21Q4归母净利yoy+22.55%，化妆品业务快速发展，以研发+品控持续深化一体化服务

事件：公司披露2021年年报，21年营收11.61亿元，yoy+19.89%，归母净利0.97亿元，yoy+4.02%，归母净利率8.37%，同比下降1.28pct，扣非归母净利0.94亿元，yoy+3.89%；其中21Q4营业收入3.29亿元，yoy+9.15%，归母净利0.33亿元，yoy+22.55%，归母净利率9.93%，同比增长1.09pct，扣非归母净利0.31亿元。 点评： 营收端：分季度看，21Q1-4营业收入分别为2.51/2.63/3.18/3.29亿元，分别同比增加91.83%/0.77%/15.66%/9.15%。分业务看，2021年塑料包装容器业务营收4.1亿元，yoy+8.43%，占比35.30%，同降3.73pct，产能8.7亿个，产能利用率77%，产销率101%；化妆品业务营收6.3亿元，yoy+69.78%，占比54.28%，同比+15.95pct，产能24500吨，产能利用率98%，产销率98%；家庭护理业务营收0.97亿元，yoy-51.82%，占比8.34%，同降12.42pct，产能25000吨，产能利用率35%，产销率102%。 成本端：21年毛利率23.77%，同比下降1.49pct，主要因原材料成本上涨，化妆品业务占比大幅提升等原因；其中2021Q4毛利率25.17%，同比上升1.12pct。分业务来看，塑料包装容器业务毛利率27.21%，同比上升0.21pct； 化妆品业务毛利率22.59%，同比下降2.76pct。预计未来随着湖州新工厂投产提升效率以及上游成本逐步企稳回落毛利率有望逐步提升。 费用端：21年期间费用率为13.03%，同比上升0.23pct。分季度看，2021Q4期间费用率为12.44%，同比下降0.55pct；其中销售费用率0.48%，管理费用率9.69%，研发费用率1.71%，财务费用率0.56%。 现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额1亿元，yoy+32.29%，公司投资活动产生的现金流金额-3.35亿元，2021年货币资金1.67亿元，yoy+85.82%。 投资建议： 作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，湖州工厂2022年3月拿到化妆品生产许可，预期未来化妆品产能提升至当前水平2.5倍左右的同时效率将大幅提升，有望成为未来利润新引擎，预计22/23年净利润1.4/1.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险 财务数据和估值 1.事件 公司披露2021年年报，21年营收11.61亿元，yoy+19.89%，归母净利0.97亿元，yoy+4.02%，归母净利率8.37%，同比下降1.28pct，扣非归母净利0.94亿元，yoy+3.89%；其中21Q4营业收入3.29亿元，yoy+9.15%，归母净利0.33亿元，yoy+22.55%，归母净利率9.93%，同比增长1.09pct，扣非归母净利0.31亿元。 图1：2021年营收同比增长19.89% 图2：2021年归母净利润同比增长4.02% 2.点评 营收端，分季度看，21Q1-4营业收入分别为2.51/2.63/3.18/3.29亿元，分别同比增加91.83%/0.77%/15.66%/9.15%。 分业务看，2021年塑料包装容器业务营收4.1亿元，yoy+8.43%，占比35.30%，同降3.73pct，产能8.7亿个，产能利用率77%，产销率101%；化妆品业务营收6.3亿元，yoy+69.78%，占比54.28%，同比+15.95pct，产能24500吨，产能利用率98%，产销率98%；家庭护理业务营收0.97亿元，yoy-51.82%，占比8.34%，同降12.42pct，产能25000吨，产能利用率35%，产销率102%。 图3：2021年分业务营收占比 图4：2021年分业务营收（亿元） 成本端，21年毛利率23.77%，同比下降1.49pct，主要因原材料成本上涨，化妆品业务占比大幅提升等原因；其中2021Q4毛利率25.17%，同比上升1.12pct。分业务来看，塑料包装容器业务毛利率27.21%，同比上升0.21pct；化妆品业务毛利率22.59%，同比下降2.76pct。 预计未来随着湖州新工厂投产提升效率以及上游成本逐步企稳回落毛利率有望逐步提升。 图5：2021年毛利率23.77% 图6：2021Q4毛利率25.17% 费用端，21年期间费用率为13.03%，同比上升0.23pct；其中销售费用率为0.48%，同比下降0.06pct；管理费用率10.01%，同比上升0.61pct；研发费用率1.89%，同比下降0.02pct； 财务费用率0.65%，同比下降0.29pc。分季度看，2021Q4期间费用率为12.44%，同比下降0.55pct；其中销售费用率0.48%，管理费用率9.69%，研发费用率1.71%，财务费用率0.56%。 图7：2021年期间费用率13.03% 图8：2021Q4期间费用率12.44% 利润端，2021年归母净利率8.37%，同降1.28pct；2021Q4归母净利率9.93%，同升1.09pct。 2021年扣非后归母净利率8.12%，同降1.25pct，其中2021Q4为9.53%。 图9：2021年归母净利率8.37% 图10：2021Q4归母净利率9.93% 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额1亿元，yoy+32.29%，公司投资活动产生的现金流金额-3.35亿元，2021年货币资金1.67亿元，yoy+85.82%。 图11：2021年经营性现金流1.00亿元 图12：货币资金(亿元) 运营能力方面，2021年存货周转天数为68.18天，同比减少3.49天；应收账款周转天数为86.45天，同比增加4.32天；应付账款周转天数为72.71天，同比减少4.08天。 合作品牌：与强生、宝洁、贝泰妮等知名客户合作规模与合作范围均有所扩大，在与现有客户合作持续深化的同时步加大新锐品牌的开发力度，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作，2021年化妆品业务实现营收6.3亿元，yoy+69.78%，占比54.28%，同比+15.95pct，提升显著。 研发：公司持续引进资深研发及市场研究人员，充实公司研发及管理团队，建设以毒理学和皮肤科学为核心的安全和功效评价体系，在皮肤修复等方面深入开展研究。同时与复旦大学、科研单位在积极透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面展开合作，进一步提升公司在化妆品前沿技术的研发能力。 湖州新工厂：募投项目建设主体湖州嘉亨2022年3月取得《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》，2022年公司将加快推进“化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目”的建设进度，确保快速量产，并将按计划有序稳步推进湖州嘉亨二期化妆品及家庭护理产品生产基地项目建设进程，快速提高公司产能。 3.投资建议 作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，湖州工厂2022年3月拿到化妆品生产许可，预期未来化妆品产能提升至当前水平2.5倍左右的同时效率将大幅提升，有望成为未来利润新引擎，预计22/23年净利润1.4/1.7亿元，维持“买入”评级。