年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景

吉祥航空披露2021年年报：吉祥航空披露2021年报，全年营业收入117.8亿，同比增14.7%，其中四季度营业收入26.4亿，同比降10%；全年归母净利润-4.98亿，四季度归母净利润-4.48亿。 疫情频繁扰动，四个季度经营水平差异大，全年营收录得增长。2021年内疫情频繁扰动，四个季度经营水平差异较大，其中第四季度因疫情反复，公司运投及运量均出现同比下降，运价相对弱势，拖累全年营收表现。全年来看，公司运力投放同比增15.3%，旅客周转量同比增16.0%，客座率75.65%，同比提高0.46pct，客公里收益0.4087元，同比增2.2%。得益于全年业务量及运价整体修复，公司全年营收依然录得正增长。 航油成本大幅提高，费用基本稳定，业绩亏损延续。2021年航油价格逐季度上行，公司航油成本显著提升53.1%，但得益于年内折旧、维修等成本的下滑及其他成本的精细化管理，公司单位ASK非油成本同比下降9.5%，总营业成本升幅可控。公司费用水平基本稳定，但四季度运营承压拖累全年业绩，全年亏损小幅扩大基本符合预期。 看好疫情结束后的周期弹性。2022年政策层面坚持动态清零策略，各地疫情仍有反复的可能性，民航需求复苏的不确定性仍然存在，但行业性的供给收紧已经出现并将持续。不考虑B737MAX订单，三大航2022年客机机队增速仅为3.4%，公司2022年机队扩张速度同样放缓。行业性谨慎扩张为周期反转创造先决条件，如有朝一日防疫政策松动需求全面复苏，民航向上弹性大。 风险提示：宏观经济超预期下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持“买入”评级。 考虑到国内疫情反复带来的影响持续超出我们预期，全面复苏的时点可能推后，因此下调2022-2023年盈利预测，自8.8亿、26.8亿下调至-4.6亿、13.5亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司业绩为35.3亿。我们继续看好疫情消退后的行业供需反转及公司业绩大幅回升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 吉祥航空披露2021年年报：吉祥航空披露2021年报，全年营业收入117.8亿，同比增14.7%，其中四季度营业收入26.4亿，同比降10%；全年归母净利润-4.98亿，四季度归母净利润-4.48亿。 图1：吉祥航空营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：吉祥航空单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：吉祥航空归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：吉祥航空单季归母净利润及增速（单位：百万） 疫情频繁扰动，四个季度经营水平差异大，全年营收录得增长。2021年内疫情频繁扰动，四个季度经营水平差异较大。一季度“就地过年”市场低迷，二季度市场大幅反弹公司强势盈利，三季度先强后弱出现转折，四季度因疫情反复，公司运投及运量均出现同比下降，运价相对弱势，拖累全年营收表现。 全年来看，公司运力投放同比增15.3%，旅客周转量同比增16.0%，客座率75.65%，同比提高0.46pct，客公里收益0.4087元，同比增2.2%。得益于全年业务量及运价整体修复，公司全年营收依然录得正增长。 图5：吉祥航空ASK及同比增速 图6：吉祥航空季度ASK及同比增速 图7：吉祥航空RPK及同比增速 图8：吉祥航空单季度RPK及同比增速 图9：吉祥航空客座率及同比变化 图10：吉祥航空季度客座率 图11：吉祥航空客公里收益变化 图12：吉祥航空季度单位RPK营业收入 航油成本大幅提高，费用基本稳定，业绩亏损延续。2021年航油价格逐季度上行，公司航油成本显著提升53.1%至33.4亿，但得益于年内折旧、维修等成本的下滑及其他成本的精细化管理，公司单位ASK非油成本同比下降9.5%至0.2350元，总营业成本升幅可控，为117.8亿，同比升14.7%。 图13：吉祥航空航油成本及同比 图14：吉祥航空季度航油成本及同比 图15：吉祥航空非油成本及同比 图16：吉祥航空季度非油成本及同比 图17：吉祥航空单位ASK非油成本及同比 图18：吉祥航空季度单位ASK非油成本及同比 公司费用水平基本稳定，其中销售费用率3.85%，同比下降0.37pct，管理及研发费用率5.03%，同比上升0.04pct，财务费用因经租进表等因素影响上升0.88pct至4.59%。公司全年其他收益8.13亿，同比有所增长。整体来看，因四季度运营承压拖累全年业绩，全年亏损小幅扩大基本符合预期。 图19：吉祥航空费用率走势 图20：吉祥航空季度费用率走势 图21：吉祥航空扣汇利润总额 图22：季度末汇率走势 看好疫情结束后的周期弹性。2022年政策层面坚持动态清零策略，各地疫情仍有反复的可能性，民航需求复苏的不确定性仍然存在，但行业性的供给收紧已经出现并将持续。不考虑B737MAX订单，三大航2022年客机机队增速仅为3.4%，公司2022年机队扩张速度同样放缓。行业性的谨慎扩张为周期反转创造先决条件，如有朝一日防疫政策松动需求复苏，民航向上弹性大。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到国内疫情反复带来的影响持续超出我们预期，全面复苏的时点可能推后，因此下调2022-2023年盈利预测，自8.8亿、26.8亿下调至-4.6亿、13.5亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司业绩为35.3亿。我们继续看好疫情消退后的行业供需反转及公司业绩大幅回升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）