快递行业2022年3月经营数据点评：疫情反复导致防控升级，快递经营受短期负面冲击

2022年3月快递行业受疫情冲击出现负增长。2022年3月，全国快递服务企业业务量完成85.4亿件，同比下降3.1%，同比上年同期增速（47.4%）由正转负，环比2022年1-2月增速（19.6%）由正转负；业务收入完成818.5亿元，同比下降4.2%，同比上年同期增速（27.7%）由正转负，环比2022年1-2月增速（13.8%）由正转负；单票收入约9.58元，同比上年同期下降1.1%，环比2022年1-2月同期下降4.5%。2022年前三月，快递行业CR8指数为84.9，同比上年同期提高4.4，环比2022年1-2月下降0.4。整体来看，由于国内疫情反复，部分地区防控措施升级对快递公司的经营业务带来负面冲击。不过从快递包裹的绝对数量上看，22年3月全行业业务量仍大幅高于2020年3月水平。 2022年3月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比下降。2022年3月，浙江省快递业务平均单票收入约5.32元，较22年1-2月减少0.45元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.07元，较22年1-2月减少0.16元；广东省快递业务平均单票收入约7.83元，较22年1-2月减少0.12元，广州市快递业务平均单票收入约7.32元，较22年1-2月减少0.16元。 2022年3月实物网购社零占比环比提升。2022年3月，全国社零总额同比下降3.5%，较22年1-2月增速（6.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长2.7%，较22年1-2月增速（13.6%）减少10.9pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为26.0%，同比增加1.57pct。整体来看，由于国内疫情反复，社零出现负增长，同时疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网购社零占比无论同比、环比均实现上涨。考虑由于部分地区防控措施升级导致物流效率下降，国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面。不过随着未来国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将随之恢复。 2022年3月通达系快递公司收入增速环比下降。2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为-7.9%、4.4%、5.1%、8.8%；2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为15.52元、2.59元、2.40元（调整后）、2.43元（调整后），较22年1-2月分别变化-1.15、+0.10、-0.30、-0.13元，同比分别变化-0.22、+0.40、+0.15、+0.18元。整体来看，春节后由于疫情影响，通达系快递公司量价均受到小幅冲击，不过通达系公司业务量都保持了正增长，而且市场份额也进一步提升。2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入增速分别为-5.9%、23.4%、15.7%、24.0%，较22年1-2月增速大幅下跌（分别为7.2%、47.8%、41.1%、39.7%）。 投资建议：国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。 1、2022年3月快递行业受疫情冲击出现负增长 2022年3月，全国快递服务企业业务量完成85.4亿件，同比下降3.1%，同比上年同期增速（47.4%）由正转负，环比2022年1-2月增速（19.6%）由正转负；业务收入完成818.5亿元，同比下降4.2%，同比上年同期增速（27.7%）由正转负，环比2022年1-2月增速（13.8%）由正转负；单票收入约9.58元，同比上年同期下降1.1%，环比2022年1-2月同期下降4.5%。2022年前三月，快递行业CR8指数为84.9，同比上年同期提高4.4，环比2022年1-2月下降0.4。 2022年第一季度，全国快递服务企业业务量累计完成242.3亿件，同比增长10.5%；业务收入累计完成2392.8亿元，同比增长6.9%。其中，同城业务量累计完成29.2亿件，同比增长5.6%；异地业务量累计完成208.8亿件，同比增长12.0%；国际/港澳台业务量累计完成4.3亿件，同比下降19.1%。 图1：2022年3月全国快递业务收入同比下降 图2：2022年3月全国快递业务量同比下降 整体来看，由于国内疫情反复，部分地区防控措施升级对快递公司的经营业务带来负面冲击。不过从快递包裹的绝对数量上看，22年3月全行业业务量仍大幅高于2020年3月水平。 图3：2022年前3月快递行业CR8指数环比下降 图4：2022年3月全行业单票收入低于22年1-2月水平（单位：元/件） 观察快递业务核心区域经营情况：2022年3月，浙江省快递业务平均单票收入约5.32元，较22年1-2月减少0.45元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.07元，较22年1-2月减少0.16元；广东省快递业务平均单票收入约7.83元，较22年1-2月减少0.12元，广州市快递业务平均单票收入约7.32元，较22年1-2月减少0.16元。 图5：金华（义乌）地区快递行业22年3月平均单票收入环比下降 图6：广州地区快递行业22年3月平均单票收入环比下降 2022年3月，全国社零总额同比下降3.5%，较22年1-2月增速（6.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长2.7%，较22年1-2月增速（13.6%）减少10.9pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为26.0%，同比增加1.57pct。 整体来看，由于国内疫情反复，消费受到较大冲击，社零出现负增长，同时疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网购社零占比无论同比、环比均实现上涨。考虑由于部分地区防控措施升级导致物流效率下降，国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面。不过随着未来国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将随之恢复。 图7：22年3月实物商品网上零售额增速环比下降 图8：22年3月实物网购社零占比环比提升 2、2022年3月通达系快递公司收入增速环比下降 2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为-7.9%、4.4%、5.1%、8.8%，其中韵达、圆通、申通增速高于行业平均增速（-3.1%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为9.4%、18.5%、16.6%、11.6%，较22年1-2月分别变化-1.0、+1.1、+2.0、+0.6pct，同比分别变化-0.5、+1.3、+1.3、+1.3pct。 图9：2022年3月韵达、圆通、申通业务量增速高于行业平均增速 图10：2022年3月通达系快递公司市场占比环比上升 2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为15.52元、2.59元、2.40元（调整后）、2.43元（调整后），较22年1-2月分别变化-1.15、+0.10、-0.30、-0.13元，同比分别变化-0.22、+0.40、+0.15、+0.18元。整体来看，春节后由于疫情影响，通达系快递公司量价均受到小幅冲击，不过通达系公司业务量都保持了正增长，而且市场份额也进一步提升。 图11：2022年3月通达系公司平均单票收入同比保持正增长 图12：2022年3月通达系公司平均单票收入环比互有涨跌（单位：元/件） 综合以上量价因素，2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入增速分别为-5.9%、23.4%、15.7%、24.0%，较22年1-2月增速大幅下跌（分别为7.2%、47.8%、41.1%、39.7%），同比分别变化-19.3、-10.5、-26.0、+7.1pct。 图13：2022年3月全行业单票平均收入环比小幅上涨 图14：2022年3月通达系公司快递业务收入增速环比下降 3、投资建议 国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 4、风险分析 1、宏观经济下行导致快递需求下行。快递需求与居民消费能力密切相关，宏观经济下行将导致居民消费能力下降，进而导致居民网购需求下降以及快递需求下降，对上市公司业绩带来负面冲击。 2、电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降。快递行业需求增长高度依赖电商业务的发展，如果未来电商市场增长低于市场预期，快递行业需求将受到负面影响。 3、网购渗透率提升缓慢。网购渗透率（实物商品网上零售额/全国社零总额）与消费品类以及居民消费习惯密切相关，网购渗透率提升缓慢将导致快递需求增速放缓，进而导致快递公司增长速度放缓。 4、快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。虽然行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战，但一线快递公司“以价换量”的动力仍在，快递公司单票收入降幅仍可能大于单票成本降幅。