产能释放+业务拓展，业绩逐季改善

药石科技(300725.SZ) 产能释放+业务拓展，业绩逐季改善 医药 2022年10月26日 推荐(维持) 股价:76.27元 主要数据 行业医药 公司网址www.pharmablock.com 大股东/持股杨民民/20.69% 实际控制人杨民民 总股本(百万股)200 流通A股(百万股)168 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)152 流通A股市值(亿元)128 每股净资产(元)12.15 资产负债率(%)48.5 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收4.50亿元（+59.83%），实现归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非后归母净利润0.92亿元（+64.72%），略好于预期。 平安观点： 产能持续释放，业绩逐季提升 公司Q3单季度砌块业务实现收入0.96亿元（+34.56%），CDMO业务实现收入3.54亿元（+72.74%）。2022Q3收入端环比提升近13%，扣非归母净利润环比提升近7%，剔除财务费用（利息、汇兑收益等）后归母净利润环比提升近8%，呈现逐季提升态势。 公司实验室及501车间运转效率提升，带动业绩逐季向好发展。Q3新增员工377人，晖石502车间于8月末投入使用，这些新增产能将在未来数月中完成效率爬坡，帮助公司实现进一步增长。 业务拓展加码，客户与项目丰富度提升 公司2022年加大了业务拓展主动性，包括总经理、副总等多位公司高管在把控公司运营的同时多次进行客户拜访，并逐渐取得成效。公司已成功进入多家国际大型药企的供应商名单，并有望以此为契机切入到更多项目的供应链中。 药石进入CDMO行业时间较短，行业特点决定了公司不可避免会经历商业化订单引起的季度业绩波动。随着客户与项目丰富度提升，公司成长稳定性、可预测性会持续改善。 维持“推荐”评级：根据公司产能释放节奏，调整2022-2024年EPS为1.70、2.35、3.26元（原1.62、2.26、3.31元）。公司运营日趋成熟，看好 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,022 1,202 1,660 2,335 3,182 YOY(%) 54.4 17.5 38.2 40.6 36.3 净利润(百万元) 184 487 340 469 651 YOY(%) 21.1 164.1 -30.2 38.2 38.7 毛利率(%) 45.8 48.1 47.0 46.4 45.6 净利率(%) 18.0 40.5 20.5 20.1 20.5 ROE(%) 9.7 20.0 12.3 14.5 16.7 EPS(摊薄/元) 0.92 2.44 1.70 2.35 3.26 P/E(倍) 82.7 31.3 44.8 32.4 23.4 P/B(倍) 8.0 6.3 5.5 4.7 3.9 公司摆脱产能瓶颈后的持续增长。维持“推荐”评级。 药石科技公司季报点评 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 1804 1867 2471 3351 现金 700 601 806 1175 应收票据及应收账款 201 250 351 478 其他应收款 2 3 4 6 预付账款 24 33 47 63 存货 448 564 803 1110 其他流动资产 429 416 461 518 非流动资产 1703 1782 1893 1981 长期投资 8 3 1 1 固定资产 598 754 948 1122 无形资产 111 114 133 143 其他非流动资产 986 911 812 716 资产总计 3507 3649 4364 5333 流动负债 789 595 846 1168 短期借款 348 0 0 0 应付票据及应付账款 267 338 481 665 其他流动负债 174 257 365 503 非流动负债 90 86 82 77 长期借款 24 19 15 10 其他非流动负债 67 67 67 67 负债合计 879 681 927 1245 少数股东权益 200 200 200 200 股本 200 200 200 200 资本公积 1299 1299 1299 1299 留存收益 929 1268 1738 2389 归属母公司股东权益 2427 2767 3237 3888 负债和股东权益 3507 3649 4364 5333 单位:百万元 药石科技公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 1202 1660 2335 3182 营业成本 623 880 1253 1732 税金及附加 8 12 16 22 营业费用 24 50 65 84 管理费用 150 199 257 314 研发费用 114 166 233 305 财务费用 16 6 -2 -3 资产减值损失 -10 -11 -15 -20 信用减值损失 -2 -3 -3 -3 其他收益 0 0 -4 -7 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 238 -4 -1 5 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 493 329 489 702 营业外收入 15 15 15 15 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 508 373 516 716 所得税 4 34 46 64 净利润 504 340 469 651 少数股东损益 17 0 0 0 归属母公司净利润 487 340 469 651 EBITDA 581 546 751 1024 EPS（元） 2.44 1.70 2.35 3.26 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.5 38.2 40.6 36.3 营业利润(%) 153.9 -33.2 48.4 43.5 归属于母公司净利润(%) 164.1 -30.2 38.2 38.7 获利能力毛利率(%) 48.1 47.0 46.4 45.6 净利率(%) 40.5 20.5 20.1 20.5 ROE(%) 20.0 12.3 14.5 16.7 ROIC(%) 65.9 14.4 19.7 24.7 偿债能力资产负债率(%) 25.1 18.7 21.2 23.3 净负债比率(%) -12.5 -19.6 -23.0 -28.5 流动比率 2.3 3.1 2.9 2.9 速动比率 1.5 1.9 1.7 1.7 营运能力总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 6.0 6.7 6.7 6.7 应付账款周转率 5.39 7.86 7.86 7.86 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.44 1.70 2.35 3.26 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 2.42 2.73 3.84 每股净资产(最新摊薄) 12.16 13.86 16.21 19.47 估值比率P/E 31.3 44.8 32.4 23.4 P/B 6.3 5.5 4.7 3.9 EV/EBITDA 48 27 19 14 单位:百万元 经营活动现金流 236 483 545 768 净利润 504 340 469 651 折旧摊销 57 166 237 311 财务费用 16 6 -2 -3 投资损失 -238 4 1 -5 营运资金变动 -144 -7 -149 -188 其他经营现金流 41 -26 -11 1 投资活动现金流 -914 -223 -338 -396 资本支出 494 250 350 400 长期投资 -429 0 0 0 其他投资现金流 -979 -473 -688 -796 筹资活动现金流 145 -358 -3 -2 短期借款 227 -348 0 0 长期借款 24 -4 -4 -5 其他筹资现金流 -106 -6 2 3 现金净增加额 -550 -98 204 370 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 北京市西城区金融大街甲9号金融街 融中心B座25层 大厦26楼 中心北楼16层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033