22Q1业绩预告点评：氯化钾和碳酸锂量价齐升推升业绩，两大核心板块均处于高景气周期

公司发布 2022 年第一季度业绩预告：预计 22Q1 实现归母净利润 34.5-35.5亿元，同比增长约 3.3-3.5 倍；预计实现扣非净利润 34.3-35.3 亿元，同比增长约 3.4-3.5 倍。公司业绩表现亮眼，基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。 氯化钾板块：公司 22Q1 氯化钾产量约 114 万吨，销量约 145 万吨，销量比产量多出 31 万吨，主要是因为公司在 2021 年留有较多的库存。销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 碳酸锂板块：公司 22Q1 碳酸锂产量约 0.7 万吨，销量约 0.67 万吨。公司 2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在 22Q1 并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 两大核心业务板块均处于高景气周期：公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。公司现有氯化钾产能 550万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过 60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大的扩产潜力；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高的水平，预计供需矛盾短期难以缓解；而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收为 142.16/313.15/308.71 亿元，同比增速 1.4%/120.3%/-1.4%，归母净利润为 42.61/144.96/145.63 亿元，同比增速 108.9%/240.2%/0.5%；摊薄 EPS 为 0.78/2.67/2.68 元，当前股价对应 PE 为 39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22Q1 预计实现归母净利润 34.5-35.5 亿元 公司发布 2022 年第一季度业绩预告：预计 22Q1 实现归母净利润 34.5-35.5 亿元，同比增长约 3.3-3.5 倍；预计实现扣非归母净利润 34.3-35.3 亿元，同比增长约3.4-3.5 倍。公司业绩表现亮眼，基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 公司 22Q1 氯化钾产量约 114 万吨，销量约 145 万吨，氯化钾销量比产量多出 31万吨，主要是因为公司在 2021 年留有较多的库存。公司 2021 年业绩预告中披露，2021 年氯化钾产量约 502 万吨，销量约 465 万吨。在氯化钾销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 公司 22Q1 碳酸锂产量约 0.7 万吨，销量约 0.67 万吨，产销均衡。另外公司在 2021年也是留有部分的碳酸锂库存，业绩预告中披露，2021 年碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨，所以至少有 3500 吨的库存，库存水平在今年一季度并未出现下降。此外，公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。在碳酸锂销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 图3：氯化钾价格（单位：元/吨） 图4：碳酸锂价格（单位：元/吨） 两大核心业务板块均处于高景气周期 公司是青海省国资委控股的国有企业，依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。 公司现有氯化钾产能 550 万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过 60%。公司钾肥生产技术领先、成本优势突出，是保障我国粮食安全的“压舱石”。目前海外钾肥供给不可抗力频发，白俄罗斯和俄罗斯钾肥供给占全球 37%，由于被制裁及地缘政治冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格呈现大幅上涨的态势。 公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强的成本优势，且仍有极大的扩产潜力。目前锂行业出现供需两旺的格局，锂矿和锂盐价格创历史新高。全球以中国、欧洲和美国为主，支持新能源汽车发展政策不断加码；全球汽车电动化发展趋势明确，已成为锂消费最核心的驱动力。但是与此同时，锂资源开发周期较长，供给端增速或低于需求端增速，锂行业有望迎来 3年以上的景气周期。而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，为保障锂资源供应的安全和稳定，加快国内盐湖资源开发具有重要意义。青海将加快建设世界级盐湖产业基地，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 图5：盐湖股份循环产业链示意图 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年营收为 142.16/313.15/308.71亿元，同比增速 1.4%/120.3%/-1.4%，归母净利润为 42.61/144.96/145.63 亿元，同比增速 108.9%/240.2%/0.5%；摊薄 EPS 为 0.78/2.67/2.68 元，当前股价对应PE 为 39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调 2022年的盈利预测，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明