20H1归母净利同比下降4.8%，工业领域新品放量提升公司盈利水平

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月27日 证券研究报告•2020年半年报点评 持有 （维持） 当前价： 27.73元 麦格米特（002851） 电气设备 目标价： ——元（6个月） 20H1归母净利同比下降4.8%， 工业领域新品放量提升公司盈利水平 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.93 流通A股(亿股) 3.55 52周内股价区间(元) 18.66-32.78 总市值(亿元) 136.77 总资产(亿元) 47.53 每股净资产(元) 4.24 相关研究 [Table_Report] 1. 麦格米特（002851）：平台型长跑健将，有望迎戴维斯双击 (2020-07-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年上半年实现收入15.4亿元，同比-7.1%；归母净利1.5亿元，同比-4.8%；扣除本期发行可转债的影响，利润加回1.3亿元后，实现归母净利1.7亿元，同比+3.2%。毛利率28.1%，同比+3.3pp；归母净利率10.0%，同比+0.2pp。  新能源车业务受疫情影响短期承压，工业业务占比提升带动公司毛利率增长。公司业务覆盖消费及工业两大领域，多元化布局强化公司抗风险能力，20H1除新能源车、智能卫浴收入受疫情影响出现下滑以外，公司其他业务收入保持增长。分业务看，公司智能家电（含智能卫浴）/工业电源/新能源车及轨交/工业自动化收入分别为7.2/3.5/2.6/2.0亿元，同比+1.8%/+40.1%/-52.7%/+26.8%。其中毛利率较高的工业电源和工业自动化产品收入20H1占比分别达22.4%和12.6%，同比+7.6pp/+3.4pp，毛利率分别为32.2%和44.1%，同比+2.4pp和6.2pp，结构性转变助力公司毛利率加速提升。  医疗、5G、油服等工业领域新产品持续放量，公司有望迎来收入、利润双拐点。电气自动化行业下游分散，公司以技术驱动增长，20H1研发费用率达10.7%，通过持续内生+外延增长，在各领域形成自身产品优势。2020H1，医疗电源绑定飞利浦、迈瑞等龙头，需求急速上升；5G电源供货爱立信等大客户，受益于5G时代来临+国内新基建政策，空间广阔；油服设备增幅迅速，技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用，预计随着油价回稳及疫情的有效控制，增速将进一步提升。此外，公司深化全球研发、营销平台布局，开拓印度、泰国产能建设，随着工业电源、油服设备等利润率较高的新产品放量，公司有望迎来收入、利润双拐点。  盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年归母净利分别为4.0/5.9/8.0亿元，对应PE 34/23/17倍。考虑到公司在电气自动化领域具备技术驱动的增长动能，同时具备高效管理基因，目前工业业务拓展顺利、持续放量，看好公司长期发展，维持“持有”评级。  风险提示：疫情影响公司海外业务拓展；中美贸易摩擦；新产品拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3556 3662 4694 5735 增长率 49% 3% 28% 22% 归属母公司净利润（百万元） 361 404 586 802 增长率 79% 12% 45% 37% 每股收益EPS（元） 0.77 0.82 1.19 1.63 净资产收益率ROE 18.7% 17.7% 21.1% 23.4% PE 36 34 23 17 PB 7 6 5 4 数据来源：Wind，西南证券 -7%7%21%35%49%64%19/819/1019/1220/220/420/620/8麦格米特 沪深300 麦格米特（002851）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：2020年受疫情影响，智能马桶因安装受限增速放缓，预计该部分需求将于下半年和2021年释放，我们假设2020-2022年公司智能家电电控产品收入分别同比增长4%、18%、18%，毛利率分别为23%、24%、25%； 假设2：截至今年6月，公司新能源业务主要客户北汽新能源销量下滑幅度较大，将对公司该板块收入产生一定影响，但考虑长期新能源汽车行业发展向好，加上公司已与东风、吉利等达成初步合作，我们假设2020-2022年公司新能源及轨道交通产品收入分别同比变化-28%、47%、29%；毛利率方面，考虑到毛利率较低的新能源业务收入占比降低及新能源行业盈利能力改善，我们假设2020-2022年毛利率分别为25%、27%、28%。 假设3：今年，公司下游客户对医疗设备电源的需求急剧增加，将带动该板块实现高速增长，我们假设2020-2022年公司工业定制电源收入分别同比增加42%、18%、15%；毛利率分别为34%、35%、35%。 假设4：我国制造业正持续向自动化、智能化转型，公司的工业自动化产品在注塑行业的需求激增，数字化焊机、油服设备等均取得了较好的增长。我们认为该板块收入将保持高速增长，假设2020-2022年公司工业自动化收入分别同比增加41%、41%、28%；毛利率分别为39%、40%、40%。