业绩基本符合预期，核心客户保持良好趋势

事件：公司披露24H1业绩预告。公司预计24H1营业收入、归母净利润、扣非净利润同比均增长20-30%。 Q2收入端符合预期，高基数影响利润端增速低于收入端。单Q2来看，预计实现营业收入62.9-72.1亿元，同比+13.3%-29.9%（中枢为21.6%）；实现归母净利润9.6-11.05亿元，同比-1.6%至+13.4%（中枢为5.9%）；实现扣非净利润9.5-10.9亿元，同比-1. 8%至+13.2%（中枢为5.7%）。利润端增速低于收入端主要受去年同期利润率基数较高所致，23Q2归母净利润率为17.6%。 核心客户大多保持良好增长趋势，看好订单份额持续提升。 1）NIKE：表现偏弱但公司份额有望持续提升。NIKE公司FY24（截至2024/5/31）收入514亿美元，同比持平（货币中性口径同比+1%）；其中Q4收入126.1亿美元，同比-2%（货币中性口径同比持平）。NIKE品牌分区域看，Q4北美、欧洲中东及非洲、大中华地区、亚太及拉美货币中性口径同比分别-1%/+1%/+7%/+4%；分品类看，鞋类/服装/装备货币中性口径同比分别-2%/+4%/+35%，鞋类表现弱于服装。Converse品牌Q4收入4.8亿美元，货币中性口径同比-17%。公司在业绩会中下调FY25业绩指引至全年中单位数下降（前次指引为正增长），其中上半财年高单位数下降（前次指引为低单位数下降）。尽管NIKE自身表现偏弱，但公司在主品牌份额有望持续提升，同时产品结构优化下判断ASP将继续增长，NIKE小幅下调指引影响有限。 2）Deckers：延续强势增长，HOKA表现靓丽。FY24（截至2024/3/31）净销售额同比+18.2%，其中HOKA、UGG品牌分别增长27.9%、16.1%；FY24Q4（对应自然年24Q1）HOK A、UGG同比增长34%、14.9%，HOKA销售呈加速趋势。Deckers集团预计FY25净销售额同比增长10%。 3）VF集团：更换Vans品牌总裁，后续有望逐步修复。FY24（截至2024/3/31）Vans、Timberland货币中性口径收入同比-27%、-14%，其中Q4（对应自然年24Q1）同比分别-25%、-14%；FY25Q1（对应自然年24Q2）。5月底，威富集团宣布lululemon前首席产品官Sun Choe成为Vans全球品牌总裁，在此之前这一职位已空缺超过半年。 4）Puma：鞋类增速初步企稳。23年鞋类产品同比+6.1%（货币中性口径+12.4%），其中Q3同比+1.9%（货币中性口径同比+11.3%）；Q4同比-12.3%（货币中性口径同比-5.5%）； 24Q1鞋类增速企稳，同比-2.4%（货币中性口径+3.1%）。 5）UA：鞋类表现偏弱。FY24（截止2024/3/31）鞋类收入同比-4.9%，其中Q4（对应自然年24Q1）同比-10.6%。 6）On：增长趋势强劲。23年收入增长超预期，同比+55%（货币中性，下同），24Q1延续高增，同比+29.2%，并预计全年收入同比增速超30%。 投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。维持此前预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.2、43.6、49.1亿元，对应PE为18、1 6、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-