高技术壁垒加持，盈利能力稳中向好

投资要点 事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入44.46亿元，同比增长106.32%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%。2021年单四季度实现营业收入12.10亿元，同比增长52.96%，环比下降1.47%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长284.66%，环比下降30%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比增长552.60亿元，环比下降25.47%。排除固定资产减值损失影响，21Q4业绩符合预期。 铜箔产品满产满销，产品盈利能力大幅提升。2021年全年，公司实现铜箔产品生产量3.56万吨，实现铜箔产品销量3.51万吨，销量较上年增长72.74%，产品接近满产满销。经测算，报告期内铜箔产品单位净利约1.4万元/吨，实现扭亏，较2020年度大幅提升，主要得益于报告期内优质铜箔供给偏紧，需求爆发导致公司铜箔产品加工费上涨。同时，报告期内公司积极推动产品结构升级，6μm铜箔出货占比显著提升，较高的产品技术含量对应更高的加工费溢价。经测算，2021年单四季度铜箔产品出货约9000吨，排除资产减值损失影响后，单位净利与前三季度持平。预计公司盈利能力中短期内能够维持1.5万元/吨水平，若下游锂电池厂商扩产加速，加工费保留进一步上涨的预期。 锂电铜箔维持高技术壁垒属性，公司稳步扩产抢占增量市场。报告期内，青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年，建成后总产能将达到6.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，另有1.2万吨/年的产能已完成调试，开始量产。综上，所有生产基地建成后，公司未来产能将达到8.5万吨/年。锂电铜箔行业设备投入规模要求高，具有较强的规模经济特点。此外，铜箔产品的耐热性、抗氧化性、表面均一性均构成较高技术壁垒，中短期不存在行业价格战的威胁。因此，公司产能扩张稳步推进，在满足下游客户日益膨胀的需求同时，仍能够提升公司市占率及维持良好的盈利能力，业绩确定性较强。 公司维持高研发投入，产品结构丰富，多维度满足客户需求。报告期内，公司研发费用达到1.57亿元，同比增长113%，实现创新研发并量产4.5μm和4μm极薄型锂电铜箔，并已多品种生产供货。公司与宁德时代、比亚迪、中航创新、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，且批量供货于LG化学、松下、ATL、SKI等海外公司，不断夯实现有客户结构，拓展锂电铜箔领域的新布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元，未来三年归母净利润将保持53%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，公司盈利能力稳定，业绩确定性强。同时，随着公司产能大规模释放，规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司2022年至2024年铜箔产能稳步投放，产品实现满产满销，对应销量6.3/7.5/8.5万吨； 假设2：铜箔产品定价模式为“铜价+加工费”，2022年铜价维持22Q1较高水平，因此铜箔产品单价较高，在加工费相对恒定的背景下，毛利率小幅退坡； 假设3：2023年铜价恢复至2021年水平，随着铜箔产品出货结构优化，毛利率小幅上涨； 假设4：公司电线电缆产品及其他业务盈利能力维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率