公司研究 报医药生物医疗器械 2023-04-27 公司点评报告 买入/维持迈瑞医疗(300760) 昨收盘:300.5 告三大产线均实现快速增长,多款新品的市场表现亮眼 走势比较 15% 9% 22/4/27 22/6/27 22/8/27 22/10/27 22/12/27 23/2/27 太2% 平(5%) 洋(12%) 证(19%) 券迈瑞医疗沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,212/1,212限总市值/流通(百万元)364,339/364,338公12个月最高/最低(元)341.88/255.89司相关研究报告: 证迈瑞医疗(300760)《迈瑞医疗点评券报告:化学发光引领IVD板块高速研增长,超声新品迅速上量》究--2022/10/27 报迈瑞医疗(300760)《迈瑞医疗点评 告报告:重磅新品驱动三大产线稳健 增长,医疗新基建持续扩容》 --2022/08/20 迈瑞医疗(300760)《迈瑞医疗点评报告:全年业绩稳增长,国内医疗新基建加速医疗器械市场扩容》 --2022/04/20 证券分析师:谭紫媚 电话:0755-83688830 E-MAIL:tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190520090001 事件:2023年4月27日晚,公司发布2022年年度报告:全年实 现营业收入303.66亿元,同比增长20.17%;归母净利润96.07亿元,同比增长20.07%;扣非净利润95.25亿元,同比增长21.33%;经营性现金流量净额121.41亿元,同比增长34.92%。 其中,2022年第四季度营业收入70.70亿元,同比增长20.27%;归母净利润15.05亿元,同比增长12.41%;扣非净利润15.21亿元,同比增长16.48%;经营性现金流量净额54.00亿元,同比增长86.09%;合同负债环比增加24.51亿元至41.43亿元,我们预计与监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加有关。 同日,公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入 83.64亿元,同比增长20.47%;归母净利润25.71亿元,同比增长22.14%;扣非净利润25.29亿元,同比增长22.05%;经营性现金流量净额13.33亿元,同比增长53.30%。 三大产线均实现快速增长,多款新品的市场表现亮眼 2022年,公司全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等多方面综合能力,持续提升公司产品的市场占有率,全年实现营业收入303.66亿元,同比增长20.17%。 分产线来看:(1)生命信息与支持业务:受到国内医疗新基建和海外高端客户群突破的拉动,生命信息与支持业务实现了快速增长,2022年营业收入134.01亿元,同比增长20.15%。虽然国内常规手术量下降对硬镜采购活动的开展造成了负面影响,但微创外科业务全年仍实现了超过60%的高速增长,其中硬镜系统增长超过90%。 此外,据公司统计,从可及市场角度来看,截至2022年末,国内 医疗新基建待释放的市场空间超过245亿元,预计未来两年对该业务线的增长都会带来显著贡献。 (2)体外诊断业务:在国内体外诊断试剂消耗在受到常规门急诊量、体检量、手术量下降的负面影响下,公司通过加大仪器和流水线的装机以及加速渗透海外中大样本量客户,体外诊断业务仍然实现营业收入102.56亿元,完成了同比21.39%的快速增长。其中,化学发光增长近30%;BC-7500系列国内装机近2,000台,进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位;海外第三方连锁实验室成批量突破了近70家,国际体外诊断业务增长超过35%。 (3)医学影像业务:得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升,医学影像业务 三大产线均实现快速增长,多款新品的市场表现亮眼 2 迈瑞医疗点评报告P 全年实现营业收入64.64亿元,同比增长19.14%;其中超声增长超过20%。二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升,高端超声占国内超声收入的比重已超过一半,并且少部分贴息贷款项目在四季度的落地也对超声采购带来了一定的拉动作用。 分地区来看:(1)国内医疗新基建持续兑现:随着医疗新基建进入采购高峰期,以及常规业务的逐步复苏,国内市场的增长确定性愈发强烈,全年境内市场实现营业收入186.67亿元,同比增长22.33%。 (2)国际平台化建设助力高端突破:得益于海外市场的营销物流供应、生产制造、临床支持、IT服务等本地平台化能力建设加快,以体外诊断为代表的高端突破显著加速,全年国际市场实现营业收入 116.98亿元,同比增长16.86%,扣除抗疫相关产品后增长超过30%。 一季度监护线采购量大幅增加,其他常规产品接下来有望反弹2023年第一季度,公司实现营业收入83.64亿元,同比增长 20.47%。从去年12月份至今年2月份,国内市场ICU病房的建设显著提速,监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加,同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。为了尽全力满足市场的需求,公司在第一季度将产能大幅倾斜在了这类产品上,使得生命信息与支持业务和国内市场报告期内实现了高速增长,但同时不可避免地对其他非重症产品和国际市场的产能造成了一定影响。 今年2月份以来,随着国内医院常规诊疗活动的逐渐恢复,体外诊断试剂消耗和超声采购等其他常规业务已经开始呈现逐步复苏的趋势,并且非重症产品和国际市场的产能情况2月中下旬以来也已经回归到常态,公司预计体外诊断和医学影像业务、以及海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。 