抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展

公司基本情况(人民币) 业绩简述 2022年4月22日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入68.94亿元，同比+3%；实现归母净利润14.82亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润13.19亿元，同比-19%； 分季度来看，2021年Q4公司实现收入15.84亿元，同比-16%，归母净利润1.31亿元，同比-47%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-62%。 经营分析 新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长。公司呼吸机产品业务规模同比2020年下降较多，主要系2020年受疫情影响业务基数较大，但同比2019年两年复合增速超50%，常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响，同比业务规模下降6%，但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。糖尿病护理、康复器械等其他常规业务持续增长。 系列新产品持续获批，费用端投入加速。公司2021年综合毛利率达到48.29%，同比-4.4pct；全年净利率达到21.53%，同比-4.6pct。利润率变化与公司2020年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。全年销售费用率13.71%，同比+2.5pct，2021年公司一系列新产品持续获批上市，销售推广团队规模同样有所增加；全年研发费用率6.17%，同比+0.2pct，公司历来重视研发投入，在全球多地设立有研发中心，核心赛道上持续推出新产品。 AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。公司AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，国内注册证的获取会加速推动其国产化进程，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.81、19.36、22.47亿元，同比增长13%、15%、16%，EPS分别为1.68、1.93、2.24元，现价对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长 2021年公司积极规划战略方向，以用户为中心，明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道，持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展，同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步规划布局。 图表1：2017-2021公司营业收入及增速 图表2：2017-2021公司归母净利润及增速 呼吸、感控等新冠相关业务受基数影响下滑。公司呼吸机产品业务规模同比2020年下降较多，主要原因是2020年受疫情影响，同期业务基数较大，但同比2019年两年复合增速超50%，常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响，同比业务规模下降6%，但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。 常规业务保持稳健增长。公司主营业务中，呼吸治疗解决方案实现收入26.23亿元，同比+16%；糖尿病护理解决方案实现收入4.57元，同比+70%；感染控制解决方案实现收入8.93亿元，同比-6%；急救类实现收入1.83亿元，同比+3%；康复及临床器械实现收入12.27亿元，同比+13%。除抗疫类产品受高基数影响出现下滑外，制氧机、血糖监护等产品都实现了较快增长。 分地区来看，国内业务实现收入52.05亿元，占总收入比例达到75.4%，同比+9%；国际业务实现收入16.26亿元，占总收入比例达到23.6%，同比-13%。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓宽，海外业务经疫情催化后营销能力持续提升。 图表3：2021公司主营业务结构 图表4：2020-2021各板块毛利率变化 系列新产品持续获批，费用端投入加速 2021年公司综合毛利率达到48.29%，同比-4.4pct；全年净利率达到21.53%，同比-4.6pct。利润率变化与公司2020年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。公司全年销售费用率13.71%，同比+2.5pct，2021年公司一系列新产品持续获批上市，销售推广团队规模同样有所增加；管理费用率5.64%，同比+0.3pct；研发费用率6.17%，同比+0.2pct，公司历来重视对研发投入，研发体系和研发团队建设不断健全。公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，公司围绕核心业务，不断进行人才储备以及新品研发的推进工作，创新能力持续提升。 图表5：2017-2021公司利润率变化 图表6：2018-2021公司费用率变化 AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场 公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。 公司旗下AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，此次产品注册证的获取会加速推动其国产化进程。AED产品实现国产化后，将对相关业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用。未来几年将是国内AED市场快速成长的重要阶段，公司有望通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。 风险提示 收购整合不及预期风险：公司通过收购凯立特，苏州六六视觉等公司，完善CGM、眼科领域，若收购整合进展不及预期，短期内或将对公司的估值产生一定影响。 海外市场拓展不及预期风险：公司产品再东南亚、非洲、中东等地区均有销售布局，若海外市场拓展缓慢或受阻，将可能对公司业绩产生负面影响。 新产品研发不及预期风险：公司将针对核心赛道和孵化业务持续进行新产品的迭代，若公司新产品上市失败或出现研发进度缓慢，将可能对公司未来业绩增长造成影响。 商誉风险：公司并购资产带来商誉持续增加，若出现盈利能力下滑带来商誉减值，将可能对公司净利润产生影响。。