2021年报点评：钴铜产能持续扩张，公司业绩未来可期

事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。公司2021年度实现营收41.6亿元，同比增长133%，归母净利润11.5亿元，同比增长124%，扣非归母净利润11.46亿元，同比增加230%。单季度看，Q4实现营收12.39亿元，同比增长159.36%，环比增长11.55%；归母净利润3.9亿元，同比增长301.17%，环比增长49.77%。公司拟每股派发现金股利人民币3.99元（含税）。 2021年钴、铜产品量价齐增，助推业绩增长。2021年，钴产品营收为27.27亿元，同比增长175%，铜产品营收为12.67亿元，同比增长70%。钴、铜产品的营收增长来自销量的提升，以及销售均价的上涨。（1）钴产品销量为8,208.06金属吨，同比增长75.47%。2021年公司孙公司刚果腾远钴中间品年产能已达到6000金属吨，使得公司钴原料的自给能力逐步提升。（2）铜产品销量为21,584.87吨，同比增长18.98%。2021年铜新增1.2万吨产能后都达到3.4万吨年产能，产能的提升将进一步保证铜产品的供应量。（3）价格：钴的平均单价位为33.23万元/吨，同比增长51%。铜产品均价为5.87万元/吨，同比增长43%。 环比来看，2021H2净利率增0.1pct至27.7%，期间费用率环比上升3.9pct至13.5%。期间费用：2021H2三费合计8835万元，环比增长53.4%，研发费用为7910万元，环比增长141.1%；期间费用率为13.5%，环比提升3.9pct。净利率：虽然2021H2期间费用率环比增长，但是公司综合毛利率为42.9%，环比提升2.9pct，因此公司净利率环比略提升0.1pct至27.7%。 未来核心看点：募投项目稳步推进，公司成长路径清晰。1）2022年3月公司在创业板上市，募资54.78亿元，用于建设年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。预计2022年项目达产后，公司将形成2万金属吨的钴盐产品年产能力。2）公司的重要在建工程项目还包括刚果（金）厂房及配套项目。其中三期项目正在建设，建成后刚果腾远电积铜产能将由2021年末的3万吨/年扩大至6万吨/年，公司力争2022年末刚果腾远实现电积铜产能4万吨/年，钴中间产品也将由2021年末的6000吨/年提升至2022年的1万吨/年。 投资建议：公司未来钴、铜产能将持续增长，在下游需求不断提升的预期下，公司成长路径清晰，业绩有望保持增长，我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润21.13/28.38/35.47亿元，同比分别增加84.69%/34.32%/24.99%，EPS分别为16.77/22.53/28.16元/股。以2022年4月22日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为10/7/6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；境外经营的风险；钴、铜价格波动导致的业绩波动的风险；公司产品需求变动等风险；新冠疫情对公司生产经营影响的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件 公司发布2021年报。公司2021年度实现营收41.6亿元，同比增长133%，归母净利润11.5亿元，同比增长124%，扣非归母净利润11.46亿元，同比增加230%。单季度看，Q4实现营收12.39亿元，同比增长159.36%，环比增长11.55%； 归母净利润3.9亿元，同比增长301.17%，环比增长49.77%。公司拟每股派发现金股利人民币3.99元（含税）。 图1：2021年，公司营收同比增加133% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加124% 图3：2021Q4，公司营收同比增加159.36% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加301.17% 2点评： 2.12021年钴、铜产品量价齐增，助推业绩增长 2021年，公司营收同比增长133%至41.6亿元，其中钴产品营收为27.27亿元，同比增长175%，铜产品营收为12.67亿元，同比增长70%。2021公司钴产品营收占比最大为65.6%，其次为铜产品，占比为30.5%。钴、铜产品的营收增长来自销量的提升，以及销售均价的上涨。 量：2021年公司钴、铜产品销量实现大幅增长。（1）钴产品销量为8,208.06金属吨，同比增长75.47%。钴产品销量得益于公司本部搬迁之后，新厂稳定产出，达产率较高，产能利用率高，同时为满足下游客户需求，公司还委托其他厂家进行委托加工，使得最终钴产品产销量得到大幅提升。此外，公司钴产品库存量降低45.72%至393.13金属吨。2021年公司孙公司刚果腾远钴中间品年产能已达到6000金属吨，使得公司钴原料的自给能力逐步提升。（2）铜产品销量为21,584.87吨，同比增长18.98%，库存量降低127.31%至1012.87吨。2021年铜新增1.2万吨产能后达到3.4万吨年产能，产能的提升将进一步保证铜产品的供应量。 价：2021年公司钴、铜产品价格均实现增长。钴的平均单价位为33.23万元/吨，同比增长51%。铜产品均价为5.87万元/吨，同比增长43%。公司产品售价的增长得益于市场钴、铜价格的大幅上涨。 图5：2021年公司分产品营收情况（单位：万元） 图6：2021年公司分产品营收占比 图7：2021年公司钴产品产能、销量、库存量 图8：2021年公司铜产品产能、销量、库存量 图9：2021年公司产品单价（单位：万元/吨） 2021年，公司产品综合毛利率同比增长18pct至42%，钴产品的单吨毛利提升至14.36万元/吨、铜产品单吨毛利提升至2.47万元/吨。2021年，公司毛利主要由钴、铜产品贡献，其中钴产品毛利率为43%，毛利为11.79亿元，毛利占比为68.07%，铜产品的毛利率为39%，毛利为5.33亿元，毛利占比为30.77%。 