年报&1季报点评：玉米种业增长良好，水稻种业品种优势增强

公司研究报 告农林牧渔种植业 2023-05-06 公司点评报告 买入/维持隆平高科(000998) 目标价：20.25 昨收盘：15.59 年报&1季报点评：玉米种业增长良好，水稻种业品种优势增强 走势比较 15% 太8% 22/5/6 22/7/6 22/9/6 22/11/6 23/1/6 23/3/6 平2% 洋(5%) 证(11%) 券(18%) 股隆平高科沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,317/1,296公总市值/流通(百万元)20,532/20,204司12个月最高/最低(元)18.75/13.53证相关研究报告： 券隆平高科（000998）《季报点评：汇研兑损失拖累业绩表现，合同负债同究比大幅增长》--2022/11/02 报隆平高科（000998）《中报点评：主 告导产品增长良好，育种研发成效明 显》--2021/09/04 隆平高科（000998）《隆平高科三季报点评：预收款大幅增长，研发体系愈发完善》--2017/10/26 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收36.89亿元，同增5.29%；归母净利润-8.76亿元，由盈转亏；2023年1季度，实现营收10.64亿元，同增17.49%；归母净利润1.71亿 元，同增213.22%。点评如下： 玉米种业营收和利润增长明显，转基因研发布局成果进入落地阶段。2022年，玉米种业实现营收13.17亿元，同增29.73%；毛利率33.75%，较上年提升2.54个百分点。子公司联创种业、河北巡天公司均实现较大幅度增长。海外业务方面，重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新等实现营收38.43亿元，同比增长60.84%，占巴西玉米种子市场的份额进一步提升。转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100 等品种已实现转育和制种试验。随着前期转基因研发布局的成果转化落地，公司有望在玉米种业转基因生物技术新征程中继续保持产品市占率领先的优势。 水稻种业推出新品，核心竞争力进一步增强。2022年，水稻种业 实现营收13.02亿元，与去年同期基本持平。公司两大水稻事业部亚华水稻事业部、隆平水稻事业部整合运行顺利，其中亚华水稻事业部在其完整运作的第一年，就通过运作大单品的创新经营等方式控本增效，实现营收5.5亿元。水稻品种在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量，品种优势继续增强。 22年亏损主要资产减值计提的影响，23年有望轻装上阵。公司 2022年经营出现亏损的原因主要是：1）计提商誉、存货等资产减值 准备合计约3.69亿元；2）公司2022年实施员工持股计划，摊销股份 支付费用为0.56亿元；3）研发费用较上年同期增加约2.31亿元；4） 因美元兑人民币汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.85亿元，该项目属于非经常性损益；5）由于会计估计变更，应收账款及预计退货金额，使得利润减少1.87亿元。认为，公司2022年各项资产减值计提比较充分，2023年有望轻装上阵。 研发体系进一步完善，长期优势持续增强。公司研发以自主研发 为主，同时积极推进合作研发。自主研发方面，公司新增了国丰生物等生物技术平台，与此前布局的瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物一起构建成新的玉米转基因创新前端体系，朝着提升生物技术平台的长期 年报&1季报点评：玉米种业增长良好，水稻种业品种优势增强 2 公司点评报告P 目标又近了一步。合作研发方面，继续与知名院士团队扩大合作，开展基因与资源合作利用项目研究，与中国农业大学等多家科研院校保持深度合作关系，联合9家科研院所单位共同组建杂交水稻创新攻关 联盟，与20家优势科研单位建立玉米专项合作，协同推进性状开发，生物技术平台。2022年，公司拥有国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达457人，占公司总人数17.50%；公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的85新品种通过国家审定，其中水稻新品 种43个，玉米新品种42个。水稻新品种中双抗品种实现突破，综合性状质量明显提升，27个品种品质达到部标二级以上。玉米品种类型实现全国主要玉米生态区全覆盖，高产、优质、特用新品种实现突破。新品种的审定丰富了公司的产品矩阵，为公司扩大优势区域、丰富产品线提供强有力支持，进一步增强了公司在杂交水稻、玉米领域的产品竞争能力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司长远发展，维持“买入”评 级。预计公司23/24年归母净利润1.67/5.92亿元,对应PE为125/35倍。 风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪 养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期等 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3689 3979 4539 5219 （+/-%）5.31 7.86 14.07 14.98 归母净利(百万元）(876) 167 592 768 （+/-%）15.00 85.00 29.00 6.00 摊薄每股收益(元)(0.67) 0.13 0.45 0.58 市盈率(PE)(23.89) 125.16 35.40 27.28 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报&1季报点评：玉米种业增长良好，水稻种业品种优势增强3 货币资金 18762741 1591 1816 2087 营业收入 3503 3689 39794539 5219 利润表(百万） 资产负债表(百万） 202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E 存货 18811894 2662 2367 3081 营业税金及附加 12 18 19 22 25 应收和预付款项710727117710131479营业成本23032460254728523150 流动资产合计 58746162 6541 6096 7882 管理费用 572 934 637 799 972 其他流动资产140780111109011234销售费用424434476542622 投资性房地产 11 14 13 13 13 资产减值损失 (450)(337)(363)(415)(477) 长期股权投资23642934300830833160财务费用100347588225232 在建工程 260 162 115 96 88 公允价值变动 11(32) 0 0 0 固定资产15651735206724072780投资收益583165147150154 长期待摊费用 34 33 33 33 33 其他非经营损益 191(753) 199 636 817 无形资产开发支出18061624154314731414营业利润1138(34)223664849 资产总计 #####14605152511513217305 所得税 18 19 2 15 20 其他非流动资产20881940193119331934利润总额191(753)199636817 应付和预收款项 15972117 1380 1684 1788 少数股东损益 111 104 30 30 30 短期借款24834038282828282828净利润173(772)197622798 其他负债 27202499 5164 4204 5771 预测指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率34.3% 33.3% 36.0% 37.2% 39.6% 销售净利率4.9% (20.9% ) 5.0% 13.7% 15.3% 销售收入增长率6.5% 5.3% 7.9% 14.1% 15.0% EBIT增长率(10%) (239%) (294%) 9% 22% 净利润增长率19% 15% 85% 29% 6% ROE2.8% (12.8% ) 3.4% 10.0% 11.8% ROA1.2% (5.4%) 1.3% 4.1% 4.9% ROIC9.2% 5.2% 10.0% 10.0% 11.4% EPS(X)0.05 (0.67) 0.13 0.45 0.58 长期借款939196190190190归母股东净利润62(876)167592768 股本 13171317 1317 1317 1317 负债合计773988509563890610577 留存收益 25031626 1792 2300 2772 资本公积32453019301930193019 少数股东权益 759 718 748 778 808 归母公司股东权益 55065037520357116183 负债和股东权益 #####14605155131539417567 股东权益合计62655754595064886990 经营性现金流 13691035(2074) 1781(554) PE(X) 现金流量表(百万） 202120222023E2024E2025E ) 投资性现金流(570)319(1266)(155)(153)PB(X) 335.32(23.89 125.1635.4027.28 融资性现金流 (629)(509)(2137)(308)(528) PS(X) 3.804.164.023.673.39 5.985.685.264.614.01 ### 现金增加额170845(5478)1318(1234)EV/EBITDA(X)45.27##### 24.5722.3220.32 资料来源：WIND，太平洋证券 年报&1季报点评：玉米种业增长良好，水稻种业品种优势增强2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyz