2021年报点评：碳管龙头优势稳固，长期成长确定性强

事项： 2021年公司实现营收为13.2亿元，同增+180%；归母净利润为2.96亿元，同增+176%；扣非净利为2.62亿元，同增+243%。 评论： 龙头地位逐步稳固，单吨净利显著提升。 1）出货量：21年全年碳纳米管浆料销量实现3.3万吨，同增+125%，市场占有率43.4%，同增超过10pct，稳居行业首位，龙头地位不断稳固。 2）单吨净利：2021年单吨净利达0.8万元/吨，同增+60%，主要得益于公司产销规模提升&定价模式改变后有效传导成本上涨&产品客户结构优化等，我们认为随着公司细管产品占比提升、单壁碳管放量、产能持续释放、一体化生产布局等驱动下，单吨净利有望进一步提升。 3）产能规划：21年底具备3万吨/年产能，预计IPO募投项目陆续投产后22年底具备10万吨/年产能，5万吨可转债募投项目投产后23年底具备15万吨/年产能。 4）客户结构：B占比22%；C占比18%；A占比13%；CALB占比12%。 碳纳米管持续渗透，公司受益于渗透率提升α+锂电高增速β。 根据GGII数据，目前CNT渗透率为27%，预计2025年在正极高镍化&硅碳负极应用加速带动下有望超过50%，同时公司受益于动力+储能爆发式增长下的β，市场空间广阔，成长属性强劲，我们预计到2025年市场空间有望接近300亿，CAGR为50%。 寡壁碳纳米管有望突破放量，碳纳米管横向拓展打开长期成长空间。 目前公司寡壁管仍处于中试阶段，我们预计2023年公司向海外大客户销售实现小批量出货，打破全球垄断格局；同时得益于碳纳米管自身材料性能优势，其在导电塑料、芯片等领域的横向拓展有望打开公司长期成长天花板，构筑第N增长曲线。 盈利预测与估值分析 ：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.7/11.2/16.6亿元（22-23年前值为6.5/11.0亿元），同比增长126%/68%/48%。 基于公司技术研发产品行业领先，产能扩张力度较大，我们给予公司2023年35倍PE估值水平，对应股价为169.1元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争格局恶化；公司单壁产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用程度不及预期。 主要财务指标