定增过会资金充足，影视项目得以顺利推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 慈文传媒 股票代码：002343.SZ 定增过会资金充足，影视项目得以顺利推进 事 项： 5月23日，公司公告修订后的定增方案过会。公司于2016年2月公布初版方案，拟定增不超过3539万股，定增价不低于42.38元，拟募资金额不超过15亿元，用于24部电视剧及网络剧的制作。2017年2月经修改后，公司拟定增不超过2468万股，定增价不低于37.75元，拟募资金额不超过9.317亿元，用于17部电视剧及网络剧的制作。 当前股价：37.33RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1、公司9.317亿定增过会，与之前方案相比更为谨慎 公司拟定增不超过2468万股，定增价不低于37.75元，拟募资金额不超过9.317亿元，用于17部剧（13部电视剧+4部网络剧）的制作，今日公告定增方案过会。 此次参与定增的共有不超过10名特定对象，包括实际控制人王玫，拟认购数量不少于发行总量的6.66%。 此次定增与16年2月提出的初版定增方案相比，变化点在于： 1）定增股数减少：16年方案为增发不超过3539万股，此次为不超过2468万股； 2）定增价降低：16年方案为定增价不低于42.38元，此次为不低于37.75元（16年年报现金分红政策为每股0.09元）； 3）定增募资额减少：16年方案为总筹资不超过15亿元，此次为不超过9.317亿元； 4）募投项目减少：16年方案为投向24部电视剧及网络剧制作，此次减少为投向17部电视剧及网络剧制作，减少了包括《万家灯火》、《黑天鹅》等七部电视剧，因为这7部剧截止目前尚未完成备案，基于审慎性考虑将之调出募资名单。 2、定增过会，公司债申请发行，资金助力影视项目顺利推进 此次定增过会将对公司产生积极的影响： 1）后续影视项目得以顺利推进。 公司以电视剧和网络剧制作为主业，拍摄资金需前期支付，且公司以制作精品电视剧为目标，制作精良，投入的制作成本较高，对现金需求相对也较高。 公司此次定增历时一年最终过会，在目前政策对文娱行业定增收紧的情况下十分难得，既是对公司坚持制作精品电视剧的认可，也为公司后续17部影视剧项目的推进筹集了充足资金，为公司明后年的收入确认和业绩增长奠定基础。 2）定增筹资可减少财务费用支出。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 联系人：李妍 电话： 邮箱：liyan@hcyjs.com 总股本(万股) 31,451 流通A股/B股(万股) 21,968/- 资产负债率(%) 65.8 每股净资产(元) 4.4 市盈率(倍) 39.37 市净率(倍) 8.73 12个月内最高/最低价 56.1/33.5 《慈文传媒（002343）：与湖南卫视签署2.58亿电视剧合约，有望增厚2016年业绩》 2016-12-20 《慈文传媒（002343）：净利润同比大增-17%33%16/0516/0716/0916/1117/0117/032016-05-24～2017-05-23 沪深300 慈文传媒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年05月24日 慈文传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司16年通过借款取得现金11.14亿元，17年Q1取得现金1.03亿元，通过借款缓解资金压力，但也增加了公司的财务费用。公司16年Q3、Q4及17年Q1的财务费用分别为1251万、1575万和1206万元，由于17年Q1收入确认较少，导致Q1财务费率高达10.86%，比16年同期提升了6个百分点，此次定增过会将为公司带来9.317亿元资金，可有效降低公司的财务费用压力。 除此之外，公司还于17年4月申请发行公司债共计15亿（公开5亿+非公开10亿）。股+债双重筹资，定增资金的到位将保障公司对于精品内容的投入。 3、付费趋势蓬勃发展亟待确立，利好头部精品内容制作商 中国视频网站付费用户从2015年Q2不足500万迅速发展至2016年的7500万，且有望在2020年达到2.5亿，付费视频的市场规模也将从2016年的108亿元增长至2020年的600亿元。内容行业盈利模式有望从2B模式扩展到2C，打开估值和市值空间。从BAT烧钱投入的红利到2C模式确立，头部内容将极大受益，2016/2017年已出现多部单集售价1000万+的剧集，且今年单价有望继续提升。公司作为网剧龙头，受益于行业发展。 4、影视爆款能力或进一步确认，基本面稳健建议关注。 公司已公告的三大订单合同中，《特工皇妃》作价2.58亿签约给湖南卫视，已于16年确认收入，此剧将于6月5日面世。我们判断，《特工皇妃》有赵丽颖等人气演员加盟，制作精良，有望成为17年现象级爆款，验证公司连续制作爆品的能力，进一步夯实公司精品网台剧龙头的地位。 其余两部《凉生》和《爵迹》分别签约给湖南卫视和爱奇艺，签约金额分别为3.8亿和2.688亿。17年《凉生》、《回到明朝当王爷》等剧大概率可确认收入，保障公司完成对赌业绩。此次定增过会募集资金投向的影视剧，可大概率确保未来两年业绩稳定增长。 由于具体批文尚未下达，我们暂不考虑定增后的备考业绩，预测公司2017-2018年归母净利为4.49/5.43亿，EPS为1.43/1.73元，对应PE26/22倍，维持“强推”评级。 5.风险提示 影视剧业务和游戏业务竞争加剧。 