45Pct）且环比于4Q21提升3.97Pct有显著改善；1Q22公司净利率为15.51%（+4.06Pct），毛利率和净利率均基本恢复至疫情前水平。 营运能力：原材料涨价、运输拖累致存货周转下降，应收账款周转良好 21年末公司存货水平为6.65亿元、较年初提升54.44%，存货提升一方面系公司增加库存备货以应对原材料上涨，另一方面则是由于运输滞缓导致公司出货延迟。21年末公司存货周转天数对应131.18天，周转能力较去年略有下滑。 21年末公司应收账款达到4.38亿元、较年初提升38.81%，增长主要系销售增长。21年末公司应收账款周转天数为66.17天，周转能力较去年有所提升。 3、业务分析：订单需求旺盛，扩产节奏稳健 客户端：订单需求旺盛，加大与优质客户合作力度 21年公司棉袜业务实现量价齐升，主要受益于原材料价格上涨、核心客户订单提升以及客户结构优化； 该业务目前核心客户包括Puma、 迪卡侬、UnderArmour、Bombas、Gap、Bonds、Adidas等，公司凭借自身高质量、快交期的优势与海外头部运动品牌客户深度绑定，运动棉袜占比提升对公司盈利水平改善显著。无缝方面，公司在与优衣库、Delta、迪卡侬的基础上，开拓了李宁、H&M等国内外品牌客户，扩大自身业务规模的同时降低核心客户过度集中的风险。 生产端：海内外稳步扩产，一体化再布局提质增效 棉袜方面，21年公司在越南清化工厂大幅扩产，其中越南地区棉袜出货量超2.1亿双、同比提升35%；国内江山基地产能规模进一步扩张，棉袜出货超1.6亿双、同比增长33%；另外公司计划在贵州新增1000台袜机，对应约5000亿双棉袜产能，目前首期440台袜机已于21年Q3开始投产。 无缝方面，21年公司一方面在贵州鼎盛大幅扩产，其中无缝织机增至309台（+136台）；另一方面越南无缝工厂逐步投产，开机率达70%以上，为后期实现规模量产奠定基础。另外，公司21年在贵州新建氨纶、包覆纱等辅料生产项目、产能规模达到2000吨，主要用于棉袜及无缝生产；公司通过一体化再布局，在无缝业务方面实现产业链的延伸，自身“高品质、短交期”优势得以巩固。 未来展望：1Q22无缝快速放量，看好全年业绩增长 1Q22公司营收、归母净利分别同增28.54%、74.08%，其中无缝业务快速增长。展望22全年，一方面公司产业链一体化继续布局，不断强化“高品质、低成本、短交期”核心优势；另一方面在无缝业务上大力拓展李宁、H&M等品牌客户，结合扩产计划顺利推进，预计去年无缝延滞的需求将在22年进一步释放。 4、投资建议与风险提示 投资建议：公司客户优化、产能稳步提升带动订单提升，且无缝业务卡位高景气运动赛道长期增长动力充足。考虑到短期疫情可能影响物流及产能爬坡进度 ， 下调22-23年并新增24年预测， 预计22-24年EPS为0.76(-5.6%)/0.96(-5.3%)/1.23元，对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、产能爬坡受阻，核心客户订单转移等。