财报点评：亏损同比小幅扩大，看好长期前景

中国东航披露2021年报。2021年全年营业收入671.3亿，同比增长14.5%，实现归母净利润-122.1亿，亏损同比小幅扩大3.2%；四季度公司营业收入146.3亿，同比降10.5%，归母净利润-40.5亿。 疫情反复导致需求承压，票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021年疫情反复，客流起落一波三折，公司运力投放年内分布不一，全年ASK同比增长5.7%,RPK同比增1.6%，客座率67.71%，同比下降2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高，票价相对坚挺，客运收入541.1亿，同比增10.1%。 全年货邮高景气，客改货运量显著提升，货邮单位运价再度提高10%，货邮收入83.09亿，同比增69.7%，带动总营收实现14.5%的增长。 航油成本压力显现，业绩基本符合预期。2021年航油价格逐季提高，公司全年航油成本205.9亿，同比提高48.8%，单位ASK航油成本提高39.7%，非油成本594.5亿，单位ASK非油成本同比下降1.2%。费用端，公司费用水平整体优化，其中销售费用再度显著下降，销售费用率3.8%，同比下降1.6pct，管理及研发费用率5.5%，同比下滑0.7pct，财务费用率5.8%，同比升1.3pct，扣汇财务费用同比小幅提高，扣汇财务费用率下降0.5pct至8.2%。公司全年处置收益7.34亿，同比提高7.05亿，其他收益48.8亿，同比小幅降低，其余科目基本稳定，全年亏损小幅扩大基本符合预期。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持“买入”评级。 民航业处于周期底部，当前时点全国疫情散发，航班量降幅接近2020年疫情最严重的时期，全面反转尚需等待。三大航的机队引进规划整体保持克制，连续的运力低增长终将为周期反转积攒弹性，一旦有朝一日选择开放，民航向上弹性大。希冀公司尽早走出事件性阴霾，再创佳绩。考虑到疫情持续超出我们预期，自18.5亿、117.4亿下调2022-2023年盈利预测至-98.6亿、44.0亿，我们看好疫情消退后公司业绩弹性，引入2024年盈利预测，预计归母净利润为137.4亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 中国东航披露2021年报。2021年全年营业收入671.3亿，同比增长14.5%，实现归母净利润-122.1亿，亏损同比小幅扩大3.2%；四季度公司营业收入146.3亿，同比降10.5%，归母净利润-40.5亿。 图1：中国东航营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国东航单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国东航归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：中国东航单季归母净利润及增速（单位：百万） 疫情反复导致需求承压，票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021年疫情反复，客流起落一波三折，公司运力投放年内分布不一，全年ASK同比增长5.7%,RPK同比增1.6%，客座率67.71%，同比下降2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高，票价相对坚挺，客公里收益客运收入0.497元，同比增8.4%，客运收入541.1亿，同比增10.1%。全年货邮高景气，客改货运量显著提升，货邮单位运价再度提高10%，货邮收入83.09亿，同比增69.7%，带动总营收实现14.5%的增长。 四季度因疫情反复，公司运投同比出现下滑，ASK同比降20.0%，RPK同比降31.9%，客座率61.17%，同比下降10.7%，单位RPK营业收入增31.5%至0.6560元，营业收入146.3亿，同比降10.5%。 图5：中国东航ASK及同比增速 图6：中国东航季度ASK及同比增速 图7：中国东航RPK及同比增速 图8：中国东航单季度RPK及同比增速 图9：中国东航客座率及同比变化 图10：中国东航季度客座率 图11：中国东航客公里收益变化 图12：中国东航季度单位RPK营业收入 航油成本压力显现，业绩基本符合预期。2021年航油价格逐季提高，公司全年航油成本205.9亿，同比提高48.8%，单位ASK航油成本提高39.7%至0.1282元，非油成本594.5亿，单位ASK非油成本同比下降1.2%至0.3700元。 四季度油价继续爬升，单季度航油成本57.5亿，同比增51.0%，单位航油成本增长88.7%至0.1578元。四季度公司非油成本148.5亿，同比降7.7%，单位ASK非油成本同比升15.4%至0.4075元。 图13：中国东航航油成本及同比 图14：中国东航季度航油成本及同比 图15：中国东航非油成本及同比 图16：中国东航季度非油成本及同比 图17：中国东航单位ASK非油成本及同比 图18：中国东航季度单位ASK非油成本及同比 费用端，公司费用水平整体优化，其中销售费用再度显著下降，销售费用率3.8%，同比下降1.6pct，管理及研发费用率5.5%，同比下滑0.7pct，财务费用率5.8%，同比升1.3pct，扣汇财务费用同比小幅提高，扣汇财务费用率下降0.5pct至8.2%。 公司全年处置收益7.34亿，同比提高7.05亿，其他收益48.8亿，同比小幅降低，其余科目基本稳定，全年亏损小幅扩大基本符合预期。 图19：中国东航费用率走势 图20：中国东航季度费用率走势 图21：中国东航扣汇利润总额 图22：中国东航季度扣汇利润总额 投资建议：维持“买入”评级。 民航业处于周期底部，当前时点全国疫情散发，航班量降幅接近2020年疫情最严重的时期，全面反转尚需等待。三大航的机队引进规划整体保持克制，连续的运力低增长终将为周期反转积攒弹性，一旦有朝一日选择开放，民航向上弹性大。 希冀公司尽早走出事件性阴霾，再创佳绩。 考虑到疫情持续超出我们预期，自18.5亿、117.4亿下调2022-2023年盈利预测至-98.6亿、44.0亿，我们看好疫情消退后公司业绩弹性，引入2024年盈利预测，预计归母净利润为137.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明