公司发布年报,21全年实现收入77.72亿元,同比+38.2%,其中Q1-Q4单季度分别实现收入12.50/18.57/19.36/27.29亿元 , 同比分别+72.51%/+48.40%/+31.06%/+25.74%;21年实现归母净利润5.59亿元,同比+78.3%,其中Q1-Q4单季度分别实现0.84/1.33/1.56/1.85亿元,同比分别+255.55%/+37.53%/+13.42%/+38.83%。剔除同期影视业务,21年收入同比+45%,归母净利润同比+71%。 自主品牌零售同比+65%持续高增,其中喜临门品牌线下销售同比+77%表现靓丽。21年公司自主品牌零售业务实现51.74亿元,同比+65%,其中线上业务实现10.98亿元,同比+63%,线下业务实现40.76亿元,同比+65%,喜临门品牌线下销售同比+77%,自主品牌占比持续提升。代加工业务实现21.28亿元,同比+19%,发展稳健。 品类间协同效应逐步体现,软床/沙发收入同比分别+70%/+47%。分产品看,21年公司床垫收入39.61亿元,同比+39%,其中自主品牌床垫收入同比+63%,核心品类保持高速发展的同时,为软床、沙发品类引流效果显著,21年软床/沙发分别实现收入24.2/10.54亿元,同比分别+70%/+47%,客卧产品间协同效应逐步显现,套系化销售有望推动客单价稳步提升。 21年门店净增852家,22年仍将维持高速拓店节奏。截至21年末,公司合计拥有门店约4500家,喜临门(含喜眠)/M&D(含夏图)门店分别3899/596家,分别净增759/93家,其中净眠、法诗曼等中高端系列门店2837家,净增497家,主攻下沉市场的喜眠门店1062家,净增262家。 公司于传统渠道巩固优势,22年继续推进千家以上新增开店计划,经销网络持续加密,同一卖场中的不同系列门店有望形成合力,覆盖客群更广,同时利用床垫优势品类为软床、沙发引流,为喜临门从单一的床垫品牌走向客卧一体的软体品牌奠定基础。 盈利水平显著回升,打造自主品牌加大营销费用投入。根据新收入准则,运费调整至成本后,公司21年毛利率为32%,可比口径下较20年同期提升1.49pct,21年归母净利率7.19%,同比+1.09pct。21年销售/管理/财务/研发费用率分别为15.36%/4.04%/0.67%/2.36%, 同比分别+2.66/-0.77/-0.61/+0.14pct。公司通过赞助热播综艺,联合小红书、抖音、B站等众多KOL推广营销的方式,加强品牌在新一代消费者中的影响力,销售费用投入相应有所提升。 床垫品类渗透率为60%,行业CR5不足20%,喜临门市占率约4%,仍有较大提升空间。近年来中国市场床垫品类渗透率约60%,喜临门市占率约4%,床垫行业CR5不足20%,与美国床垫行业CR5接近70%相比,行业集中度提升空间较大。我们认为,当前已进入龙头企业发挥规模优势、加速挤出中小品牌的阶段,看好喜临门产品力不断增强,品类布局从卧室空间拓展至客厅空间;渠道加速布局的同时,加强门店精细化管理,有效提升终端销售业绩,品牌端持续投入提升品牌价值。 盈利预测与评级:公司作为床垫行业龙头,线上线下渠道持续拓展,自主品牌影响力逐步确立,伴随行业竞争格局持续优化,在国货崛起的时代背景下,公司依靠强大的产品力、渠道力,龙头地位将不断巩固,预计公司22-24年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2亿元 , 同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%,对应PE为15x/11x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:终端门店拓展不及预期;疫情影响持续;行业竞争加剧等。 财务数据和估值