22Q1公司业绩高速增长，新能源汽车业务实现快速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 22Q1公司业绩高速增长，新能源汽车业务实现快速发展 ■事件：2022年4月20日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入16.79亿元，同比增长36.72%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降20.29%。其中2021年第四季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长50.88%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降22.40%。2022年第一季度，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长80.27%。 ■营收高速增长，新能源汽车业务超预期：2021年控股子公司东莞硅翔新能源汽车动力电池热管理产品和汽车电子制造产品订单和营业收入增长显著，对公司营业收入及归母净利润产生积极影响。2022年Q1，受益于动力电池热管理产品和新能源汽车电子制造产品收入增加，公司营收及归母净利润实现快速增长。2021年公司动力电池热管理产品和汽车电子制造产品合计实现营业收入8.20亿元，同比增长155%。2021年公司加强对东莞硅翔整合完善的投后管理，促进双方在业务、管理等方面的有效整合，发挥协同效应。2021年东莞硅翔对场地、产线等进行了扩充，扩大产能并提高自动化生产水平，目前有加热膜生产厂区、隔热棉生产厂区、汽车电子生产厂区三个生产厂区。2021年东莞硅翔实现营业收入83,393.49万元，实现净利润7,423.00万元（已计 提超额业绩奖励944.03万元）；2022年Q1实现营业收入30,182.23万元，实现净利润3,373.08万元，是2021年全年的45%。未来随着东莞硅翔产能的不断扩充，我们预计公司新能源汽车业务将继续保持高速增长。 ■费用管控能力提升，毛利率将企稳回升：由于疫情反复、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等因素，公司纯水冷却设备产品毛利率下滑5.47pct至25.83%；受原材料价格上涨及下游客户压价影响，公司动力电池热管理产品毛利率下降10.86pct至20.90%，汽车电子产品毛利率下降6.46pct至27.69%，导致公司毛利率下跌至26.39%，归母净利润出现同比下降。预计未来随着原材料价格趋稳、核心元器件自研、新品不断扩充，公司水冷业务及新能源汽车业务毛利率将企稳回升。2021年公司费用管控能力提升，管理费用率同比下降0.92pct，销售费用率同比下降1.35pct。由于净利率下降，2021年公司ROE较前年有所降低，为6.74%。 ■研发实力不断提升，2021年公司再获多项资质认定：研发实力是公司核心竞争力的重要组成部分，2021年公司研发费用支出 7,915.15 万元，较上年增长39.29%，占营业收入的4.71%。2021年公司获得国家工信部“专精特新”小巨人企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定及广东省首台套等17项资质；两项技术经过鉴定达到国际领先水Table_Tit le 2022年04月22日 高澜股份（300499.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.10元 股价（2022-04-22） 8.89元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,622.79 流通市值（百万元） 2,278.16 总股本（百万股） 280.81 流通股本（百万股） 243.91 12个月价格区间 7.52/21.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.47 -10.18 21.19 绝对收益 -24.8 -29.46 6.02 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 高澜股份：聚焦全场景热管理的纯水冷却设备龙头企业/张真桢 2022-01-17 高澜股份：通信设备纯水冷却龙头，新能源车+储能+IDC有望打开增长空间/张真桢 2021-12-20 -19%4%27%50%73%96%119 %202 1-04202 1-08202 1-12高澜股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 平，分别获得广东省机械工业科学技术奖一等奖和广东省机械工业科学技术奖二等奖。同时东莞硅翔实验室顺利通过CNAS认证。2021年公司还参与了多项电动汽车用动力蓄电池相关标准的起草。2021年11月，公司参与建设的国内首台储气库水冷系统顺利投产。2022年1月，公司再建世界首套直流背靠背换流站中的柔直变压器水冷系统。未来公司将继续强化研发创新和转化能力，保证公司市场核心竞争优势。 ■投资建议：公司是国内纯水冷却设备龙头企业，新能源汽车业务快速发展。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为21.59/30.13/41.26亿元，同比增长28.5%/ 39.6%/36.9%；归母净利润分别为1.04/2.01/2.81亿元，同比增长60.4%/ 93.6%/40.3%；对应EPS分别为0.37/0.71/1.00元。