公司业绩高速增长，各项业务快速发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [Table_Title] 电子 元件II 公司业绩高速增长，各项业务快速发展 [Table_Summary] 事件：公司发布了2016年中报。2016年上半年，公司实现营业收入14.13亿元，同比增长40.38%；实现利润总额9069.89万元，同比增长59.9%；归属于母公司所有者的净利润6971.8万元，同比增长39.18%。  报告期内，公司主营业务经营良好，各项业务稳步推进，公司PCB业务、军品业务和半导体业务发展顺利。单季度数据看，公司单季度营业收入8.14亿元，同比增长40.73%；实现利润总额6452.97万元，同比增长69.15%；归属于母公司所有者的净利润7124.02万元，同比增长45.1%。报告期内，公司各项业务经营良好，各项技术的研发和产品的推广有序推进：1）报告期内公司PCB业务实现销售收入10.78亿元，同比增长22.04%。其中，子公司Fineline实现销售收入3.91亿元，子公司宜兴硅谷运营稳定良好，实现销售收入1.35亿元。我们看好公司PCB业务通过持续优化管理提升效率增厚公司业绩；2）军品业务同比增长22.37%，我们看好公司的技术、平台优势推动军工业务进一步扩张。我们看好公司在军品相关领域的技术、品牌、渠道的深厚积淀，看好未来公司将利用现有优势，通过搭建平台，引入新的资源、技术、产品，从而进一步扩展军工业务；3）半导体业务大幅增长，实现销售收入2.07亿元。其中，子公司美国Harbor纳入合并报表范围，实现销售收入1.42亿元，IC载板产线产量逐步上升，产能逐步释放。我们认为，公司的产品定位高端，契合市场需求，我们预计未来IC相关产品仍有进一步放量的空间。  报告期内，综合利润率保持在较高水平，公司盈利能力良好。2016年上半年，公司的综合毛利率为31.16%，同比上升2.05个百分点；公司第二季度单季度的综合毛利率为31.95%，同比上升3.13个百分点，环比上升1.89个百分点。我们预计，随着公司军品业务和半导体业务的持续增长，公司的综合利润率有望长期持续上升。  公司期间费用控制良好，研发费用保持在合理水平。报告期内，公司的期间费用率为24.18%,同比上升1.43个百分点；其中年初累计销售费用率为6.17%，同比上升0.36个百分点；年初累计管理费用率为16.35%，同比上升0.16个百分点。报告期内，公司研发费用同比增长50.9%。我们认为，公司各项费用保持了合理的规模，期间费用控制良好。我们看好公司研发投入为业绩成长提供新的动能。  走势比较 (13%)9%30%52%74%95%15/8/2415/9/1515/10/1215/10/3015/11/1915/12/915/12/2916/1/1916/2/1516/3/416/4/1216/5/316/5/2316/6/1416/7/416/7/2216/8/17兴森科技沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 496/324 总市值/流通(百万元) 13,094/8,546 每股收益（元） 26.66/12.57 12 个月最高/最低(元) 83.14/25.68 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：宋雷 电话：010-88321509 E-MAIL：songlei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S0070512060001 [Table_Message] 2016-08-23 公司点评报告 增持/首次 兴森科技(002436) 目标价： 昨收盘：26.4 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 公司业绩高速增长，各项业务快速发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远  我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计，公司2016/2017/2018年的营业收入分别为30.13亿元、41.16亿元和53.74亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为2.32亿元、3.48亿元和4.67亿元；每股收益分别为0.47元、0.7元和0.94元；对应的动态PE分别为56.17倍、37.71倍和28.09倍。我们看好公司技术、渠道、品牌方面的深厚积淀，看好公司PCB业务、军品业务和半导体业务的发展。首次给予公司“增持”的投资评级。  风险提示：下游需求超预期波动。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014A 2013 2015A 2016E E 2017E 营业收入(百万元) 1673.83 2119.48 3012.63 4115.75 净利润(百万元） 125.72 155.71 258.11 386.84 摊薄每股收益(元) 0.25 0.28 0.47 0.70 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 公司业绩高速增长，各项业务快速发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 132 365 428 812 1507 营业收入 1674 2119 3013 4116 5374 应收和预付款项 557 750 1052 1349 1463 营业成本 1142 1465 2064 2802 3660 存货 151 200 741 640 673 营业税金及附加 11 12 17 26 29 其他流动资产 65 60 104 159 215 销售费用 111 148 193 264 332 流动资产合计 868 1342 2326 2961 3859 管理费用 259 364 449 591 763 长期股权投资 176 174 174 174 174 财务费用 29 28 51 68 97 投资性房地产 36 35 43 43 43 资产减值损失 8 11 0 0 0 固定资产 1345 1645 2447 2507 2577 投资收益 12 48 0 0 0 在建工程 44 81 50 60 70 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 41 163 163 163 163 营业利润 125 139 238 365 494 长期待摊费用 36 36 35 0 0 其他非经营损益 13 13 13 13 13 其他非流动资产 96 340 585 897 1213 利润总额 139 151 251 378 507 资产总计 2616 3795 5745 6762 8055 所得税 13 (4) (7) (9) (11) 短期借款 525 742 676 708 691 净利润 126 156 258 387 518 应付和预收款项 318 370 543 755 1009 少数股东损益 0 15 26 39 52 长期借款 0 258 245 261 253 归母股东净利润 126 140 232 348 467 其他负债 22 48 83 127 171 负债合计 902 1525 1652 1994 2312 预测指标 股本 223 496 496 496 496 资本公积 886 1000 1000 1000 1000 毛利率 31.8% 30.9% 31.5% 31.9% 31.9% 留存收益 62 68 78 93 113 销售净利率 7.5% 7.3% 8.6% 9.4% 9.6% 归母公司股东权益 1714 2190 3948 4599 5540 销售收入增长率 28.7% 26.6% 42.1% 36.6% 30.6% 少数股东权益 0 80 145 169 203 EBIT 增长率 19.3% 7.0% 68.8% 47.2% 35.4% 股东权益合计 1714 1816 1925 2041 2163 净利润增长率 9.8% 23.9% 65.8% 49.9% 33.9% 负债和股东权益 2616 3795 5745 6762 8055 ROE 7.3% 6.9% 6.3% 8.1% 9.0% ROA 4.8% 3.7% 4.0% 5.2% 5.8% 现金流量表(百万） ROIC 6.8% 5.6% 6.2% 8.0% 9.2% EPS(X) 0.25 0.28 0.47 0.70 0.94 经营性现金流 158 185 (270) 597 856 PE(X) 104.15 93.39 56.34 37.59 28.07 投资性现金流 (226) (694) (192) (210) (231) PB(X) 7.64 5.77 3.20 2.75 2.28 融资性现金流 104 737 (535) 48 (25) PS(X) 7.82 6.18 4.35 3.18 2.44 现金增加额 35 228 (997) 435 600 EV/EBITDA(X) 48.28 43.47 30.78 23.40 18.02 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 公司业绩高速增长，各项业务快速发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归