医药行业周报(22年第17周)：联影医疗科创板过会，板块回调配置价值日益凸显

关注景气赛道合理估值标的。本周全部A股下跌4.23%（总市值加权平均），沪深300下跌4.19%，创业板指下跌6.66%，生物医药板块整体下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点。生物医药板块表现弱于整体市场。当前医药生物市盈率（ TTM ，整体法，剔除负值）27.07x，处于近五年历史估值的4.9%分位数，估值处于历史低位。建议继续关注景气赛道合理估值优质标的：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、普洛药业、惠泰医疗、东方生物、金斯瑞生物科技、康宁杰瑞制药-B、威高股份、先瑞达医疗-B。 联影医疗科创板过会，uCT-ART加码肿瘤放疗。4月15日上海联影医疗科技股份有限公司科创板过会。此次为科创板第四套上市标准，拟募资金121.4亿元，将用于下一代产品研发、高端医疗影像设备产业化、营销服务网络建设、产研销体系信息化建设及补充流动资金。公司成立于2011年，总部位于上海，在美国、日本、澳大利亚、欧洲等多地设有办公室。自主成功研发国产全线高端影像设备、诊断及放疗产品。总计4款MI、5款 Ct 、7款MR、7款DR、XR/RT等，打破进口垄断。本周联影医疗自研uCT-ART在线自适应放疗技术（CT-guidedadaptiveradiotherapy）完成世界首例肺癌放疗应用。这项技术实现动态定位，采用4D-CT、减少在线自适应调整放疗计划时间、增强图像质量。 微创机器人公司的鸿鹄骨科手术机器人获批NMPA。4月21日中国首款自主研发、自主知识产权机械臂的骨科手术机器人鸿鹄获批中国医疗器械注册证。手术机器人的应用可助力骨科手术的标准化诊疗流程建设，将有效缓解医疗资源短缺与老龄化临床诊疗需求增加的问题。高值耗材集中采购的多轮推进、采购品类拓宽下，手术机器人的布局将成为高耗企业未来十年发展重点之一。 风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。 重点事件&国信观点 联影医疗科创板过会，uCT-ART加码肿瘤放疗。 4月15日上海联影医疗科技股份有限公司科创板过会。此次为科创板第四套上市标准，拟募资金121.4亿元，将用于下一代产品研发、高端医疗影像设备产业化、营销服务网络建设、产研销体系信息化建设及补充流动资金。公司2021/2020/2019总营收分别达72.54/57.61/29.79亿元，同比增长25.91%/93.96%/46.43%；归母净利润分别达14.17/9.03/-0.74亿元，2021年相较2020年同比增长56.96%。 联影医疗成立于2011年，总部位于上海，在美国、日本、澳大利亚、欧洲等多地设有办公室。自主成功研发国产全线高端影像设备、诊断及放疗产品。总计4款MI、5款Ct 、7款MR、7款DR、XR/RT等，打破进口垄断。 市场规模：2020年中国医学影像设备市场规模达537亿元，预计2030年市场规模将达到1100亿元，CAGR7.3%。 竞争格局：高端医学影像设备技术壁垒高，一直为外资GE、西门子和飞利浦为主导。特别是高端PET/CT、MR和 Ct ，进口品牌市占比超过90%。国产主要竞品有：迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗。 海外进展：公司3月与美国Vizient签订合同，涉及其整个DR（X射线）和MR（磁共振）系统产品组合。Vizient作为美国最大的会员驱动型医疗保健咨询管理公司，联影与其合作将加快在公司在海外市场的布局。 图1：联影医疗产品收入拆分 表1：医疗影像产品市场格局（部分） 表2：医疗影像公司2018-2020营收 表3：医疗影像公司2018-2020营收 最新近况：本周联影医疗自研uCT-ART在线自适应放疗技术（CT-guidedadaptive radiotherapy）完成世界首例肺癌放疗应用。这项技术实现动态定位，采用4D-CT、减少在线自适应调整放疗计划时间、增强图像质量。