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 主营收入(百万) 856 1,826 2,563 3,076 同比增速(%) 73.2% 113.3% 40.3% 20.0% 净利润(百万) 199 290 449 543 同比增速(%) 64.0% 45.6% 54.7% 21.0% 每股盈利(元) 0.76 0.92 1.43 1.73 市盈率(倍) 59 40 26 22 资料来源：公司报表、华创证券 47%，定增方案调整顺利推进，合计9亿元大单保障未来两年业绩》 2017-02-28 《慈文传媒（002343）：影视爆款能力得到验证，游戏并表助力营收净利提升》 2017-04-28 慈文传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 货币资金 300 772 156 285 营业收入 856 1,826 2,563 3,076 应收票据 3 1 1 1 营业成本 433 1,212 1,640 1,968 应收账款 871 1,107 1,554 1,865 营业税金及附加 4 6 9 10 预付账款 20 61 83 99 销售费用 26 49 69 83 存货 609 875 1,184 1,420 管理费用 71 57 167 200 其他流动资产 6 31 31 31 财务费用 25 39 25 43 流动资产合计 1,808 2,847 3,008 3,702 资产减值损失 45 84 70 60 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -1 0 0 长期股权投资 0 6 6 6 投资收益 0 1 0 0 固定资产 42 39 37 35 营业利润 252 378 584 711 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 18 13 22 22 无形资产 28 23 23 23 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 1,017 1,043 1,043 1,043 利润总额 270 391 606 733 非流动资产合计 1,086 1,112 1,109 1,108 所得税 67 87 133 161 资产合计 2,895 3,959 4,118 4,810 净利润 202 304 472 571 短期借款 358 468 468 468 少数股东损益 3 14 24 29 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 199 290 449 543 应付账款 156 386 523 627 NOPLAT 250 391 529 635 预收款项 65 234 328 394 EPS(摊薄)（元） 0.76 0.92 1.43 1.73 其他应付款 256 549 250 250 一年内到期的非流动负债 0 47 50 55 其他流动负债 201 142 142 142 主要财务比率 流动负债合计 1,036 1,826 1,761 1,936 2015 2016 2017E 2018E 长期借款 63 426 450 450 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 73.2% 113.3% 40.3% 20.0% 其他非流动负债 726 339 66 11 EBIT增长率 93.3% 55.5% 35.4% 20.0% 非流动负债合计 788 765 516 461 归母净利润增长率 64.0% 45.6% 54.7% 21.0% 负债合计 1,825 2,591 2,277 2,397 获利能力 归属母公司所有者权益 1,062 1,345 1,794 2,337 毛利率 49.4% 33.6% 36.0% 36.0% 少数股东权益 8 23 47 75 净利率 23.6% 16.7% 18.4% 18.6% 所有者权益合计 1,070 1,368 1,841 2,412 ROE 18.8% 21.6% 25.0% 23.2% 负债和股东权益 2,895 3,959 4,118 4,810 ROIC 20.5% 23.7% 28.2% 26.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.0% 65.4% 55.3% 49.8% 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 债务权益比 107.2% 93.5% 56.2% 40.8% 经营活动现金流 175 431 -339 230 流动比率 174.5% 155.9% 170.8% 191.2% 现金收益 260 424 554 662 速动比率 115.8% 108.0% 103.6% 117.8% 存货影响 -167 -266 -309 -237 营运能力 经营性应收影响 -461 -360 -538 -387 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 388 693 -68 170 应收帐款周转天数 366 218 218 218 其他影响 156 -59 22 22 应付帐款周转天数 130 115 115 115 投资活动现金流 -1,045 -47 -7 -7 存货周转天数 506 260 260 260 资本支出 -42 -3 -7 -7 每股指标(元) 股权投资 0 -5 0 0 每股收益 0.76 0.92 1.43 1.73 其他长期资产变化 -1,003 -39 0 0 每股经营现金流 0.56 1.37 -1.08 0.73 融资活动现金流 1,039 88 -270 -93 每股净资产 3.38 4.28 5.70 7.43 借款增加 162 520 28 5 估值比率 财务费用 -25 -39 -25 -43 P/E 59 40 26 22 股东融资 179 -6 0 0 P/B 11 9 7 5 其他长期