2021年报&2022年一季报点评：22年业绩有望好转，Winex落地继续

事项： 公司发布2021年报：营业收入27.5亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78亿元 ， 同比减少22.99%； 归母扣非净利润2.12亿元 ， 同比减少43.20%。公司发布2022年一季报：营业收入4.46亿元，同比增长29.25%； 归母净利润3176万元，同比增长121.73%；归母扣非净利润3.57万元，同比增长3842.44%。 评论： 21年传统业务表现不佳，沄钥科技低毛利业务致使整体毛利率下滑较大。 2021年分业务来看：1）传统业务增速不佳，毛利率略微下滑：公司传统业务由于20年订单略降，21年营收仅增长9%，其中软服收入增速不足15%； 毛利率为53.28%，下滑1.90pct。2）创新业务收入高增，云钥科技低毛利业务拉低毛利率：21年创新业务收入增长191%，表现相对良好；由于并表子公司沄钥科技业务毛利率较低，使得创新业务毛利率同比下滑29pct。2021年公司毛利率较2020年下滑近9pct，若剔除沄钥科技低毛利业务影响，则较2020年下滑不足3pct。利润端，由于创新业务亏损加大以及计提减值损失、股权激励费用等，公司归母净利润下滑近23%。 疫情干扰之下，22年一季度业绩相对良好，现金流状况改善。今年一季度，国内仍有点状疫情，公司积极调整市场策略，整体收入同比增长29%，其中传统业务收入增长25.9%（软服增速超过40%，硬件下降35%），创新业务收入增长近49%。公司加大收款力度，22Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%，改善效果明显。 在手订单相对充裕，Winex项目持续落地。2020年由于疫情带来需求释放延后，公司传统业务订单略微下滑；2021年公司积极抓住市场机遇，传统业务新签合同订单金额同比增长超过25%，同口径较2019年增长超过20%； 2022Q1虽有点状疫情影响，公司持续发力，医卫信息化新签合同订单同比增长超过35%，客户需求获取进一步改善。Winex新产品推广方面，2021年的200家以上试点推广数量已达成，2022一季度Winex新签项目6个，部分客户正在逐步转化。我们认为公司目前订单增长态势良好为后续收入奠定基础，同时随着云原生、微服务的Winex产品加速推广，公司交付实施效率等有望提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024年，公司营业收入为34.84亿元、43.28亿元、53.71亿元；归母净利润为5.09亿元、6.47亿元、8.25亿元（此前22-23年收入预测原值为36.82亿元、46.82亿元；归母净利润预测原值为9.02亿元、11.90亿元）。估值方面，考虑到公司龙头领先地位，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价约为9.6元/股，调整为“推荐”评级。 风险提示：Winex推广进度存在不确定性；新冠疫情影响；行业竞争加剧。 主要财务指标