联影智能颅内出血AI软件于3月获批NMPA医疗AI三类证。该颅内出血 Ct 影像辅助分诊软件通过创新医疗器械特别审批绿色通道成为中国首个获批的颅内出血AI影像辅助诊断决策软件。 微创机器人公司的鸿鹄骨科手术机器人获批NMPA 4月21日中国首款自主研发、自主知识产权机械臂的骨科手术机器人鸿鹄获批中国医疗器械注册证。此为微创集团第三款获批上市的旗舰产品。微创机器人是截至目前全球唯一一家业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大赛道的手术机器人公司。手术机器人的应用可助力骨科手术的标准化诊疗流程建设，将有效缓解医疗资源短缺与老龄化临床诊疗需求增加的问题。高值耗材集中采购的多轮推进、采购品类拓宽下，手术机器人的布局将成为高耗企业未来十年发展重点之一。 图2：鸿鹄骨科手术机器人 新冠疫情追踪 截至4月22日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例30813例（其中重症病例53例），累计治愈出院病例111035例，累计死亡病例4638例，累计报告确诊病例143240例，现有疑似病例13例。累计追踪到密切接触者2212014人，尚在医学观察的密切接触者382398人。中国新冠疫苗接种量超33.25亿剂次。本轮疫情呈现点多面广，上海累计报告感染达25.05万例。 图3：全球新冠疫情每日确诊人数（7天平均） 全球主要国家疫苗接种持续推进。截4月24日，全球已接种新冠疫苗约115亿剂，一针覆盖率达到65.11%，，印度、美国居前列。从完成免疫程序的人群占比看，阿联酋（99%）、古巴（94.1%）、巴西（85.2%）、等均完成较高比例免疫。 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 表4：期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 一周行情回顾 本周全部A股下跌4.23%（总市值加权平均），沪深300下跌4.19%，中小板指下跌3.64%，创业板指下跌6.66%，生物医药板块整体下跌7.34%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌6.71%，生物制品下跌8.83%，医疗服务下跌5.59%，医疗器械下跌8.13%，医药商业下跌7.71%，中药下跌8.30%。 个股方面，福瑞股份（26.54%）、诚意药业（16.78%）、新华制药（9.95%）、东宝生物（9.60%）、九芝堂（8.39%）、华润双鹤（7.67%）、葵花药业（7.48%）、信立泰（6.02%）、华熙生物（4.84%）、永安药业（2.86%），主要系中药、新冠药物板块热度较高。跌幅居前的是和佳股份（-38.19%）、精华制药（-29.00%）、大理药业（-28.12%）、盘龙药业（-25.83%）、以岭药业（-24.06%）、中国医药（-23.25%）、览海医疗（-22.41%）、海辰药业（-21.61%）、龙津药业（-21.55%）、健民集团（-20.68%）等跌幅较大，主要系部分公司股价高位回落。 本周恒生指数下跌4.09%，港股医疗保健板块下跌7.48%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块下跌4.83%，生物科技下跌10.02%，医疗保健设备下跌3.95%，医疗服务下跌2.30%。个股方面，涨幅居前的是同仁堂国药（2.70%）、石四药集团（2.40%）等，主要系中药及咖啡因大宗周期热点板块。跌幅居前的是阿里健康（-15.21%）、三生制药（-12.72%）、方达控股（-12.65%）、药明生物（-10.69%）、维亚生物（-9.72%）等跌幅较大。（注：港股涨跌幅榜仅统计市值50亿港币以上的医药医疗类企业） 图4：申万一级行业一周涨跌幅（%） 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ，整体法，剔除负值）27.07x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.72x。