Q1弱市下仍稳健增长，互联网资管核心领军价值持续体现

事件： 4月22日，公司发布2022年度第一季度报告，实现营业总收入31.96亿元，同比增长10.61%； 归属于上市公司股东的净利润21.71亿元，同比增长13.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.04亿元，同比增长5.34%，符合市场预期。 2022Q1弱市下仍稳健增长，佐证公司持续成长性。1）2022Q1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约58.50万亿元，同比增长6.48%；截至2022年3月，融资融券余额约为1.67万亿元，同比增长约1.09%；指数上来看，2022年1-3月，Wind全A指数累计约下跌14%，整体证券市场景气度相比2021年减弱。2）基金方面，根据Wind数据统计，2022Q1新成立基金份额总计约2656.05亿元，同比下降约74.77%；其中新成立偏股型基金份额约为1698.74亿元，同比下降约82.02%。在市场环境等多种因素影响下，新发基金规模出现较大波动。另一方面，在存量规模上，根据证券投资基金业协会披露数据，截至2022年2月，我国公募基金份额约为23.20万亿份，同比增长约23.87%；其中开放式股票型及混合型总计约为5.86万亿份，同比增长约24.15%，或成为基金代销业务保持稳健的重要支撑。3）报告期内，公司实现营业收入31.96亿元，同比增长10.61%； 归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润20.14亿元，同比增长5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，季度环比增长10.95%；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元，季度环比增长16.53%，再次成为排名前十的代销机构中增速最快的平台。天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。 经营性现金流同比减少111%，预计主要系投资债券增加。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约-3.52亿元，同比减少110.56%，主要系交易性金融资产规模增加。同时，经营性现金流流出项中，为交易目的而持有的金融资产净增加额约为182.32亿元，同比增加约46.89%。2）截至2022年3月，公司交易性金融资产约为536.33亿元，同比增长59.76%，主要系投资债券增加； 同时，2022Q1，公司实现投资收益4.47亿元，同比增长175.75%，主要系债券投资收益同比增加。 费用增速整体平稳，研发投入持续增强。1）报告期内，公司实现销售费用1.14亿元，同比降低26.61%； 占收入比例为3.57%，相比上年同期降低1.81个百分点。管理费用5.07亿元，同比增长26.07%； 占收入比例为15.86%，相比上年同期提升1.95个百分点。2）研发费用2.29亿元，同比增长93.94%； 占收入比例为7.15%，相比上年同期提升3.07个百分点，主要系公司加大研发投入。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.4.22日为2755亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元及245.85亿元，实现归母净利润分别为106.76亿元、131.93亿元及167.42亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）