核心客户订单趋势良好，1Q22业绩逆势高增长

1Q22营收同比增长107.4%，归母净利润同比增长107.2%，实现逆势高增长。 公司21年营收36.04亿元(YoY+57.7%)，归母净利润3.53亿元(YoY+10.6%)，2020年以来中美贸易摩擦升温对公司原有大客户华为的订单造成较大冲击，公司通过导入荣耀、小米等新客户填补原有大客户缺失份额，完成客户结构优化，21年业绩实现恢复增长。1Q22在全球智能手机出货量承压的背景下，公司业绩实现逆势增长，1Q22营收10.72亿元(YoY+107.4%)，归母净利润4650万元(YoY+107.2%)，主要得益于：1)荣耀、小米的订单需求持续增长； 2)印度光弘3月出货量创历史新高；3)导入汽车电子、智能穿戴等新项目。 公司承接更多物料采购业务，在增厚营收的同时利润率水平有所下降。公司21年毛利率20.54%(YoY-5.52pct)，净利率9.78%(YoY-4.16pct)，同比下滑主要系：1)公司此前以来料加工模式为主，随着客户结构变化，公司承接了部分客户的物料采购环节，在增厚营收的同时拉低了利润率水平；2)公司产能持续扩张，21年末员工总数13708人(YoY+75%)，规模效应和产能弹性尚未充分展现。相较之下，公司1Q22毛利率同比提升0.07pct至17.81%，净利率同比维持在4.34%，反映公司PCBA、成品组装等加工业务利润率提升。 21年手机业务重回高增长，汽车电子、智能穿戴多元化业务发力。分业务来看，21年消费电子营收27.1亿元(YoY+45.1%)，在荣耀、小米等新客户取得突破的背景下，手机业务重回高增长；物联网营收1.6亿元(YoY+25.1%)； 网络通讯类营收6.0亿元(YoY+251%)，高增长来自于新产品开拓及物料采购增加；汽车电子营收5803万元(YoY+9.6%)，公司法雷奥项目首批产品于1Q22正式出货，有望在22年形成较大增量营收；智能穿戴营收5337万元(YoY+35.7%)，公司与小米在智能穿戴领域达成合作，多元化业务持续发力。 投资建议：目标价12.12-12.48元，维持“买入”评级。我们看好：1)荣耀品牌的强势复苏、小米客户的份额提升带动22年手机业务维持高增长态势； 2)印度工厂的成功运作、越南及孟加拉国工厂的落地进一步拓展公司全球化布局的市场空间；3)汽车电子发力开辟公司中长期的第二成长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长56.7%/27.2%/21.4%至5.52/7.03/8.53亿元。参考22年可比公司Wind一致预期均值16.91倍PE估值，我们给予公司22年17-17.5倍预期PE，目标价12.12-12.48元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，扩产不及预期，新业务、新客户开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 投资建议：我们看好：1)荣耀品牌的强势复苏、小米客户的份额提升带动22年手机业务维持高增长态势；2)印度、越南、孟加拉国工厂的布局进一步拓展公司全球化的市场空间；3)汽车电子发力开辟公司中长期第二成长曲线。我们预计公司22-24年营收同比增长39.6%/24.2%/20.2%至50.29/62.45/75.04亿元，归母净利润同比增长56.7%/27.2%/21.4%至5.52/7.03/8.53亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值16.91倍PE估值，我们给予公司2022年17-17.5倍预期PE，对应目标价12.12-12.48元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值比较（股价为2022年4月22日数据） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明