分板块来看，化学制药25.78x，生物制品25.06x，医疗服务51.08x，医疗器械21.04x，医药商业16.35x，中药27.98x 图5：申万一级行业市盈率情况（ TTM ，整体法，剔除负值） 图6：医药行业子版块一周涨跌幅（%） 图7：医药行业子版块市盈率情况（ TTM 整体法，剔除负值） 近期外发报告 疫苗行业系列报告（4）：国产HPV疫苗崛起，存量市场报告链接： HPV疫苗是全球重磅品 宫颈癌是全球最常见的妇科恶性肿瘤之一，2020年全球发病和死亡病例数分别达到60.4万和34.2万例，我国贡献其中的约15-20%，宫颈癌负担较重。宫颈癌发病与HPV感染高度相关，HPV疫苗研发经历三十年，多国科学家共同努力，目前全球共有4款产品上市，其中默沙东的Gardasil系列2021年全球销售额达到56.73亿美元，首次超过辉瑞“沛儿13”成为全球最畅销非新冠疫苗产品。 全球共同推进2030加速消除宫颈癌 HPV疫苗在海外已有超过15年使用经验，对于宫颈癌预防效果立竿见影且经历了时间考验，WHO于2020年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的194个国家承诺在2030年前为90%以上的9-14岁女孩接种HPV疫苗。全球HPV市场呈哑铃型，高收入国家大多已将HPV纳入国家免疫规划，免费接种或拥有成熟医保支付体系，适龄人群渗透率高；低/中低收入国家依靠国际组织和HPV生产企业资助，享受较低采购价，覆盖率快速提升；国内于2017年陆续引进MSD4/9价和GSK2价产品，2019年末国产双价HPV疫苗获批，次年国内启动免费接种试点工作。 国内HPV千亿市场群雄逐鹿 国内9-45岁适龄女性约3.6亿人（城市适龄女性约1.2亿人），从2017年国内引进HPV产品至今，批签发总量约6500万支，折合约2000万人份，整体人群渗透率约5.5%（城市适龄女性渗透率约16.5%）处于低位。以3针免疫程序、300元/支价格及50%存量渗透率计算，存量市场规模达1500亿。国产HPV企业崛起，多个9价管线推进至ph3临床，携手智飞生物代理默沙东高端品种，分享国内存量市场。 风险提示 产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；与合作方无法续签或协议条款内容不达预期的风险。 投资建议：短期看产能释放，中长期关注产品升级和全球市场拓展 国内HPV疫苗产品推广充分、消费者接种意愿高，存量市场空间广阔；2020年多个省市陆续提出HPV疫苗免费接种方案。短期2进口+3国产格局稳定，默沙东/智飞生物代理协议采购额维持高增速、万泰生物产能逐步释放，有望快速抢占各自目标市场份额；中长期来看，国内4家企业5个HPV产品处于ph3临床，有望于2025年前后陆续上市，形成2进口+5-6国产格局，2/3/4/9价产品差异化竞争，产品升级进度和国际市场拓展是核心驱动力。投资建议：建议买入万泰生物（603392）、智飞生物（300122）等。 推荐标的 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。 公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 药明康德：医药研发/生产外包行业（CXO）成长性强、确定性高，是医药板块最为优质的细分赛道之一。药明康德作为本土CXO中当之无愧的龙头企业，凭借高素质的研发团队、稀缺的全产业链平台、前沿的技术能力布局构建了强大的竞争力，从而能够打开丰富的订单流量入口，保持高度的客户粘性，并跟随分子成长实现业务体量的持续增长。 惠泰医疗：国产电生理产品龙头，冠脉通路排名第三。公司已完成电生理、冠脉介入、外周介入、神经介入等四大创新赛道布局。作为国产创新器械先行者，由“专精特新”成功转向平台化发展，2021年海外业务营收增速35%，出海前景广阔。 东方生物：经此新冠一“疫”，奠定POCT龙头地位，积极补强其它IVD领域，国内外市场双轮驱动，持续成长可期。华大基因：华大因源新冠