创新转型过渡期，坚持加大研发投入

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月22日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收259.06亿元 ， 同比下降6.59%； 归母净利润45.30亿元 ， 同比下降28.41%；归母扣非净利润42.01亿元，同比下降29.53%。2022年一季度公司实现营收54.79亿元，同比下降20.93%；归母净利润12.37亿元，同比下降17.35%；归母扣非净利润11.80亿元，同比下降19.80%。 经营分析 集采影响持续。2018年以来公司共28个品种纳入国家集采，18个集采中选品种平均降价73%。2020年11月起执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，2021年下滑55%；2021年9月起执行的第五批集采涉及的8个药品，2020年销售收入44亿元，2021年下滑37%。 国家医保谈判价格下降，预计PD-1收入有所下滑。PD-1卡瑞利珠单抗医保谈判价格下降85%左右，2021年3月1日起执行。2021年卡瑞利珠单抗销售量增加360.77%，预计价格下降造成卡瑞利珠单抗销售收入出现一定程度下滑。 持续加大研发投入。2021年公司累计研发投入达到62.03亿元，比上年增加12.14亿元，同比增长24.34%，研发投入占销售收入23.95%；其中，2021年计入研发费用59.43亿元，占销售收入22.94%，比上年增加9.54亿元。公司研发投入和研发费用均创历史新高，影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。 创新药管线将逐渐进入放量周期。2021年，公司3款创新药海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利、脯氨酸恒格列净首次获得上市批准，另有5个药物的6项适应症已经申报NDA。预计公司创新药管线将逐渐进入放量周期。 盈利调整及投资建议 考虑到研发投入持续加大，以及集采、医保的持续影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测（分别下调36%/36%），预计2022-2024年的归母净利润为48/52/60亿元，对应2022-2024年PE分别为44/40/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。