微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会

基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑。从当前主要基建产业链的地方国企和央企的订单情况来看，均大幅好于预期，验证我们此前的22Q1基建景气度偏高的观点。 从央企的订单来看，中国化学22Q1订单增速同比+90%，3月单月新签订单同比+98%，在21Q1不低的基数上，订单仍保持较高增速，中国中铁22Q1新签订单同比+84%，中国中冶和中国电建由于21Q1基数较高，但22Q1订单同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中国化学实现收入355亿元，同比+41%，收入也延续高增趋势。 从地方国企的订单来看，地方基建的弹性更强。我们从安徽建工、北新路桥、龙建股份、浦东建设和四川路桥的订单来看，订单增速维度地方国企弹性更强，22Q1安徽建工订单同比+85%，北新路桥、龙建股份同比增速超300%，浦东建设订单增速近50%，表明地方基建复工热情较高，2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后山东、安徽、江苏、江西、湖南等省便开始推进重大项目集中开工，从而实现稳字当头、稳中求进，发挥投资的关键作用，近期虽受到疫情反复影响，我们判断后续稳增长仍有望加码。考虑到实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，我们维持基建全年增长4%~5%的增长判断。 降准时点符合预期，政策助力宽信用。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。考虑到当前国内经济受疫情影响较大，全国多省市受疫情防控影响经济活动受损；同时地产消费在因城施政的政策下未见好转，因此央行存在降准的必要性，向市场释放宽松预期提振市场信心。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌4.78%，沪深300指数下跌0.47%，三级子板块悉数下跌。个股中农尚环境（+5.75%）、*ST围海（+5.62%）、创兴资源（+4.95%）、时空科技（+4.61%）、垒知集团（+3.11%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会 基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑。此前，我们认为在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，我们预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%，22年掣肘基建投资的资金、土地和项目因素均有明显缓解，基建迎来良好的基本面兑现期，从当前主要基建产业链的地方国企和央企的订单情况来看，均大幅好于预期，验证我们此前的22Q1基建景气度偏高的观点。 从央企的订单来看，中国化学22Q1订单增速同比+90%，3月单月新签订单同比+98%，在21Q1不低的基数上，订单仍保持较高增速，中国中铁22Q1新签订单同比+84%，中国中冶和中国电建由于21Q1基数较高，但22Q1订单同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中国化学实现收入355亿元，同比+41%，收入也延续高增趋势。 表1：建筑央企22Q1订单情况（单位：%） 从地方国企的订单来看，地方基建的弹性更强。我们从安徽建工、北新路桥、龙建股份、浦东建设和四川路桥的订单来看，订单增速维度地方国企弹性更强，22Q1安徽建工订单同比+85%，北新路桥、龙建股份同比增速超300%，浦东建设订单增速近50%，表明地方基建复工热情较高，2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后山东、安徽、江苏、江西、湖南等省便开始推进重大项目集中开工，从而实现稳字当头、稳中求进，发挥投资的关键作用，近期虽受到疫情反复影响，我们判断后续稳增长仍有望加码。考虑到实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，我们维持基建全年增长4%~5%的增长判断。 表2：地方国企22Q1订单情况（单位：%） 降准时点符合预期，政策助力宽信用。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。考虑到当前国内经济受疫情影响较大，全国多省市受疫情防控影响经济活动受损；同时地产消费在因城施政的政策下未见好转，因此央行存在降准的必要性，向市场释放宽松预期提振市场信心。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌4.78%，沪深300指数下跌0.47%，三级子板块悉数下跌。个股中农尚环境（+5.75%）、*ST围海（+5.62%）、创兴资源（+4.95%）、时空科技（+4.61%）、垒知集团（+3.11%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0411-0415）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。