年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 动物保健II 年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2021年报及22/Q1季报，2021年实现营收11.03亿元，同增30.81hng%；归母净利润5.7亿元，同增27.45%。22/Q1，实现营收2.02亿元，同减36.46%；归母净利润9076.59万元，同减46.28%；基本每股收益0.2元。点评如下： Q1业绩有所回落，主要受猪苗业务下滑的影响。22/Q1，公司实现营收2.03亿元，其中猪苗产品营收占全部营收的97%。21/Q1，公司营收3.19亿元，创出了Q1历史最高水平。与21/Q1高基数相比，营收同比下降了36%，但仍高于20/Q1水平。我们认为，公司猪苗产品销量同比有所下滑或是收入下滑的主因。猪苗销量下滑，主要受两方面因素的影响：首先，下游生猪养殖业亏损明显导致生猪免疫次数有所减少；其次，部分客户于21/Q4提前备货也影响到了22/Q1期间的产品销售。此外，公司对客户让利赠货影响了产品销售单价和毛利率。22/Q1，毛利率为72.95%，较去年同期下降了10.8个百分点。预计，随着下半年猪价上涨，产品售价和毛利率将逐渐回升至正常水平。 产品矩阵扩充，竞争优势增强。2021年，公司有猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）和猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）等5项产品取得兽药注册证书，累计取得兽药证书产品数由33项增至38项，上述5项产品或于2022年陆续获批上市；有猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M株）和猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌病二联亚单位灭活疫苗等4项产品已完成复核检验，即将取得新兽药证书；此外，猪苗、禽苗和宠物苗业务有多个产品处在上市前的各个准备阶段。我们认为，随着产品矩阵的扩充，公司未来在动物生物制品领域的产品优势将进一步增强。 产能建设稳步推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。2021年，公司在稳定原有车间生产的同时，新增了8条生产线并通过GMP认证。目前，公司共有19条生物制品生产线和3条诊断试剂生产线，是国内兽用疫苗生产线种类最齐全的企业之一。 公司是国内猪用非强免生物制品龙头，研发和产品优势明显，给予买入评级。公司是国内猪用非强免疫苗龙头，市占率领先。2020年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。其中，2016年-2020年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。公司背靠华中农大，拥有集成研发平台和多项重磅产品，研发和产品优 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 465/120 总市值/流通(百万元) 9,479/2,454 12 个月最高/最低(元) 45.45/20.38 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 科前生物（688526）《中报点评：上半年业绩同比大增，7月核心产品批签发同增41%》--2021/08/29 科前生物（688526）《科前生物点评：1季度归母净利润同比增82.47%，维持买入评级》--2021/04/27 科前生物（688526）《科前生物：兽用疫苗细分赛道龙头，竞争优势突出，业绩持续向好》--2020/12/25 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 (49%)(36%)(24%)(11%)1%14%21/4/2021/6/2021/8/2021/10/2021/12/2022/2/2022/4/20科前生物沪深300[Table_Message] 2022-04-20 公司点评报告 买入/维持 科前生物(688526) 目标价：25.8 昨收盘：20.38 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 势明显。2021年，公司研发投入8000万元，同增35.42%；新建重组腺病毒载体疫苗平台，生物制品研发与创制平台进一步完善。我们看好公司在研发和产品方面的长期竞争优势，给予“买入”评级。预计公司22/23/24年归母净利润5.82/7.54/9.11亿元。按照22年业绩给予20倍PE，未来6个月目标价25.8元，距离现价有30+%空间。 风险提示：产品销量及价格回升不及预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1103 1117 1376 1626 （+/-%） 30.84 1.27 23.19 18.17 净利润(百万元） 571 582 755 912 （+/-%） 27.40 2.00 29.60 20.80 摊薄每股收益(元) 1.23 1.25 1.62 1.96 市盈率(PE) 15.40 15.09 11.64 9.64 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1914 555 2600 3008 3767 营业收入 843 1103 1117 1376 1626 应收和预付款项 204 286 207 397 312 营业成本 145 223 253 314 353 存货 71 109 120 186 132 营业税金及附加 4 6 7 8 10 其他流动资产 272 812 2 4 3 销售费用 113 134 146 179 209 流动资产合计 2462 1761 2929 3595 4214 管理费用 44 75 71 86 104 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (33) (65) (47) (102) (123) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) (1) (2) (2) (2) 固定资产 204 515 691 903 1114 投资收益 4 5 0 0 0 在建工程 354 389 444 472 486 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 53 57 55 52 49 营业利润 575 736 688 892 1076 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (5) (1) (3) (4) (4) 其他非流动资产 38 1003 23 32 43 利润总额 520 660 685 888 1073 资产总计 3111 3725 4141 5054 5906 所得税 72 89 103 133 161 短期借款 60 18 0 0 0 净利润 448 571 582 755 912 应付和预收款项 145 196 194 299 250 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 448 571 582 755 912 其他负债 197 357 167 220 209 负债合计 402 571 361 519 459 预测指标 股本 465 465 465 465 465 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1104 1115 1115 1115 1115 毛利率 82.8% 79.8% 77.3% 77.2% 78.3% 留存收益 1140 1576 2158 2913 3825 销售净利率 53.1% 51.7% 52.1% 54.9% 56.1% 归母公司股东权益 2709 3153 3737 4492 5404 销售收入增长率 66.1% 30.8% 1.3% 23.1% 18.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 84% 22.2% 7.2% 23.2% 20.8% 股东权益合计 2709 3154 3738 4493 5405 净利润增长率 85% 27.4% 2.0% 29.6% 20.8% 负债和股东权益 3111 3725 4099 5012 5864 ROE 23.4% 19.5% 16.9% 18.3% 18.4% ROA 20.0% 16.7% 14.8% 16.4% 16.6% 现金流量表(百万） ROIC 59.1% 34.6% 28.1% 37.6% 45.7% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.96 1.23 1.25 1.62 1.96 经营性现金流 400 531 520 629 959 PE(X) 19.63 15.40 15.09 11.64 9.64 投资性现金流 (1190) (331) 1495 (323) (323) PB(X) 3.24 2.79 2.35 1.96 1.63 融资性现金流 1206 (121) 29 102 123 PS(X) 10.42 7.97 7.87 6.39 5.40 现金增加额 416 79 2044 408 759 EV/EBITDA(X) 13.89 13.39 9.19 7.19 5.20 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