各项期间费用指标保持稳定,一季度盈利能力略有提升 2022年度,公司的综合毛利率同比降低0.85pct至64.15%,我们预计主要是因为体外诊断业务由于产品结构变动导致毛利率同比下降2.16pct至60.35%;销售费用率同比降低0.01pct至15.81%;管理费用率同比降低0.03pct至4.35%;研发费用率同比降低0.36pct至9.62%;财务费用率同比降低1.15pct至-1.49%,主要系汇兑损益变化所致;综合影响下,公司整体净利率同比降低0.02pct至31.65%。其中,2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.66%、20.81%、5.50%、11.81%、0.44%、21.29%,分别变动+0.63pct、+1.15pct、+1.05pct、 -3.41pct、+0.44pct、-1.49pct。 2023年度第一季度,公司的综合毛利率同比提升1.29pct至 66.40%;销售费用率同比提升0.97pct至16.42%;管理费用率同比提 三大产线均实现快速增长,多款新品的市场表现亮眼 3 迈瑞医疗点评报告P 升0.30pct至5.46%;研发费用率同比提升0.05pct至10.19%;财务费用率同比提升0.04pct至-0.07%;综合影响下,公司整体净利率同比提升0.41pct至30.75%。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为367.06亿/442.10亿/531.76亿,同比增速分别为21%/20%/20%;归母净利润分别为116.26亿/140.41亿/168.83亿,同比增速分别为21%/21%/20%;EPS分别为9.59/11.58 /13.92,按照2023年4月27日收盘价对应2023年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,汇率波动风险,中美贸易摩擦相关风险,产品价格下降风险。 盈利预测和财务指标: 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)30366 36706 44210 53176 (+/-%)20.17 20.88 20.44 20.28 归母净利(百万元)9607 11626 14041 16883 (+/-%)20.07 21.02 20.77 20.24 摊薄每股收益(元)7.92 9.59 11.58 13.92 市盈率(PE)39.88 32.22 26.68 22.19 资料来源:Wind,太平洋证券,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 三大产线均实现快速增长,多款新品的市场表现亮眼 4 迈瑞医疗点评报告P 资产负债表(百万) 利润表(百万) 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金 1536123186361475178370181 营业收入 2527030366367064421053176 存货 35654025 4806 5682 6876 营业税金及附加 282 348 421 507 610 应收和预付款项20282950295035884301营业成本884310885131181576318973 其他流动资产492585646716802销售费用39994802580069418295 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 132 71 0 0 0 流动资产合计 2133530606444116158681948 管理费用 1106 1320 15781813 2127 长期股权投资2661616161财务费用(86)(451)(444)(557)(611) 固定资产37724261380232782726投资收益1(5)000 在建工程 11261803 2319 2889 3441 公允价值变动 10(21) 0 0 0 长期待摊费用 84 83 83 83 83 其他非经营损益 (49) (37) (35)(35) (35) 无形资产2061197716551317979营业利润906610991132901604319283 其他非流动资产44302206220622062206利润总额901710954132551600819248 资产总计 3795146606600947699497013 所得税 1013 1343 16251963 2360 应付和预收款项 22812291 5384 6460 7780 少数股东损益 2 4 4 5 6 短期借款00000净利润80049611116301404616889 长期借款0050100150归母股东净利润80029607116261404116883 其他长期负债 23542837 2837 2837 2837 股本 12161212 1212 1212 1212 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计1098314607163561921022340 留存收益 1838623761336434557859928 销售净利率 31.67%31.65%31.68%31.77%31.76% 资本公积81537509750975097509毛利率65.01%64.15%64.26%64.35%64.32% 少数股东权益 13 15 18 22 27 EBIT增长率 20.56%18.46%21.59%22.18%21.26% 归母公司股东权益2695331981437165775774640销售收入增长率20.18%20.17%20.88%20.44%20.28% 负债和股东权益 3795146606600947699497013 股东权益合计2696831999437385778474673净利润增长率20.19%20.07%21.02%20.77%20.24% 经营性现金流 899912141133991628619016 现金流量表(百万) 2021A2022A2023E2024E2025E 投资性现金流(4812)(3220)(