我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价11.10元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：风电投资规模、新增装机容量规划不及预期、竞争加剧导致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设不及预期的风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,228.2 1,679.3 2,158.6 3,013.0 4,125.6 净利润 81.0 64.5 103.6 200.5 281.3 每股收益(元) 0.29 0.23 0.37 0.71 1.00 每股净资产(元) 3.29 3.53 3.65 4.35 5.31 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.8 38.7 24.1 12.4 8.9 市净率(倍) 2.7 2.5 2.4 2.0 1.7 净利润率 6.6% 3.8% 4.8% 6.7% 6.8% 净资产收益率 8.8% 6.5% 10.1% 16.4% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.2% 0.5% ROIC 16.2% 12.9% 16.4% 23.1% 25.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,228.2 1,679.3 2,158.6 3,013.0 4,125.6 成长性 减:营业成本 829.8 1,236.1 1,548.2 2,095.5 2,883.6 营业收入增长率 50.4% 36.7% 28.5% 39.6% 36.9% 营业税费 10.9 12.3 19.5 25.3 34.0 营业利润增长率 98.5% -2.7% 56.3% 79.4% 48.5% 销售费用 82.2 56.1 107.9 149.1 175.3 净利润增长率 50.8% -20.3% 60.4% 93.6% 40.3% 管理费用 108.2 136.7 192.1 265.1 339.5 EBIT DA增长率 130.5% 17.5% 6.0% 64.5% 44.1% 研发费用 56.8 79.2 116.6 165.7 226.9 EBIT增长率 169.5% 20.8% 4.8% 77.4% 48.9% 财务费用 13.7 34.2 4.7 5.0 8.8 NOPLAT增长率 84.7% 15.7% 24.2% 77.4% 47.4% 资产减值损失 -1.1 -12.1 -5.0 -6.1 -7.7 投资资本增长率 45.0% -2.0% 26.1% 36.0% 11.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 24.1% 10.2% 8.0% 22.8% 27.2% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润 114.9 111.8 174.8 313.5 465.4 利润率 加:营业外净收支 -1.6 -2.7 -1.5 -2.0 -2.1 毛利率 32.4% 26.4% 28.3% 30.5% 30.1% 利润总额 113.3 109.1 173.2 311.5 463.3 营业利润率 9.4% 6.7% 8.1% 10.4% 11.3% 减:所得税 13.0 10.7 15.3 27.5 45.0 净利润率 6.6% 3.8% 4.8% 6.7% 6.8% 净利润 81.0 64.5 103.6 200.5 281.3 EBIT DA/营业收入 14.3% 12.3% 10.1% 11.9% 12.5% EBIT /营业收入 11.5% 10.2% 8.3% 10.6% 11.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 71 52 42 30 20 货币资金 417.0 265.5 129.5 150.6 165.0 流动营业资本周转天数 130 130 119 126 120 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 448 362 361 305 294 应收帐款 762.3 929.7 1,372.8 1,640.2 2,587.6 应收帐款周转天数 195 181 192 180 184 应收票据 50.3 19.2 199.9 58.6 191.5 存货周转天数 67 50 76 63 61 预付帐款 16.2 23.7 36.5 41.9 62.4 总资产周转天数 603 495 466 372 343 存货 205.0 258.5 656.1 391.6 1,017.3 投资资本周转天数 252 216 188 177 158 其他流动资产 214.7 219.0 213.9 212.4 216.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.8% 6.5% 10.1% 16.4% 18.9% 长期股权投资 1.0 8.0 14.9 21.8 28.7 ROA 4.6% 4.1% 5.0% 9.3% 8.7% 投资性房地产 44.9 45.5 56.4 62.2 70.5 ROIC 16.2% 12.9% 16.4% 23.1% 25.0% 固定资产 237.2 250.9 257.5 238.4 224.1 费用率 在建工程 2.9 3.9 14.9 35.9 66.9 销售费用率 6.7% 3.3% 5.0% 5.0% 4.3% 无形资产 81.1 76.7 77.0 70.3 64.5 管理费用率 8.8% 8.1% 8.9% 8.8% 8.2% 其他非流动资产 170.2 314.6 146.3 128.2 115.0 研发费用率 4.6% 4.7% 5.4% 5.5% 5.5% 资产总额 2,202.8 2,415.3 3,175.8 3,052.1 4,810.5 财务费用率 1.1% 2.0% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 240.4 140.6 129.1 98.3 91.8 四费/营业收入 2