业绩高增符合预期，预计盈利能力继续改善

公司发布2021年报和2022年一季报 ，21年实现营收33.12亿元，同比+58.92%；归母净利润4.74亿元，同比+48.96%。22年一季度实现营收11.02亿元，同比+78.72%；归母净利润1.64亿元，同比+54.97%，基本符合预期。 逆变器出货高增，预计已越过盈利低点 公司21年逆变器销售量70.53万台，同比增长46%，光伏并网逆变器收入同比增长43%，储能逆变器收入同比增长371%。21年受原材料涨价影响，逆变器行业毛利率普遍下滑，公司整体毛利率较20年下降3.11pct至28.71%；不过21Q4及22Q1单季度毛利率环比均呈上升趋势，同时22Q1存货同比上升129%，原材料储备充足，我们认为公司已越过本轮盈利低点，未来盈利能力将继续改善。 电站业务进展顺利，持续贡献优质现金流 截至21年底，公司已投运177个分布式光伏电站，总装机容量约177.76MW，实现收入8684万元，同比增长127%。公司于22年2月发行可转债，继续建设32个分布式光伏电站，预计22年底全部建成投产。根据公司可转债募集说明书，项目全部达产后可年均增加利润约4018万元，持续贡献优质现金流。 盈利预测及投资建议 22Q1公司合同负债同比增加48%，在手订单充足，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2023年营收分别为60/84亿元，归母净利润分别为8.9/12.5亿元，同时增加24年盈利预测营收为115亿元，归母净利润为20.1亿元，EPS分别为3.6/5.1/8.1元/股，对应PE为47/33/21倍，由于当前可比公司估值中枢下行，我们给予公司22年55倍PE，目标价197.45元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；国际贸易保护风险；原材料价格上涨。 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表