定增项目顺利过会，服务能力有望加速提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 33.47 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 54.22 已上市流通A股(亿股) 44.57 总市值(亿元) 1,814.63 年内股价最高最低(元) 71.28/26.94 沪深300指数 3976 创业板指 2346 相关报告 1.《业绩持续稳健增长，分级连锁有序推进-爱尔 眼科2021年 年报&...》，2022.4.26 2.《业务结构持续优化，新业务增长动力充足-爱尔眼科三季报点评》，2021.10.26 3.《高质量发展阶段，盈利能力进一步提升-爱尔眼科中报点评》，2021.8.27 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 徐雨涵 联系人 xuyuhan＠gjzq.com.cn 定增项目顺利过会，服务能力有望加速提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,912 15,001 19,298 24,931 32,381 营业收入增长率 19.24% 25.93% 28.65% 29.19% 29.88% 归母净利润(百万元) 1,724 2,323 3,166 4,210 5,555 归母净利润增长率 25.01% 34.78% 36.26% 33.00% 31.93% 摊薄每股收益(元) 0.418 0.430 0.584 0.777 1.025 每股经营性现金流净额 0.81 0.76 0.84 1.03 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.49% 20.54% 23.17% 24.75% 25.66% P/E 179.06 98.38 57.32 43.10 32.67 P/B 31.32 20.21 13.28 10.67 8.38 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  5月11日，公司收到深交所上市审核中心出具的《关于爱尔眼科医院集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，深交所发行上市审核机构认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。 简评  定增项目过会，有望优化公司资本结构。预计本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的5%，即270,305,392股（含本数），且募集资金总额不超过353,555.37万元。  募集资金预计将有效助力新老医院同步扩容，促进医疗服务供给能力提升。公司拟根据实际募集资金数额、项目的轻重缓急，全部用于长沙爱尔迁址扩建、湖北爱尔新建、安徽爱尔新建、沈阳爱尔眼视光迁址扩建、上海爱尔迁址扩建、贵州爱尔新建、南宁爱尔迁址扩建、补充流动资金等8个项目。本次募集资金投资项目建成后有望实现359.54万人次的设计最大接诊量，与当地现有医院2020年实际接诊量相比，增幅达到280%，将进一步提升区域重点医院的医疗服务供给能力，扩大覆盖范围，助力公司新十年发展战略的最终实现。  公司各项业务长期稳健增长，高质量发展持续推进。公司在有序推进新十年战略实施的同时，视光、屈光、白内障等主要业务板块均实现较快增长，其中视光服务业务和屈光手术业务增速稳居前列。2021年，公司实现门诊量1019.61万人次，同比增长35%；手术量81.73万例，同比增长18%。近年来国家高度重视民众眼健康状况，公司有望借此机会，通过老院升级改造、新院建设等方式进一步扩充医疗服务容量，为更广大的患者群体提供优质、可靠的眼科医疗服务。公司同时在临床、教学、科研、服务层面持续发力，在国内外同步拓宽品牌影响力，患者满意度得到有效提升。 盈利调整与投资建议  公司作为国内眼科医疗服务行业龙头，有望借力本次定增项目进一步提升自身管理水平、巩固市场地位、拓展分级连锁体系布局，预计公司22-24年实现归母净利润31.66、42.10、55.55亿元，同比增长36%、33%、32%。对应PE为57、43、33倍，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反弹风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购速度不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险等。 0100020003000400050006000700026.9435.6944.4453.1961.9470.69210 511210 811211 111220 211220 511人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 爱尔眼科 沪深300 2022年05月11日 医药健康研究中心 爱尔眼科 (300015.