2021年产品价格上涨幅度大于单位成本上涨幅度，使得单吨毛利增加，钴产品单吨毛利同比增长130%至14.36万元/吨，铜产品单吨毛利同比增长55%至2.47万元/吨。 图10：2021年公司分产品毛利率 图11：2021年公司分产品毛利占比 图12：2021年公司产品单吨毛利 2021年公司的期间费用率下降2.18pct至6.20%，减值损失增加至-3215.9万元，公司净利率同比降1.07pct至27.65%。期间费用：期间费用为2.58亿元，期间费用率下降2.18pct至6.20%。其中销售费用同比增长30%至1053万元，主要因职工薪酬的增加。管理费用同比增33%至1.13亿元，主要是业务增长所致。财务费用为2208万元，同比增长46%，主要是21年贸易融资的手续费增加所致。研发费用同比增长171%至1.12亿元，主要由于公司加大研发投入。投资收益及减值损失：2021年公司净投资收益为-1924.42亿元，同比降低218%，主要是因为票据贴现费用影响。减值损失同比降低563%至-3215.9亿万元，其中资产减值为-131.7万元，主要来自计提存货跌价准备；信用减值为-3084.2万元，主要是计提应收坏账准备。净利率：虽然公司毛利率较去年增长8.87pct至41.62%，期间费用占比降2.18pct至6.20%，但是投资净收益以及减值损失降低幅度较大，因此公司净利率同比降1.07pct至27.65%。 图13：2021年公司三费情况 图14：2021年公司研发费用情况 图15：2021年公司投资净收益 图16：2021年公司减值情况 图17：2021年公司毛利率情况 2.2环比来看，2021H2净利率增0.1pct至27.7% 2021年 H2 公司净利率为27.7%，环比增0.1pct，期间费用率环比上升3.9pct至13.5%。期间费用：2021H2三费合计8835万元，环比增长53.4%，研发费用为7910万元，环比增长141.1%；期间费用率为13.5%，环比提升3.9pct。 净利率：虽然2021H2期间费用率环比增长，但是公司综合毛利率为42.9%，环比提升2.9pct，因此公司净利率环比略提升0.1pct至27.7%。 图18：2021年 H2 公司季度毛利率及净利率 图19：2021年 H2 公司三费情况 图20：2021年 H2 公司三费率情况 图21：2021年 H2 公司研发费用情况 2.3不断增强资源获取、生产技术优势 腾远钴业一直致力于钴冶炼技术的开发，是国内较早从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业。公司建立了较为全面的研发体系，积极开展知名高校、科研院所的研发合作，主要核心技术人员均具有逾30年的冶金行业研发及企业管理经验。经过十余年的研发和技术积累，截至2022年2月公司掌握了从产品制造、提质降本、生产设备制备到三废处理及资源化利用等全生产链条的核心技术21项，并拥有28项专利（8项发明专利、20项实用新型专利）。得益于高品质中间品制备技术，公司在生产过程中大大提高中间品品质，压缩钴中间品的实物量，从而减少长距离运输的成本，也减少了后续冶炼废弃物的产生。公司在钴产品的湿法冶炼上也具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势，是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商。公司两大核心产品氯化钴和硫酸钴采用的高纯化技术，突破传统工艺解决钴产品中的杂质去除难题，尤其是影响硫酸钴晶体质量的Ca、Mg等杂质。 表1：公司核心技术及其来源 公司孙公司刚果腾远在刚果（金）有两项探矿权和一项采矿权，此外刚果腾远与GICC SARL展开联合开发勘探合作。这两项探矿权和采矿权均位于刚果(金)卢阿拉巴省科卢韦齐市穆查查地区，公司目前未对上述矿产权益相关的矿区进行实质性开采活动。此外公司与GICC SARL一起共同开发PE803、PE804采矿权，勘探结束并取得理想储量结果后，双方将成立由刚果腾远控制的合资公司，GICC SARL将上述两项矿业特许权转让给合资公司，双方在合资公司的持股比例视该等矿区铜钴储量而定。截止2022年3月，刚果腾远委托江西省天久地矿建设工程院对PE803、PE804的矿业特许权相关矿区进行勘查，现正进行第一阶段资源普查工作。 除布局海外矿山之外，公司还通过回收技术，提升资源获取优势。公司拥有自行研发的“多样性钴资源回收利用技术”等一系列核心技术，能够高效、低成本处理刚果的含钴原料，还能对品位低、伴生金属复杂的矿石进行有效利用。从而增加了钴原料获取的多样性，加大了资源获取能力。 表2：公司自有境外矿权 2.4未来公司钴、铜产能将大幅提升，成长路径清晰 2022年3月公司在创业板上市，募资54.78亿元，用于建设年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。该项目为本部扩建项目，公司利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料实现年产钴金属量13,500吨、镍金属量10,000吨，产品有电积钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、三元前驱体等；为实现硫酸和SO自产自给，二期工程建设一套硫磺制酸装置，年产98%硫酸32万吨、液体SO 6,600吨，制酸余热回收和发电。预计2022年项目达产后，公司钴盐产品年产能力将从2021年的6500万金属吨提升至2万金属吨，将新增镍金属量1万吨。 表3：公司募集资金投资项目情况 该项目的建成将有利于深化公司战略布局，迎合国家发展方向，从多个维度提升公司整体竞争力：1）提高经济效益，拓展下游客户，三元锂电池正极材料前驱体的销售对象主要为下游电池材料生产企业，与公司现有客户重合度较高。此外，公司将通过成本优势扩展客户，向下游延伸，消化新增产能。因此，三元前驱体目标客户包括当前销售对象及未来新拓展的下游客户。2）加快对海外战略性资源开发利用，项目的建设有利于公司更大程度利用刚果（金）的矿产资源，加快对非洲刚果（金）等海外战略性资源开发利用。3）发展锂电池资源循环利用，促进有色金属产业可持续发展，处理废旧锂电池能获得多种