2021年年报及2022年一季报点评：线下渠道持续扩展，门店不断调改升级

公司1Q2022营收同比增长2.81%,归母净利润同比减少15.49% 3月29日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入57.05亿元，同比增长0.20%，实现归母净利润0.51亿元，折合成全面摊薄EPS为0.23元，同比增长18.87%，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比增长143.98%。 4月21日，公司公布2022年一季报：1Q2022实现营业收入17.22亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润0.43亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比减少15.49%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比减少22.86%。 公司1Q2022综合毛利率下降1.12个百分点，期间费用率下降0.38个百分点2021年公司综合毛利率为27.10%，同比上升2.12个百分点。1Q2022公司综合毛利率为28.93%，同比下降1.12个百分点。公司1Q2022毛利率下降主要是由于公司在2022年一季度开展了较多的促销活动。 2021年公司期间费用率为25.89%，同比上升1.98个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为18.30%/3.76%/3.83%，同比分别变化-0.38/-0.06/+2.42个百分点。1Q2022公司期间费用率为25.36%，同比下降0.38个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.04%/3.31%/3.01%，同比分别变化-0.24/+0.27/-0.41个百分点。 线下渠道持续扩展，门店不断调改升级 截至2022年3月31日，公司各业态门店共321家，其中：百货及购物中心11家，超市213家，电器97家。在门店升级调改方面，2021年公司总店引进娇兰、奥德臣、万国、乐飞叶等品牌，同时对雅诗兰黛、迪奥、宝姿、珂莱蒂尔、薇薏蔻等品牌进行全新形象提升。在会员体系建设方面，截至2021年末，公司线下及线上各类会员合计约367.8万人。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司2021年年报业绩超预期，说明公司门店调改效果超我们预期。而公司2022年一季度业绩低于预期，主要是由于公司开展促销活动，影响了公司短期业绩表现，但从长期维度看，促销活动及高端品牌的引入有利于提升用户粘性，从而增厚公司利润。我们上调对公司2022/2023年EPS的预测36%/27%至0.21/0.22元，新增对公司2024年EPS的预测0.23元。公司线下渠道不断拓展，在宁夏地区具有一定竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。 公司盈利预测与估值简表 表1：1Q2022公司分业态情况 表2：1Q2022公司分地区情况 表3：公司1Q2022归母净利润同比减少15.49% 表4：公司1Q2022净利率较上年同期下降0.54个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1）