盈利端逐季改善明显，多渠道拓展业务新模式

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 三全食品（002216）\食品饮料 盈利端逐季改善明显，多渠道拓展业务新模式 事件： 公司发布年报和一季报，2021年全年实现营收69.43亿，同比增长0.25%，归母净利润6.41亿，同比下滑16.55%。2022年一季度实现营收23.43亿，同比增长0.49%，归母净利润2.61亿元，同比增长48.36%。 点评：  业绩逐季修复明显，毛利提升改善盈利 在21年行业需求疲软、渠道冲击等背景下，公司营收端保持相对稳定。21Q4营收增速止跌反升，同比增长8.24%，净利润同比增长29.37%；22Q1营收同比微增0.49%，净利同比高增48.36%，对比之下公司利润端逐季改善趋势明显，主要原因为公司内部降本增效、产品结构升级等措施带来的毛利率的回升，同时销售费用率和管理费用率均呈现出稳中有降的态势，费控以及渠道精细化管理成效显现。  新式面点带动成长，新兴渠道拓展市场 分产品看，21年全年速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收60.3/7.5/1.2亿，同比增长-3.19%/29.67%/40.15%。面米制品中传统汤圆、水饺、粽子营收同比下滑8.07%，而点心及面点类产品收入同比增长10.37%，新式点心类面米制品有望成为公司业绩增长点。分渠道看，零售及创新市场实现净利润57.72亿元，同比下滑3.58%，餐饮市场实现净利润11.71亿元，同比增长24.64%，渠道改革不断推进，新兴渠道逐渐发力。  盈利预测与投资评级 公司于2021年末进行股权激励，内生动力充足，叠加产品推新、渠道结构调整等一系列措施持续实施到位，我们看好公司未来发展。但由于21年需求端疲弱超于预期，且考虑到原材料价格上涨带来的成本压力，我们调整2022-2023年营收预测至76.39/85.59亿元（原值为83.60/92.62亿元），同比增长10.02%/12.04%，调整2022-2023年净利润至7.44/8.33亿元（原值为7.59/8.40亿元），给予2024年营收及净利润预测分别为95.09亿元、9.92亿元，对应EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，给予2022年28倍PE估值，对应目标价23.8元，维持“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6926.1 6943.4 7639.0 8559.1 9509.4 增长率（%） 15.71% 0.25% 10.02% 12.04% 11.10% EBITDA（百万元） 1104.7 968.1 1103.0 1226.0 1429.7 净利润（百万元） 767.9 640.8 743.6 833.1 985.5 增长率（%） 249.01% -16.55% 16.04% 12.04% 18.29% EPS（元/股） 0.87 0.73 0.85 0.95 1.12 市盈率（P/E） 21 25 22 19 16 市净率（P/B） 5.4 5.0 4.3 3.8 3.2 EV/EBITDA 12.3 15.4 13.2 11.3 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年4月19日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年04月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 18.47元 目标价格： 23.80元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 879/630 流通A股市值（百万元） 10,581 每股净资产（元） 3.44 资产负债率（%） 46.67 一年内最高/最低（元） 22.50/13.34 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 杨逸文 邮箱：yangyw@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《三全食品（002216）\食品饮料行业》一2021.10.26 2、《三全食品（002216）\食品饮料行业》一2021.08.30 3、《三全食品（002216）\食品饮料行业》一2016.12.01 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2021-042021-082021-122022-04三全食品沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1046 1115 1553 2298 3194 营业收入 6926.1 6943.4 7639.0 8559.1 9509.4 应收账款+票据 322 429 422 473 526 营业成本 4857.6 5056.9 5490.2 5974.4 6625.4 预付账款 23 36 31 34 38 营业税金及附加 57.9 58.2 63.9 71.8 79.8 存货 1200 1270 1575 1714 1901 营业费用 998.9 901.2 962.5 1138.4 1207.7 其他 1020 1063 1109 1133 1158 管理费用 282.3 251.6 277.3 316.7 349.9 流动资产合计 3611 3914 4690 5653 6817 财务费用 -6.5 -9.4 -3.4 -5.4 -8.3 长期股权投资 95 252 257 263 268 资产减值损失 -41.0 -26.0 -38.8 -43.4 -48.3 固定资产 1684 1802 1738 1708 1707 公允价值变动收益 -0.3 -0.2 0.0 0.0 0.0 在建工程 133 110 292 274 205 投资净收益 123.8 9.1 5.2 5.2 5.2 无形资产 213 235 227 219 211 其他 143.9 146.1 91.5 -9.4 -10.4 其他非流动资产 260 270 260 251 242 营业利润 962.3 813.7 906.4 1015.6 1201.3 非流动资产合计 2385 2669 2774 2714 2633 营业外净收益 3.6 -0.4 0.4 0.4 0.4 资产总计 5996 6583 7464 8367 9450 利润总额 966.0 813.3 906.8 1016.0 1201.7 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 198.3 173.3 164.6 184.4 218.1 应付账款+票据 1184 1400 1577 1716 1903 净利润 767.7 639.9 742.2 831.5 983.6 其他 1535 1580 1771 1959 2173 少数股东损益 -0.2 -0.9 -1.4 -1.6 -1.9 流动负债合计 2720 2981 3348 3675 4076 归属于母公司净利润 767.9 640.8 743.6 833.1 985.5 长期带息负债 0 27 27 27 27 其他 284 342 342 342 342 主要财务比率 非流动负债合计 284 369 369 369 369 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 3003 3350 3717 4044 4445 成长能力 少数股东权益 (0) 0 (1) (3) (5) 营业收入 15.71% 0.25% 10.02% 12.04% 11.10% 股本 799 879 879 879 879 EBIT 300.46% -16.21% 12.38% 11.85% 18.10% 资本公积 270 268 268 268 268 EBITDA 193.31% -12.37% 13.93% 11.16% 16.61% 留存收益 1924 2086 2601 3179 3862 归属于母公司净利润 249.01% -16.55% 16.04% 12.04% 18.29% 股东权益合计 2993 3233 3747 4323 5005 获利能力 负债和股东权益总计 5996 6583 7464 8367 9450 毛利率 29.87% 27.17% 28.13% 30.20% 30.33% 净利率 11.08% 9.22% 9.72% 9.72% 10.34% ROE 25.65% 19.82% 19.84% 19.26% 19.67% 现金流量表 ROIC 39.40% 35.52% 39.07% 40.56% 49.79% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 768 640 742 832 984 资产负债 50.09% 50.89% 49.80% 48.33% 47.04% 折旧摊销 145 164 200 216 236 流动比率 1.33 1.31 1.40 1.54 1.67 财务费用 -7 -9 -3 -5 -8 速动比率 0.86 0.85 0.90 1.04 1.17 存货减少 207 -70 -305 -139 -187 营运能力 营运资金变动 392 152 29 109 133 应收账款周转率 21.50 16.18 18.09 18.09 18.09 其它 -238 86 219 135 183 存货周转率 4.05 3.98 3.49 3.49 3.49 经营活动现金流 1267 963 882 1147 1341 总资产周转率 1.16 1.05 1.02 1.02 1.01 资本支出 -174 -215 -300 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 -610 -341 0 0 0