事件:公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收13.41亿元,同比+40.84%,环比-13.61%;归母净利润5.31亿元,同比+63.91%,环比+6.90%;扣非归母净利润5.08亿元,同比+64.76%,环比+16.15%。 2022Q1公司业绩同比大幅增长、环比保持增长,在特种芯片贡献公司主要业绩的情况下,这反映国内特种芯片高景气度,同时国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业,其业绩表现也进一步验证下游特种装备的高景气度,2022Q1公司预付款项4.91亿元,较期初增长31.02%,说明国微电子为应对需求快速增长加大采购。此外智能安全芯片、通用FPGA等也实现快速发展。 1、国微电子:国产特种芯片核心卡位龙头,未来打造国产特种芯片平台型企业。 1)特种芯片行业高景气度:受益于国内特种装备放量列装、装备信息化率不断提升、特种芯片国产化率提升,预计“十四五”国内特种数字芯片市场规模复合增速超40%。 2)高壁垒:特种芯片一般需要5年以上研制周期,具备严格市场准入壁垒,国微电子特种芯片已经在多个特种领域拥有高市占率,未来将迎来高确定性的高增长。 3)业绩弹性:2017~2021年国微电子营收复合增速60.00%,净利润复合增速73.78%,业绩增速快于营收增速,主要系公司作为芯片设计企业,规模效应下拥有很高的业绩弹性。 4)产品不断拓展:2022Q1公司研发费用1.83亿元,同比+127.33%,高研发投入驱动公司产品线不断拓展(比如特种SoPC平台型产品和新型的模拟芯片),未来公司有望打造国产特种芯片平台型企业,并长期受益于信息化建设。 2、同芯微:产品种类持续增长,包括SIM卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片、车载芯片、NFC芯片、智能识别芯片等,有望成为国家治理数字化的尖兵。 1)目前:同芯微是国内SIM卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片主要供应商之一。 其中SIM卡芯片受益于海外竞争者退出,未来销量有望不断提升,同时NFC-SIM、大容量SIM、eSIM等产品附加值不断提升,未来业绩增长可期;银行卡芯片受益于国内银行卡10年换卡周期带动增长。 2)未来:公司有望成为国家治理数字化的尖兵,已经积极布局物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等国家治理数字化的多个领域。 3、紫光同创:参股29.47%子公司,国内通过FPGA核心供应商。目前我国通过FPGA市场主要由海外企业占据,国内厂商市场份额较低,但是近3年增速很快。紫光同创是国内通用FPGA核心供应商,已在通信领域实现批量供货,2021年在视频图像处理、工控和消费市场领域销量快速增长。我们认为以其国内通用FPGA的领军地位,其价值不容忽视。 投资建议:我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为30.84、42.03、56.38亿元,对应估值为31X、23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:集团债务问题,特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)