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 智能家电电控产品 收入 1,488 1,550 1,835 2,169 增速 36% 4% 18% 18% 毛利率 23% 23% 24% 25% 新能源及轨道交通产品 收入 1,169 842 1,237 1,601 增速 92% -28% 47% 29% 毛利率 24% 25% 27% 28% 工业定制电源 收入 498 706 832 956 增速 18% 42% 18% 15% 毛利率 30% 34% 35% 35% 工业自动化产品 收入 393 553 778 998 增速 54% 41% 41% 28% 毛利率 38% 39% 40% 40% 其他业务 收入 11 11 11 11 增速 -5% 0% 0% 0% 毛利率 35% 35% 35% 35% 合计 收入 3,560 3,662 4,694 5,735 增速 49% 3% 28% 22% 毛利率 26% 28% 29% 30% 数据来源：Wind，西南证券 麦格米特（002851）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3559.59 3661.58 4693.81 5735.16 净利润 364.84 404.34 585.73 801.90 营业成本 2638.42 2626.90 3307.59 4008.36 折旧与摊销 56.40 67.15 70.22 72.71 营业税金及附加 22.77 23.07 28.16 35.56 财务费用 8.87 0.00 0.00 0.00 销售费用 141.86 176.85 234.69 286.76 资产减值损失 -25.28 0.00 0.00 0.00 管理费用 405.07 416.69 534.16 593.02 经营营运资本变动 559.47 -87.74 -51.31 -125.57 财务费用 8.87 0.00 0.00 0.00 其他 -348.12 -25.97 -6.65 -6.97 资产减值损失 -25.28 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 616.17 357.78 597.99 742.07 投资收益 4.29 13.00 8.00 8.00 资本支出 -77.06 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 12.07 0.00 0.00 0.00 其他 -322.93 44.42 8.00 8.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -399.99 24.42 -12.00 -12.00 营业利润 386.52 431.06 597.21 819.47 短期借款 72.13 19.89 0.00 0.00 其他非经营损益 0.02 0.00 20.00 30.00 长期借款 -20.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 386.54 431.06 617.21 849.47 股权融资 -63.51 0.00 0.00 0.00 所得税 21.71 26.73 31.48 47.57 支付股利 -40.69 -90.27 -101.08 -146.43 净利润 364.84 404.34 585.73 801.90 其他 -45.89 -1.05 0.00 0.00 少数股东损益 3.75 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -97.96 -71.43 -101.08 -146.43 归属母公司股东净利润 361.09 404.34 585.73 801.90 现金流量净额 123.19 310.77 484.90 583.64 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 313.41 624.19 1109.09 1692.72 成长能力 应收和预付款项 790.12 1291.83 1527.27 1886.98 销售收入增长率 48.71% 2.87% 28.19% 22.19% 存货 833.60 1183.88 1448.57 1744.70 营业利润增长率 45.06% 11.52% 38.54% 37.22% 其他流动资产 1151.46 538.21 554.43 570.79 净利润增长率 41.64% 10.83% 44.86% 36.91% 长期股权投资 50.69 50.69 50.69 50.69 EBITDA 增长率 46.58% 10.28% 33.96% 33.67% 投资性房地产 31.42 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 390.70 361.62 329.48 294.84 毛利率 25.88% 28.26% 29.53% 30.11% 无形资产和开发支出 178.74 162.62 146.51 130.39 三费率 15.61% 16.21% 16.38% 15.34% 其他非流动资产 206.15 204.19 202.23 200.27 净利率 10.25% 11.04% 12.48% 13.98% 资产总计 3946.30 4417.22 5368.26 6571.38 ROE 18.72% 17.88% 21.33% 23.57% 短期借款 80.