2021年报持续高增，互联网资管核心领军仍被低估

事件：2022年3月18日，公司发布《2021年年度报告》，报告期内实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.94%；实现归属于上市公司股东的净利润85.53亿元，同比增长79.00%，符合前期快报范围。 2021年持续高增，佐证机构化大时代核心受益。1）报告期内，公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，加强研发技术投入，提升智能化、个性化服务水平，探索财富管理新模式，为用户提供稳定高效优质的服务，实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.94%；实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.00%，符合前期预告。同时，利润增速远超收入增速，亦体现公司作为互联网资管领军的成本优势和规模效应。2）证券业务方面，2021年国内资本市场健康发展，根据Wind数据，截至2021年底，沪深两市股票总成交金额为257.97万亿元，同比增长24.79%；融资融券余额为1.73万亿元，同比增长6.68%。报告期内，公司证券业务快速发展，股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，东方财富证券在全国31个省（自治区、直辖市）共设有186家分支机构，实现收入76.87亿元，同比增长54.29%，远超市场交易量增速，体现公司互联网核心券商的优势地位。3）其中，根据《东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表》，东方财富证券实现营业总收入73亿元，同比增长58.76%；实现净利润48.25亿元，同比增长66.89%。其中，手续费及佣金净收入45.5亿元，同比增长51.9%；利息净收入17.5亿元，同比增长38.6%；投资收益及公允价值变动损益9.3亿元，同比增长223.1%，均实现高速增长。我们预计公司经纪业务及两融业务市占率仍持续提升，自营投资亦开始发力。4）基金业务方面，机构化大趋势长期发展，根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021年底，公募基金份额总计21.75万亿份，同比增长约27.72%。报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务实现收入50.73亿元，同比增长38.74%。同时，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，季度环比增长10.95%；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元，季度环比增长16.53%，再次成为排名前十的代销机构中增速最快的平台。天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。 费用增速平稳体现规模效应，研发投入持续增强。1）报告期内，公司销售费用6.52亿元，同比增长24.70%，主要因公司进一步加大品牌宣传推广力度；占营业总收入的百分比为4.98%，比上年同期下降1.37个百分点。管理费用18.49亿元，同比增长25.98%，占营业总收入的百分比为14.12%，比上年同期下降3.7个百分点。财务费用1.39亿元，同比增加309.47%，主要因可转债利息费用增加；占营业总收入百分比为1.06%，比上年同去提升0.65个百分点。2）本期研发费用7.24亿元，同比增长91.33%，占营业总收入的5.53%，比上年同期提升0.94个百分点。报告期内，公司立足于自身战略定位，始终秉持以用户为中心的发展理念，进一步加强研发科技投入，充分利用大数据、人工智能等技术，提升科技赋能金融水平，进一步满足用户需求，增强用户体验和黏性，积极探索互联网资产管理业务，进一步完善互联网财富管理生态圈。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.3.18日为2862亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元及245.85亿元，实现归母净利润分别为106.47亿元、131.36亿元及166.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）