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 9,990 11,912 15,001 19,298 24,931 32,381 货币资金 1,840 3,063 4,402 3,673 3,513 3,800 增长率 19.2% 25.9% 28.6% 29.2% 29.9% 应收款项 1,375 1,602 1,784 2,088 2,794 3,655 主营业务成本 -5,065 -5,834 -7,212 -9,243 -11,891 -15,380 存货 374 495 571 699 860 1,116 %销售收入 50.7% 49.0% 48.1% 47.9% 47.7% 47.5% 其他流动资产 438 486 458 740 1,203 1,650 毛利 4,926 6,079 7,789 10,055 13,040 17,001 流动资产 4,027 5,645 7,215 7,201 8,369 10,221 %销售收入 49.3% 51.0% 51.9% 52.1% 52.3% 52.5% %总资产 33.9% 36.3% 33.0% 30.9% 31.4% 32.5% 营业税金及附加 -22 -30 -41 -54 -70 -94 长期投资 1,755 1,757 1,466 1,766 2,166 2,728 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,126 2,760 3,204 3,728 4,879 6,530 销售费用 -1,049 -1,066 -1,447 -2,200 -2,792 -3,659 %总资产 17.9% 17.8% 14.7% 16.0% 18.3% 20.8% %销售收入 10.5% 9.0% 9.6% 11.4% 11.2% 11.3% 无形资产 3,771 5,124 6,096 6,654 7,194 7,781 管理费用 -1,305 -1,425 -1,958 -2,818 -3,740 -4,922 非流动资产 7,868 9,895 14,634 16,080 18,253 21,210 %销售收入 13.1% 12.0% 13.1% 14.6% 15.0% 15.2% %总资产 66.1% 63.7% 67.0% 69.1% 68.6% 67.5% 研发费用 -152 -164 -223 -313 -401 -518 资产总计 11,895 15,541 21,849 23,280 26,622 31,431 %销售收入 1.5% 1.4% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 889 700 2,321 1,500 1,000 409 息税前利润（EBIT） 2,397 3,392 4,120 4,671 6,037 7,808 应付款项 1,282 1,614 2,884 3,011 3,410 3,684 %销售收入 24.0% 28.5% 27.5% 24.2% 24.2% 24.1% 其他流动负债 707 1,020 1,071 1,402 1,823 2,447 财务费用 -76 -90 -106 -177 -119 -92 流动负债 2,879 3,334 6,276 5,913 6,233 6,540 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.5% 0.3% 长期贷款 1,636 1,382 58 68 80 93 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 358 172 3,291 2,552 2,029 1,680 公允价值变动收益 -56 -380 -448 -121 -100 -80 负债 4,872 4,888 9,625 8,533 8,343 8,313 投资收益 113 159 141 145 152 160 普通股股东权益 6,594 9,854 11,310 13,665 17,010 21,646 %税前利润 6.2% 6.7% 4.5% 3.4% 2.7% 2.2% 其中：股本 3,098 4,122 5,406 5,406 5,406 5,406 营业利润 2,022 2,674 3,494 4,621 6,079 7,916 未分配利润 2,608 2,768 4,321 6,676 10,022 14,657 营业利润率 20.2% 22.4% 23.3% 23.9% 24.4% 24.4% 少数股东权益 429 798 914 1,083 1,269 1,472 营业外收支 -182 -311 -346 -400 -500 -600 负债股东权益合计 11,895 15,541 21,849 23,280 26,622 31,431 税前利润 1,840 2,363 3,148 4,221 5,579 7,316 利润率 18.4% 19.8% 21.0% 21.9% 22.4% 22.6% 比率分析 所得税 -409 -486 -678 -886 -1,183 -1,558 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 22.2% 20.6% 21.5% 21.0% 21.2% 21.3% 每股指标 净利润 1,431 1,877 2,470 3,334 4,397 5,758 每股收益 0.445 0.418 0.430 0.584 0.777 1.025 少数股东损益 52 153 147 168 186 203 每股净资产 2.129 2.391 2.092 2.520 3.137 3.992 归属于母公司的净利润 1,379 1,724 2,323 3,166 4,210 5,555 每股经营现金净流 0.671 0.811 0.755 0.836 1.032 1.257 净利率 13.8% 14.5% 15.5% 16.4% 16.9% 17.2% 每股股利 0.150 0.148 0.120 0.150 0.160 0.170 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.91% 17.49% 20.54% 23.17% 24.75% 25.66% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.59% 11.09% 10.63% 13.60% 15.82% 17.67% 净利润 1,431 1,877 2,470 3,334 4,397 5,758 投入资本收益率 19.38% 21.03% 22.01% 22.51% 24.48% 25.94% 少数股东损益 52 153 147 168