22H1弱市下仍稳健增长，互联网资管领军盈利能力持续体现

东方财富（300059.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2022年08月13日 22H1弱市下仍稳健增长，互联网资管领军盈利能力持续体现 事件：8月13日，公司发布2022年半年度报告，实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润44.44亿元，同比增长19.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.76亿元，同比增长15.12%，符合市场预期。 22H1弱市下仍稳健增长，公司成长性持续验证。1）报告期内，公司实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%；归母净利44.44亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润41.76亿元，同比增长15.12%，弱市下仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。2）证券业务方面，2022H1，根 据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约114.41万亿元，同比增长6.32%；截至2022年6月，融资融券余额约为1.65万亿元，同比下降2.12%；指数上来看，2022年1-6月，Wind全A指数累计约下跌9%，整体证券市场景气度相比2021年减弱。报告期内，公司证券服务业务快速发展，股基交易额较大幅增长，实现收入39.58亿元，同比增长22.81%，弱市下超出预期，佐证公司互联网核心券商的优势地位。3））基金业务方面，根据Wind数据统计，2022H1新成立基金份额总计约6850亿份，同比下降约57.76%；其中新成立偏股型基金份额约为393.95亿份，同比下降约88.62%。在市场环境等因素影响下，新发基金规模出现较大波动。报告期内，公司金融电子商务业务实现收入 买入（维持） 股票信息 行业证券 前次评级买入 8月12日收盘价(元)22.95 总市值(百万元)303,265.03 总股本(百万股)13,214.16 其中自由流通股(%)83.92 30日日均成交量(百万股)168.55 股价走势 22.02亿元，同比降低8.16%，受市场波动影响略有下滑。截至2022年6月30日，公司共上线151 家公募基金管理人14,358只基金产品，互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定 额申购交易130,282,396笔，基金销售额为9,922亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)东方财富沪深300 交易109,753,298笔，销售额为5838亿元。4）根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022Q2， 天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有规模为6695亿元，季度环比增长8.42%。作为第三方头部代销平台，天天基金不仅拥有多年用户资源积累，且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司基金代销业务保持相对稳健，该公司作为互联网资管领军企业，在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下，有望长期受益。 经营性现金流同比增加1201%，主要系融出资金业务影响。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约169.06亿元，同比增加1200.73%，主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。2）截至2022年6月，公司融出资金约为380.39亿元，同比降低5.91%，主要系融出资金 余额降低。 费用增速整体稳定，研发投入稳步提升。1）报告期内，公司实现销售费用2.54亿元，同比降低14.12%；占收入比例为4.03%，相比上年同期降低1.09个百分点，规模效应得到体现。管理费用10.51亿元，同比增长29.16%；占收入比例为16.66%，相比上年同期提升2.58个百分点。2）研发费用4.73亿 元，同比增长71.10%；占收入比例为7.50%，相比上年同期提升1.78个百分点，主要系公司加大研发投入。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进 入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.8.12日为3033亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别 为141.75亿元、178.66亿元及221.30亿元，实现归母净利润分别为99.98亿元、129.60亿元及166.25 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,239 13,094 14,175 17,866 22,130 增长率yoy（%） 94.7 58.9 8.3 26.0 23.9 归母净利润（百万元） 4,778 8,553 9,998 12,960 16,625 增长率yoy（%） 160.9 79.0 16.9 29.6 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.65 0.76 0.98 1.26 净资产收益率（%） 14.4 19.4 17.6 18.7 19.4 P/E（倍） 63.5 35.5 30.3 23.4 18.2 P/B（倍） 9.1 7.2 5.5 4.5 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月12日收盘价 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2021-082021-122022-042022-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《东方财富（300059.SZ）：东财证券业绩超预期，互联网资管领军盈利能力持续体现》2022-07-16 2、《东方财富（300059.SZ）：获批重要金融牌照，互联网财富管理领军壁垒再提升》2022-06-03 3、《东方财富（300059.SZ）：Q1弱市下仍稳健增长，互联网资管核心领军价值持续体现》2022-04-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产104659 164119 169188 179858 189420 营业收入 8239 13094 14175 17866 22130 现金41420 59611 62567 69464 76000 营业成本 567 663 623 751 804 应收票据及应收账款726 1819 936 2537 1765 营业税金及附加 67 104 127 155 186 其他应收款9802 8339 11299 13452 17206 营业费用 523 652 677 812 1015 预付账款107 87 123 142 186 管理费用 1468 1849 2540 2800 3029 存货0 0 0 0 0 研发费用 378 724 1149 1436 1795 其他流动资产52603 94263 94263 94263 94263 财务费用 34 139 -574 -260 -322 非流动资产5670 20902 21571 22884 23984 资产减值损失 -33 0 0 0 0 长期投资452 381 320 259 199 其他收益 104 133 66 74 85 固定资产1764 2692 3003 4138 5197 公允价值变动收益 -1 275 137 206 171 无形资产174 174 152 128 101 投资净收益 316 735 1824 2731 3548 其他非流动资产3280 17654 18096 18358 18487 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计110329 185020 190759 202742 213404 营业利润 5533 10080 11661 15182 19428 流动负债75889 121119 117541 120316 118255 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款2940 2810 2810 2810 2810 营业外支出 17 26 17 19 20 应付票据及应付账款211 229 184 314 219 利润总额 5515 10054 11645 15164 19408 其他流动负债72737 118081 114547 117192 115227 所得税 737 1501 1648 2205 2784 非流动负债1284 19861 16332 12978 9275 净利润 4778 8553 9997 12959 16624 长期借款1219 19710 16182 12828 9125 少数股东损益 0 0 -1 0 -1 其他非流动负债65 150 150 150 150 归属母公司净利润 4778 8553 9998 12960 16625 负债合计77172 140980 133874 133294 127530 EBITDA 4802 10016 10906 14265 18322 少数股东权益0 0 -1 -2 -2 EPS（元） 0.36 0.65 0.76 0.98 1.26 股本8613 10366 13214 13214 13214 资本公积14451 13462 13462 13462 13462 主要财务比率 留存收益10133 18169 27352 39340 54865 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益33156 44040 56886 69449 85876 成长能力 负债和股东权益110329 185020 190759 202742 213404 营业收入(%) 94.7 58.9 8.3 26.0 23.9 营业利润(%) 158.3 82.2 15.7 30.2 28.0 归属于母公司净利润(%) 160.9 79.0 16.9 29.6 28.3 获利能力毛利率(%) 93.1 94.9 95.6 95.8 96.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 58.0 65.3 70.5 72.5 75.1 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.4 19.4 17.6 18.7 19.4 经营活动现金流4529 8974 4087 9024 7931 ROIC(%) 9.9 11.4 11.3 13.2 14.9 净利润4778 8553 9997 12959 16624 偿债能力 折旧摊销270 279 331 432 564 资产负债率(%) 69.9 76.2 70.2 65.7 59.8 财务费用34 139 -574 -260 -322 净负债比率(%) -105.5 -70.2 -69.3 -71.2 -69.4 投资损失-316 -735 -1824 -2731 -3548 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.6 营运资金变动-1109 -614 -3706 -1171 -5216 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流872 1352 -137 -206 -171 营运能力 投资活动现金流-411 -14873 960 1191 2056 总资产周转率 0