2021年报点评：汽零占比再度提升，长期竞争优势稳固

事项： 公司发布2021年度报告，21年公司实现营业总收入160.2亿元，同比+32.3%，相比前期业绩快报调增4984.7万元；归母净利润16.8亿元，同比+15.2%。单季度来看，21Q4公司实现营业总收入43亿元，同比+22.3%，归母净利润3.9亿元，同比+5.7%。 评论： 逆境彰显经营韧性，新能源汽零占比再提升。2021年国内面临原材料成本涨价、空调内需承压等诸多负面因素扰动，公司展现强劲有力的经营韧性。分业务来看，21年公司制冷、汽零业务分别实现营收112.2、48.0亿元，同比分别+16.4%、+94.5%。制冷业务：2021年下游空调行业整体需求承压，但公司凭借空调变频化带动电子膨胀阀等高货值业务占比提升，收入规模保持良好增长。汽零业务：该板块受益于下游需求高景气度，延续爆发式增长，全年收入占比已达30%，同比提升9.6pct。其中新能源汽车业务占比已达83.4%，同比去年（占比61%）提升22.4pct。当前公司在手订单充足，有望长期受益于新能源汽车赛道扩张红利。 外部负面因素扰动，盈利能力短期承压。21年公司归母净利润同比增长15.2%，单四季度增长5.7%，业绩增速慢于收入主要系成本涨价压力所致。其中，制冷业务归母净利润为11.0亿，同比-5.63%，净利率为9.8%；汽零业务为5.8亿元，同比+74.8%，净利率12.1%。高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司整体盈利水平长期升级。全年来看，21年公司毛利率为25.7%，同比表观数据下滑4.1pct，然而根据会计准则重分类要求，追溯将2020年的销售运杂费从销售费用调整至营业成本，剔除此影响后毛利率同比实际下滑2.2pct，主要受到成本上行、汇率波动、汽零组件占比提升等因素影响。综合影响下，公司21年归母净利率为10.5%，同比下降1.6pct。我们认为随着短期负面因素消散，公司盈利能力有望逐步修复。 汽零产能优势明显，长期竞争优势可期。据公司披露，2021年公司新能源汽车零部件销量为1881.2万只，同比增长167.4%，呈现爆发式增长，平均单品价值量约为213元；传统汽车零部件销量为10824.9万只，同比增长27.9%，平均单品价值量约7.4元。公司新能源汽零的总产能为2600万只，当前产能利用率约75%，仍有充足产能空间应对下游需求的爆发式增长。综合来看，公司汽零业务在手订单充足，产能优势及规模效应明显，我们看好其长期竞争力。 投资建议：考虑到公司新能源汽零业务高速发展，成为公司未来增长的主要驱动力，我们调整公司2022-23年EPS预测至0.63/0.80元（原预测为0.61/0.73元），新增24年EPS预测为0.97元，对应PE分别为27/21/18倍，维持目标价27元，对应22年43倍PE。公司技术优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。 风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽车需求下滑；原材料价格大幅波动。 主要财务指标